宏观大类策略周报汇总：宏观利空因素有所缓解 但经济预期仍需继续跟踪

宏观大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：宏观利空因素有所缓解但经济预期仍需继续跟踪

策略摘要

商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品(行情000061,诊股)中性；

股指期货：中性。

核心观点

市场分析

上周美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，首先是上周亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加美国7月密歇根大学消费者信心指数中的消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，结合10Y美债利率维持在3%以下来看，7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，截至7月16日最新消息来看，多个涉及停贷楼盘项目复工，7月15日恒大地产珠三角公司宣布，全力全速推动复工复产工作，绿地集团、郑州名门、广州澳元、深圳佳兆业等多家公司均有做出回应。但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利率来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数尚未有走弱迹象。目前欧洲经济下行压力大于美国，欧洲央行紧缩步伐也慢于美国，要看到美元指数转弱可能要看到美国本身支撑因素转弱，如美联储紧缩计价下行、美债利率下行等。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品和A股仍维持中性。

下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。高频的公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数、汽车销量均有环比改善。6月的投资、出口、金融、消费等月度数据均给出乐观信号。

商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。

商品策略：关注经济预期变化以及全球用电高峰的影响

策略摘要

商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性。

核心观点

市场分析

上周美联储紧缩预期上升、国内地产预期下修、美国经济衰退预期、美元指数走强等多项重要因素叠加对全球风险资产造成了明显冲击。展望后期来看，一、后续美联储紧缩预期利空有限，首先是上周亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100bp，叠加美国7月密歇根大学消费者信心指数中的消费者长期通胀预期由6月份的3.1%降至2.8%，结合10Y美债利率维持在3%以下来看，7月加息75bp计价完全打满，下次会议将于9月21日公布决议，后续来自紧缩预期的利空有限。二、国内地产预期仍需继续观察，截至7月16日最新消息来看，多个涉及停贷楼盘项目复工，7月15日恒大地产珠三角公司宣布，全力全速推动复工复产工作，绿地集团、郑州名门、广州澳元、深圳佳兆业等多家公司均有做出回应。但具体到地产销售预期，一方面要看高频的销售数据变动情况，另一方面也可以跟踪各地政府是否有新的“保交楼”政策出台。三、美国经济衰退预期并未有继续下行的支撑。从10Y-2Y和10Y-3M美债利率来看，市场衰退定价尚未有缓解的迹象。但在就业市场韧性的支持下，美国6月零售销售也表现出一定韧性，经济数据层面并未提供新的支撑。四、美元指数尚未有走弱迹象。目前欧洲经济下行压力大于美国，欧洲央行紧缩步伐也慢于美国，要看到美元指数转弱可能要看到美国本身支撑因素转弱，如美联储紧缩计价下行、美债利率下行等。总体而言，目前美联储紧缩预期、美元指数走强等利空因素有所缓解，而国内地产预期以及美国经济衰退预期仍需继续跟踪。短期对于整体商品维持中性。

商品分板块来看，能源链条商品重点关注欧佩克的增产预期，后续全球原油扩产空间有限，叠加美国出行需求高峰逐渐开启，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险；农产品在经历调整过后，近期需要关注全球各地高温对于供给预期的利好，以及宏观情绪的变化，长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。

金融期货

国债期货：经济悲观预期升温，利率跌破2.8

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.97%、2.41%、2.59%、2.79%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为81bp、38bp、20bp、81bp和38bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.59%、2.77%、3.04%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为103bp、46bp、28bp、102bp和45bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.26%、1.61%、1.76%、1.96%和1.89%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63bp、27bp、13bp、70bp和34bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.2%、1.63%、1.57%、1.78%和1.98%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为78bp、35bp、41bp、58bp和15bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.19%、0.54%和0.68%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.07元、0.15元和0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0597元、0.1642元和0.4408元，净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：本周期债上涨为主，利率跌破2.8，主因房贷断供潮和疫情再度发酵进一步推动经济悲观预期升温。期债反弹幅度较大且速率较快，净持仓显示短期或有回调压力，维持中性态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，继续持有基差空头组合。

跨品种策略：流动性和信用宽松程度或临近阶段顶部，推荐空TS（或TF）多T。

股指期货：业主断供持续发酵叠加疫情隐忧，市场风险偏好短期受压制

本周，美股指数宽幅震荡，道指跌0.16%，标普500指数跌0.93%，纳指跌1.57%。国内指数下跌，上证指数本周跌3.81%，创业板指跌2.03%。

多地疫情爆发，新增确诊病例上升。近期上海、广东、江苏等发达地区疫情反复，令刚从疫情中缓和的经济不确定性再度增加。安徽、河南、甘肃、广西等地新增确诊病例有所抬头，多地发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力大，多地局部地区管控升级。目前研究表明，新毒株具有更强传染性和隐匿性，且会造成重复感染，常用疫苗对新毒株效果有限。

二季度GDP正增长，经济加速修复。中国第二季度GDP同比增速为0.4%，主要受疫情影响不及预期，统计局解说，4至6月经济情况逐月好转。6月出口、消费和投资数据较好，规模以上工业增加值较5月明显好转，表明经济加速修复。地产仍是复苏的弱点，尽管政策不断松绑，但房企债务高，投资意愿不强。下半年经济预计将继续回升，但反弹力度可能有限，新毒株的传播带来较大不确定性，停贷问题也可能导致房企陷入更加危险的局面。

稳经济政策力度持续。我国市场维持合理充裕流动性，海外主要经济体货币政策加速收紧的情况下，央行将继续推动利率市场化改革，稳定银行负债成本，降低企业融资成本，更好地支持实体经济发展。下半年经济仍面临较大不稳定性，预计货币政策、财政政策、产业政策将继续加大力度，保障经济平稳运行。

美国零售数据及消费者信心指数超预期，美国6月CPI继续攀升，数据公布后市场预期本月加息100bp的概率升高，随后美联储鹰派的官员发言给市场激进的加息预期降温，周五公布的美国零售数据超预期，消费者信心触底回升，月底美联储加息100bp的预期显著下降，美股上涨。欧洲将于下旬加息25bp，开启紧缩周期，9月可能加息50bp，当前欧洲受到能源和粮食紧缺的影响，经济、政治压力较大，关注欧债危机爆发的风险。

总的来说，二季度GDP虽不及预期，但经济数据逐月向上，显示经济逐步恢复，新毒株在国内开始本土传播，疫情带来较大不确定性，停贷问题也可能带来房企的恶性循环。海外疫情抬头，多国新增确诊病例大幅反弹。美国6月通胀继续走高，但零售数据较好、消费者信心回升，远期通胀预期回落，本月底激进加息的预期也明显下降，权益市场跌势放缓。欧洲首次加息在即，能源和粮食危机短期难以解决，警惕债务危机。近期中美利差持续倒挂，外资流出风险较大，预计近期股指中性。

策略

中性

风险

国内外疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现