“小众奶”集体闯关递表 IPO未必是救命稻草

近期，乳制品赛道不断传来品牌公布IPO进展的消息，有人黯然退出，有人高调入局。

其中，最受关注的应当是网红牛奶品牌“认养一头牛”已于7月初递交招股书，拟冲击上交所主板。作为近几年依靠营销在电商平台起家的新消费品牌，认养一头计划通过本次IPO募资18.51亿元，拟投资于牧场和品牌营销推广。

另一头，三度冲击上市的婴幼儿配方奶粉企业美庐生物却同样在7月初撤回了上市申请。在终止上市背后，是公司数年营收、利润增长缓慢，且毛利率始终低于行业平均水平，品牌营销投入比例也仅有行业平均水平的一半左右。

2022上半年，还有更多“小众”的乳制品品牌正在冲击上市，如温氏乳业、骑士乳业、菊乐食品、完达山等。

然而即便是已完成上市的阳光乳业(行情001318,诊股)，其单一的产品结构、偏低的奶源自给率，以及多年增长不大的营收表现也频繁被被提起。

在蒙牛、伊利两大头部公司牢牢占据市场主流的当下，从二级市场寻求融资或许是品牌们能想到最快的扩产、扩大影响力的方式。

“小众奶”扎堆IPO

乳制品赛道的火热，早在2020年就已开始。

公开资料显示，2020年以科拓生物(行情300858,诊股)、均瑶健康(行情605388,诊股)、品渥食品(行情300892,诊股)、熊猫乳品(行情300898,诊股)、一鸣食品(行情605179,诊股)为代表的众多乳制品上下游企业扎堆登陆A股，同期提交招股书者也不少。

进入2021年，成功上市的乳制品企业有所下降，李子园(行情605337,诊股)、优然牧业分别登陆A股和港股。在一级市场中，简爱酸奶、光明乳业(行情600597,诊股)、认养一头牛都分别实现了单次数亿元的融资。

最近半年以来，瞄准IPO的乳制品企业仍在持续增长。

阳光乳业上市进度较为顺利，2021年6月递交招股书后，尽管面临部分股东提前分红套现等争议，但今年5月便已完成上市。

原本已在新三板挂牌的骑士乳业，北交所开放后也寻求转板上市再融资，拟募集约4亿元，用于建设新的奶牛养殖项目。

近几年，温氏股份(行情300498,诊股)也在筹划旗下子公司温氏乳业拆分上市。2020年11月温氏股份已审议通过前期筹备议案。2022年2月，温氏股份曾在投资者互动平台上透露，乳业子公司已完成股份制改制，并与此前引进的战略投资者签订了2025年之前上市的对赌协议。

2019年，完达山提出“双百亿”的发展目标，即到2025年实现收入100亿、上市后市值超100亿的目标，又一次锁定了上市进程。2022年初，完达山完成了6.6%股权的挂牌转让。

结合完达山董事长王贵2021年提出的“力争2022年上市”目标，有分析称，股权转让有利于推动公司上市。

宜品乳业也在日前高调召开了IPO战略研讨会，从会议结果来看，公司对于未来登陆资本市场充满自信。

澳亚集团作为国内蒙牛、伊利、光明等头部乳制品企业供应商，选择上市港交所也颇有底气。其营收模式不仅包括为其他品牌提供奶源，还包括牛肉原料的供应，能实现两大方向共同驱动业绩增长。

财报显示，澳亚集团2021年营收高达35.13亿元，净利润7.07亿元；近3年公司营收和净利润年均增速分别达到了21.9%和18.4%，增速远超同行水平。

在新消费赛道走热的影响下，新晋网红品牌认养一头牛仅2021年就完成了3次融资。2021年10月，认养一头牛与中信证券(行情600030,诊股)签署上市辅导协议。不到一年，认养一头牛就正式向上交所递交了招股申请书。

资料显示，认养一头牛2019年至2021年营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元，归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元、1.4亿元。从营收角度对比，认养一头牛若能成功上市，则将排在第15位的皇氏集团(行情002329,诊股)（25.69亿元）和第16位贝因美(行情002570,诊股)（25.40亿元）之间。

执着上市，企业带病闯关

回顾2022上半年，乳制品企业看似热闹的IPO背后，仅有阳光乳业较为顺利地完成了上市。与此同时，另一家上市多年的乳制品企业科迪陷入经营危机，最终因财务造假暴雷退市。

目前仍处于IPO预备阶段的企业，大都是此前已筹备上市多年的乳制品品牌。

以营收规模最大的完达山为例，上市之路堪称艰难。早在2000年公司就曾传出上市消息，并于2003年顺利过会，但就在“临门一脚”的关键时刻因董事长撤换而被迫搁置上市事宜。

此后，完达山先后遭遇了业内“三聚氰胺”、旗下分公司审计结果存在缺陷、子公司暴雷等负面事件，上市计划被迫搁置。

2020年、2021年，完达山奶粉产品曾两次被卷入线下营销骗局。虽然公示资料显示，仅为骗子利用了完达山相关产品，企业并未参与其中，但这也给公司在消费者心中的信誉蒙上一层阴影。

被调侃为“IPO钉子户”的菊乐股份曾在2017年、2019年、2020年三次更新招股书，但最终都未能成行。2020年4月，菊乐股份收到证监会警示函，涉及内部员工侵占资产行为并未详细披露。而该员工案件直至今年年初才宣告终审结案。

2022年7月，菊乐股份最新招股书再度披露，拟募资13.63亿元，投入奶牛养殖、生产基地改造以及营销网络中心升级等项目。

已撤回上市申请的美庐生物，也是从深交所主板转战创业板，二度冲击上市失败。据招股书显示，美庐生物此次上市拟募资3.83亿元，用于奶粉生产线、品牌推广营销以及产品研发。

成立仅6年的认养一头牛在经营上并未爆出重大失误，但却“槽点十足”。除了近期被曝的牛奶变质和售后问题外，营销模式上也被怀疑存在虚假宣传。

招股书显示，公司2019年自有奶源产量为0，成立的前4年间，公司主要依靠采购光明乳业、圣牧控股等公司的生牛乳维持产品生产。2020年，随着公司的生产基地建成，该情况才有所改善。

简而言之，认养一头牛的“高端奶源”在较长一段时间内均为贴牌生产，但其在宣传时却多次表示选用“自有奶源”。多年不见产奶的牛，也使得品牌“云认养”奶牛的策略存在“空手套白狼”、“微商分销”的嫌疑。

一朝上市，解万难？

不同于蒙牛、伊利等已在全国广泛建立分销网络的头部品牌，后续上市的大小乳制品企业均为服务某一省或地区的“小众奶”。

例如，立志走出四川的菊乐股份、内蒙古重点乳企之一的骑士乳业、东北知名老品牌完达山，以及来自江西的美庐生物等。

随着头部企业开始渗透细分市场，在当地拥有奶源、可就近输出低温奶、酸奶等产品的“小众奶”们正在面临巨大压力，不掉队、努力实现业绩突破是当务之急。

而从冲击IPO企业的募资用途不难看出，建设新生产基地、加强品牌营销力度是其应对冲击的主要策略。

“一旦上市成功，企业将获得大规模融资，有利于推动企业转向品质强化，上市后企业获得更大的品牌优势，容易扩大市场份额。”此外，财经观察专家罗攀还认为，从外部看，乳制品行业联动着一二三产业，从国家推动地方特色优势发展，支持乡村振兴，巩固农村脱贫攻坚成效的角度来讲，乳制品上市都是非常有利的。

数据显示，2021年国内乳制品行业15家重点公司实现营业总收入为3136.93亿元，同比增长16.59%。2022年一季度，国内乳制品行业总营收为465.55亿元（不包含蒙牛乳业、中国飞鹤、澳优、现代牧业、优然牧业），同比增长12.43%。

尽管受困于疫情变化以及饲料价格上涨，各个上市公司的毛利率普遍承压，除蒙牛、伊利两大巨头外不少乳制品企业净利润有所下滑。但不论是低温奶、奶粉还是酸奶、奶酪等，均随着国民整体收入的增加而逐渐迎来消费升级。

以认养一头牛为例，迈入上市进程的乳制品企业往往已走完了早期发展的第一阶段历程，品牌在市场上逐渐扎根，往后的发展需要上市融资作为支撑。

此外，企业上市也为管理层变现、建立股权激励机制提供了方便。“企业上市成功，前期投资人也讲获得收益而退出，企业将从资本推动型企业转向经营推动型企业。”罗攀补充道。

认养一头牛在此前数轮融资中，身后已聚集了包括德弘资本、KKR、头头是道投资基金、美团龙珠等知名投资机构，变现需求或许更为迫切。

对比成功上市的“前辈”，不论是已上市的光明乳业、皇氏乳业、一鸣食品、西部牧业(行情300106,诊股)，还是此前被曝添加剂问题的麦趣尔(行情002719,诊股)，上市融资伴随着持续扩产和产品线的丰富，公司经营稳定性得到巩固。

但另一方面，在蒙牛伊利的“夹击”下，不论是否上市，想要实现区域性突围、布局全国市场并未易事。

与此同时，大部分乳制品品牌并不擅长营销推广。相较于3年砸10亿宣传自己的认养一头牛，不少营收规模仅数亿元的品牌每年只能拿出数千万元，宣传策略较为保守。

或许更为致命的是，但许多已走到IPO的企业，其奶源自给率始终无法支撑起主要产品的生产。

而全国范围内优质牧场十分稀缺，多年来一直出于供不应求状态。不少牧场都专注于服务头部企业，“小众奶”想要走出高端化或是差异化路线，还需想办法建立品质过硬、安全可靠的奶源供应模式。这一难度同样不亚于做好品牌营销推广。