粤开策略：震荡调整期防御优先

核心观点

目前市场进入了基本面确认与事件扰动增加的调整阶段，其典型特点是波动大、分化严重，从技术面和催化因素角度看，未来一周市场可能仍以震荡调整为主，建议投资者防御优先，紧握业绩确定性和低估值。

大势研判：震荡调整期防御优先

本周市场震荡调整，上证指数跌破半年线，创业板指表现相对抗跌。分行业来看，本周市场呈现普跌行情，板块跌多涨少，电力设备和通信是少数收涨的板块，受部分地区断贷事件扰动影响，银行、房地产等板块领跌。

宏观经济方面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。本周我国上半年经济数据公布，5月份主要经济指标降幅收窄，6月份经济企稳回升，二季度经济实现正增长。上半年国内生产总值达到562642亿元，同比增长2.5%，全国规模以上工业增加值同比增长3.4%。单就6月数据而言，我国工业增加值、社会消费及固定资产投资增速全面回升，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到3.9%；社会消费品零售总额同比逐月提升，6月份实现由降转升，同比增长3.1%；固定资产投资持续回暖，同比增速由4月份的1.8%上升至6月份的5.6%。总体来看，国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，预计后续政策对于消费和基建的拉动仍有空间，我国经济复苏预期仍将持续。

股市资金面来看，本周市场成交小幅缩量，交投情绪活跃度有所降低，但日均成交额仍维持万亿规模之上。北上资金继6月份大幅净流入约730亿后，近期流入趋势边际放缓，本周净流出约220亿元；分行业来看，北上资金主要流入医药生物、建筑装饰、汽车、和机械设备板块，主要流出银行、房地产、电子板块。

从技术角度分析，本周沪指跌破半年线，表明市场短期动能趋弱。市场能否在半年线附近快速企稳，是未来一周的焦点。从催化的动力看，短期市场缺乏较为明确的催化剂，政策层面都在等待月底中央经济工作会议的定调。

我们认为，短期内市场继续大幅下挫的概率不大，但从技术和催化的角度看，未来一周可能仍以震荡调整为主，建议投资者以防御为主，等待后续稳增长政策再度发力，配置方面关注两条主线。

第一，关注中报业绩超预期板块投资机会。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力(行情838275,诊股)，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。

第二，低估值板块投资机会。当下防御的板块是低估值领域，我们建议重点关注近期北向资金逆市加仓的部分低估值板块投资机会，同时继续关注新老基建板块投资机会，尤其是低估值性价比较高的个股标的。

一、大势研判：震荡调整防御优先

本周市场震荡调整，上证指数跌破半年线，创业板指表现相对抗跌。分行业来看，本周市场呈现普跌行情，板块跌多涨少，电力设备和通信是少数收涨的板块，受部分地区断贷事件扰动影响，银行、房地产等板块领跌。

宏观经济方面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。本周我国上半年经济数据公布，5月份主要经济指标降幅收窄，6月份经济企稳回升，二季度经济实现正增长。上半年国内生产总值达到562642亿元，同比增长2.5%，全国规模以上工业增加值同比增长3.4%。单就6月数据而言，我国工业增加值、社会消费及固定资产投资增速全面回升，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到3.9%；社会消费品零售总额同比逐月提升，6月份实现由降转升，同比增长3.1%；固定资产投资持续回暖，同比增速由4月份的1.8%上升至6月份的5.6%。总体来看，国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，预计后续政策对于消费和基建的拉动仍有空间，我国经济复苏预期仍将持续。

股市资金面来看，本周市场成交小幅缩量，交投情绪活跃度有所降低，但日均成交额仍维持万亿规模之上。北上资金继6月份大幅净流入约730亿后，近期流入趋势边际放缓，本周净流出约220亿元；分行业来看，北上资金主要流入医药生物、建筑装饰、汽车、和机械设备板块，主要流出银行、房地产、电子板块。

从技术角度分析，本周沪指跌破半年线，表明市场短期动能趋弱。市场能否在半年线附近快速企稳，是未来一周的焦点。从催化的动力看，短期市场缺乏较为明确的催化剂，政策层面都在等待月底中央经济工作会议的定调。

我们认为，短期内市场继续大幅下挫的概率不大，但从技术和催化的角度看，未来一周可能仍以震荡调整为主，建议投资者以防御为主，等待后续稳增长政策再度发力，配置方面关注两条主线。

第一，关注中报业绩超预期板块投资机会。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。

第二，低估值板块投资机会。当下防御的板块是低估值领域，我们建议重点关注近期北向资金逆市加仓的部分低估值板块投资机会，同时继续关注新老基建板块投资机会，尤其是低估值性价比较高的个股标的。

二、支撑A股近期独立行情的三大因素

本周三晚间，美国公布6月通胀数据，超过市场预期，随后欧美股市集体下跌，美债收益率曲线出现倒挂。反观A股周四低开高走，再次走出独立行情。

近些年来，随着全球资本市场逐步加强互联互通，A股受美股的影响也在逐步加大，部分时候出现“跟跌不跟涨”的局面。主要原因有两点，第一，美股出现大幅调整，往往会使全球风险偏好下降，资金很容易撤离新兴市场国家，从而形成了所谓的“跟跌”行情，比如今年一季度；第二，由于部分地区疫情反复，导致企业盈利受到影响，从而极大的压制了市场，在美股反弹的时候，我们却由于自身原因而继续下跌，这就形成了所谓的“不跟涨”行情。

但近期市场特征发生了一定变化，在政策托底背景之下，A股走出了一定的独立行情。我们把“独立行情日”定义为，当前一天晚上美股下跌时，第二天A股是上涨的。根据我们的统计，自年初以来，截至4月26日，共74个交易日（节假日做了适当的调整处理），有18个“独立行情日”，占比为24%；而4月27日以来，共54个交易日，却已经出现了18个“独立行情日”，占比高达33%，较前一阶段高出近10个百分点，说明近期A股的独立行情较为明显。

这种独立性的增加，使得近期A股的走势明显好于美股，而且在全球股市中也处于领涨位置。4月27日以来，主要发达国家股市均跟随美股有所调整，标普500指数下跌了8.94%，德国DAX指数下跌7.27%，韩国综合指数下跌超过10%；而同期（截至7月15日）上证综指上涨13.7%，创业板指更是上涨超过30%。

为什么A股在近期会走出了较为独立的行情呢？我们认为有以下三方面因素：

（1）估值差异。A股经过连续下跌之后，估值已经处于历史底部区域，已经较为充分的反应了各种悲观预期（经济下行、外部环境恶化等）。当前上证综指PE只有12x倍，处于上市以来估值的16%分位。

相反，美股却相对较为高估，其脆弱性增强，更容易受到风险事件的干扰。标普500指数PE大约是18倍，接近上市以来估值的40%分位。

（2）业绩预期差异。年初以来，受国内疫情反复、大宗商品价格高企等多重因素影响，A股上半年业绩呈现下行态势，显示了当前实体经济承压。但目前领先指标拐点已在逐步确认，待全面复工复产后，三季度盈利增速有望迎来修复。

而美国目前处于滞胀到衰退的经济周期阶段，受不利经济环境影响，美股盈利预期处于下行通道。

（3）政策预期差异。自4月27日高层喊话力挺A股以来，已经陆续出台多项稳市场的政策。稳市场已经成为当下的一项重要任务，未来这方面政策还会加力。积极财政政策背景之下，国内无风险利率整体下行，后期有望继续迎来增量资金入市。

相反，在美国方面，最新通胀数据依然高企，美联储或将提升加息幅度和频率，不断攀升的利率容易对美股形成压制。

整体来看，当前A股估值依然处于低位，随着稳增长政策加速落地，企业复工复产提速，经济逐步企稳回升，有望助力A股进入长期上行通道，后续独立行情有望再次出现。

三、A股半年报业绩预告分析：预喜率超过四成

截至2022年7月15日，A股半年报业绩预告披露告一段落，全市场共1680家企业披露了半年报业绩预告，其中690家企业预喜，业绩预喜率达41.07%。业绩预喜企业中，基础化工、电子、电力设备、机械设备、医药生物及有色金属行业企业较多，分别为97家、60家、59家、56家、48家和44家。

结合估值情况来看，预喜企业较多的行业中绝对估值（市盈率TTM）较低的是基础化工（15.41）、有色金属（21.46）和医药生物（25.03），相对估值（市盈率处于近三年估值分位点）较低的是有色金属（3.98%）、基础化工（4.53%）和医药生物（4.73%）。从市场表现来看，今年以来涨幅较高的行业是电力设备（64.28%）和有色金属（44.12%）。

从业绩增速来看，我们以业绩预告净利润增速平均值计算，718家企业净利润增速在20%以上，占比较多的行业包括基础化工和电子，分别为98家和61家。393家企业预告净利润增速超过100%，其中基础化工企业数量最多，为53家。

此外，2021年净利润增速以及2022年半年报业绩预告增速均超过20%企业数为428家，基础化工企业最多，有74家。上述两者业绩增速均超过100%的有146家企业。随着半年报业绩预告陆续披露，A股市场将进入业绩验证期，建议投资者关注高增长低估值板块的优质标的，尤其是近两年业绩连续增长的优质公司。

我们以公告发布日期一致预期净利润来衡量个股的超预期程度，截至2022年07月15日，业绩预告净利润与wind一致预期净利润都披露的个股共计739家，其中超预期个股（即业绩预告净利润大于一致预期净利润）为393个，占比53.18%。在行业分布上，超预期个股主要分布在基础化工、电子、电力设备、医药生物及有色金属行业，分别有68家、43家、39家、30家和30家，占比分别约为21%、14%、12%、9%和9%。

四、本周市场回顾

（一）市场表现

本周市场继续震荡调整，其中上证指数跌破半年线，创业板指表现相对抗跌。具体来看，上证50指数领跌，跌幅为5.14%，创业板指跌幅为2.03%，其他指数均呈现不同幅度下跌。

成交方面，本周市场成交小幅缩量，交投情绪活跃度有所降低，两市日均成交10088亿元，较上周减少8%，但仍维持万亿规模之上。

本周市场表现相对低迷，不同风格呈现出不同幅度下跌，其中金融风格领跌，稳定风格表现相对抗跌；近三个月以来，金融风格表现不佳，其他风格呈现不同幅度上涨，其中成长风格表现优异。

（二）行业表现

行业方面，本周市场呈现普跌行情，其中电力设备（+1.15%）、通信（+0.02%）是少数收涨的板块；银行（-7.17%）、房地产（-6.07）%）、有色金属（-5.91%）、煤炭（-5.64%）、非银金融（-5.08%）板块领跌。

（三）行业估值

本周电力设备、建筑材料、通信估值上升幅度位列前三，银行、煤炭、非银金融估值下降幅度位居前三。从当前市盈率在历史近十年的分位数来看，农林牧渔（99.71%）、汽车（99.30%）、公用事业（96.34%）、社会服务（86.54%）、食品饮料（78.56%）排名前五；有色金属（1.52%）、交通运输（3.29%）、医药生物（3.54%）、通信（4.59%）、电子（5.06%）估值相对较低。

（四）北上资金动向

北上继6月份大幅净流入约730亿后，近期流入趋势边际放缓，本周净流出约220亿元；分行业来看，北上资金主要流入医药生物、建筑装饰、汽车、和机械设备板块，流入金额分别为24亿、17亿、10亿、9亿；主要流出银行、房地产、电子板块，流出金额分别为84亿、14亿、14亿。

五、近期重要事件一览

六、风险提示

政策推进不及预期、外围环境超预期走弱