中泰金工：风格分化下关注滞涨板块
来源：金融界 2022-06-30 09:22:15
北上资金成为短期重要增量
6月份以来外资净流入接近700亿，成为短期内重要的增量资金。对今年以来外资行为研究发现，其流入节奏与国内疫情发展相关系数为-0.84，与美债相关系数为-0.2，在国内疫情可控的情况下，外资有望持续流入。
风格分化严重，寻求再平衡
按照大盘价值、大盘成长、小盘价值和小盘成长对市场风格进行划分，本轮上涨以来表现最好的是小盘成长，涨幅最小的为大盘价值。中长期风格差异由盈利的分化驱动，而短期内会受到资金行为影响发生高低切换。
尽管在流动性充裕，高风险偏好窗口下小盘成长股有更好表现。但根据筹码盈利指标，当前小盘成长相对于大盘价值风格的赚钱效应已达到历史极值，同时创业板大幅领先沪深300，结合回测数据，2-4周内风格均值回归的概率约80%，建议关注本轮滞涨的业绩稳健的行业与个股。
行业盈利复苏分化
对于光伏、电动车等高景气行业盈利修复速度较快，跟踪指标显示5-6月份基本恢复至疫情前水平。而消费电子、半导体等处于低景气和下行周期的行业盈利改善幅度有限。农业景气度持续改善且市场隐含预期偏乐观，地产产业链景气度环比改善，但截止5月份多数行业需求仍然同比为负增长。
领涨板块的风险调整收益下降
本轮反弹汽车新能源行业涨幅达到40%以上，板块筹码盈利接近10%，而所有行业中位数仅为1%，根据回测此类行业短期内波动率提升但超额收益并不显著，即风险调整收益下降。
目前行业内领涨股显著的有新能源、通信等行业，从市场隐含预期看，农业的隐含盈利预期仍然比上游工业品乐观。
行业轮动ETF组合构建
6月份行业配置为煤炭、新能源、农业、电力、券商等行业，结合此前分析，将风险溢价下降的新能源和动量较弱的电力剔除，把外资大幅加仓的食品饮料，动量较强的通信行业纳入7月份行业组合。
行业轮动ETF组合自从2020年10月份构建以来，相对沪深300累计超额达到43%，2022年以来月度胜率67%。
风险提示：疫情发展超预期，防疫政策发生变化，货币财政政策变化超预期，报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。
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