FOF基金经理解锁“基金黑匣子” 有两项指标必须重点关注

震荡市解锁FOF基金投资新姿势

购买基金时，亮眼的收益往往最吸引我们，而为了迎合大家口味，各家机构也是费尽心机呈上了一个个让人“垂涎三尺”的好收益，然而又因收益的不可持续让很多人“捶胸顿足”。

实际投资中，风险与收益是相对的，百答君在这里要再提醒您：购买基金时，我们既需要了解收益，也要对风险有估计！而波动率和最大回撤就是首先要了解的两个指标，而这两个指标，也对于我们提升对FOF的认知有一定帮助。

什么是波动率？

什么是最大回撤？

关注这两项指标有什么作用呢？

基金的波动率是指对基金投资回报率的变化程度的度量,关于资产未来价格不确定性的度量。它可以描述某基金的波动程度，衡量该项投资的收益稳定性或者风险水平如何。波动率越高，代表基金价格的波动越剧烈，容易出现高风险更有可能带来高收益，当然也有可能高风险下的收益并不理想；波动率越低，代表基金价格的波动越缓和，一般风险低收益也低。

基金波动率对投资体验有什么影响？如果一只基金的波动率较低，那么持有人在买入和卖出基金时心态会更加平和，持有体验感更好，持有周期也会更长，使得获得正收益的概率有所提高；如果基金的波动率较高，那么一般此类基金的风格上会比较极致，持有人对基金的买点和卖点难以把握，大多数人在操作上更会倾向追涨杀跌，进而因大家水平不一，而导致到手的收益率千差万别。而从公募20多年发展来看，“基金赚钱，基民不赚钱”成了行业的难解之题。另外，通过分年度统计交易损耗与基金净值波动率的关系，我们也可以发现：波动率越高的基金，交易损耗越高；反之，低波动的基金持有体验更好。

最大回撤是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤不是固定值，它代表某基金在过去某时段内，所产生的最大亏损幅度，是某基金在某时段内最糟糕的业绩表现。

通过以上的解释，相信很多读友就理解了我们为什么要重点关注波动率和最大回撤两个指标了。

　　公募FOF波动率和最大回撤，与一般基金相比是怎样的？

作为FOF基金经理会从哪些维度选人、选产品？

面对今年的“极端”市场，做为FOF基金经理有哪些应对举措

为什么FOF基金被称为“养老新选择”？

专业投资人士眼中的买方投顾应该侧重哪些方面？

本期百答君邀请兴业基金兴业养老2035基金经理王晓辉为“新基民入市百问百答”解锁震荡市FOF基金投资新姿势。

百答君：自2017年10月首只FOF上线至今，将近5年时间，请您以科普形式为我们从市场发展、产品类型变化、投资人需求、产品业绩等四个维度详细讲讲FOF的发展历程。

王晓辉：第一批FOF产品于2017年10月份成立，之后发展迅速，截至2022年5月底，市场共有FOF产品293只，规模超过2000亿。

从投资目标来看，FOF产品可以分为普通FOF和养老FOF，其中养老FOF又可以分为目标日期和目标风险两类。从权益资产投资比例来看，FOF可以分为股票型、混合型和债券型FOF。

养老FOF是以养老为目标的FOF基金，而且我国法规规定所有以养老为目标的公募基金都应当采用FOF的形式。其中，目标日期基金会随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例；目标风险基金会根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，满足不同风险偏好投资者的需求。

从产品业绩来看，与同类的普通基金（权益投资比例相近）相比，FOF收益率略低，但是波动率和最大回撤会也显著优于普通基金，能够为投资者提供较好的投资体验。以偏股混合FOF为例，Wind数据显示，2020-2021年的年化收益率21%，低于普通偏股混合基金的31%；最大回撤和年化波动率分别为-16.2%和16.7%，好于普通偏股混合基金的-21.7%和23.4%。

百答君：有人说选基金就是选人，庞大的基金产品数量（近万）以及3000多位不同类型基金经理，作为FOF基金经理会从哪些维度选人、选产品，背后的逻辑是什么？

王晓辉：我们从定量和定性两个维度来挑选基金。定量研究通过分析基金的历史业绩、持仓、换手率、规模等数据，客观地评价基金的选股能力、风险控制能力、逆境投资能力、择时能力等。从实证研究的结论来看，选股能力、逆境投资能力、风险控制能力、夏普值、规模等因素与基金未来业绩表现相关度较高，依据这些指标，我们能够从海量的投资标的中发现潜在的优秀基金，为进一步的筛选提供支持。

定量研究在很大程度上是将基金作为一个黑匣子来研究，通过定量分析能够让我们知道一只基金很优秀，但我们并不知道他为什么这么优秀，其底层的投资方法和投资框架是什么，这就需要定性研究来补充。定性研究通过访谈了解基金经理的投资框架、性格、风格偏好等，通过与过往业绩相印证，我们能够验证基金经理的投资方法论适合什么样的市场，其管理规模的上限是多少，业绩的持续性怎么样，等等。

通过定量和定性研究相结合，我们就能够从交易策略（长期持股/短期持股）、行业风格、市值风格、成长/价值等多个维度刻画基金经理的投资风格，从而为FOF的资产配置提供支持。例如，一些交易策略比较灵活的基金可能在震荡市中表现会比较好，而偏好成长的基金经理在流动性比较充裕的市场中表现更好。所以，我们可以在不同风格的基金中挑选具有较强阿尔法的基金构建组合，从而获得稳定的阿尔法；也可以在市场风格较为明确时，做适当的偏离。

百答君：谈谈FOF的收费

王晓辉：FOF确实存在一定的双重收费问题，但是由于FOF规模相较普通投资人大许多，因此在申购等方面大都可以享受优惠，能够降低交易费用。另外，FOF也可以通过投资于自家基金公司的基金避免管理费的双重征收。

百答君：市场震荡，偏权益类基金回撤较大，不同风险组合特征的FOF业绩也是“千差万别”，结合业绩表现，面对今年的“极端”市场，谈谈您的观察？

王晓辉：今年以来，黑天鹅事件频发。国际方面，俄乌冲突超出预期；国内方面，疫情超出预期。这两方面的因素对消费和互联网板块的冲击尤为巨大。

对于消费来说，俄乌冲突带动国际大宗商品价格上涨，导致消费品成本下降的预期被打破；而疫情导致上海等中国核心区域经济生活停滞，对消费冲击极大。对于互联网来说，一方面受到经济大环境的影响，另一方面，俄乌冲突下，国际资本担心中国会受到牵连制裁，叠加中概股退市的因素，大幅抛售中概股，导致跌幅较大。

但是无论俄乌冲突还是疫情冲击，我们认为其影响都是短期的，从长期维度来看，作为中国核心资产的消费和互联网，其供给格局实际上是优化的，需求前景也仍然向好。从过往几轮牛熊来看，在短期冲击过后，这些优质资产必然迎来价值回归。

百答君：您认为最黑暗的时刻是否已经过去？站在当前时点，如何看待后市，关注哪类投资机会？

王晓辉：答案是确定的，我相信最黑暗的时刻已经过去。

总的来看，市场的整体环境正在好转。国际方面，俄乌冲突已经不太会更加恶化；美国的通胀压力仍然较大，但是市场对美联储的紧缩已经充分预期。更重要的是国内因素也在逐渐好转，随着就业和财政压力增大，政府比以往更加重视经济发展，防疫政策也在做一些微调，通过更加精准的防控，避免对经济造成过大影响。4、5月份类似上海全面停滞的情况预计不太会再次出现，中国的入境政策也在逐渐放宽，以方便中外人士往来。互联网等监管政策也在变得更加积极，促进产业的健康发展。因此，市场的回升可能不会一帆风顺，还会有波折，但是我相信最坏的时刻已经过去，未来大概率将震荡上行，机会大于风险。

结构上，我更加关注消费、互联网和出行板块，主要是因为这几个板块供给侧的格局在这两年得到了优化，而需求复苏的前景非常确定，估值也处在合理或者偏低的水平。

参照美国经验，养老第三支柱或吸引数万亿规模增量

百答君：为什么FOF基金被称为“养老新选择”？

王晓辉：FOF最大的优势在于能够实现更低的波动。单一投资经理的投资风格和能力圈是相对固化的，当市场风格发生变化的时候，业绩难免存在波动。FOF能够在不同基金经理上分散，从而在各类市场环境中力争实现更为稳健的业绩表现，这对于以养老为目标的投资者来说是非常适合的。

另外，目前公募养老目标基金仅可采用FOF的形式，个人养老金的发展将为FOF带来重要发展机会，是养老投资的重要选择。

百答君：关于国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，请对该文件做解读？养老基金入市，是否具有带动一波长牛市的可能？

王晓辉：我国此前已经建立了较为完善的养老第一和第二支柱体系。此次推出的个人养老金属于第三支柱体系，将有效完善我国的养老金体系。

个人养老金具有如下几个特点：一是自愿原则，与基本养老的强制性原则不同，个人养老金完全是自愿性质的；二是个人账户制度，个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参与人个人承担，实行完全积累；三是自主管理，与基本养老保险和企业年金集中管理的方式不同，个人养老金参与人可以在允许的金融产品中自主选择，目前账户资金可以用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等；四是参与范围较广，参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者均可参与；五是缴费限额和税收优惠，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，在此基础上享受相应的税收优惠。

参考美国的经验，个人养老金规模增长潜力巨大。截至2020年底，美国养老体系三大支柱合计存续余额34.8万亿美元。其中，第一、第二支柱占比分别为7.1%、57.8%，第三支柱占比达到35.1%，规模12.2万亿美元。对比我国，截至2020年，第一支柱公共养老金方面，基本养老保险和社保基金规模分别为5.8万亿元和2.9万亿元；第二支柱职业养老金方面，企业年金和职业年金规模分别为2.2万亿元和1.3万亿元；第三支柱中个人养老金尚未完全建立，商业养老金融产品规模很小，仅有千亿左右。随着老龄化的加深，以及居民收入水平的提高，个人养老金有巨大的增长潜力，将带来数万亿的规模增量。

短期来看个人养老金带来的增量资金较为有限，A股市场的走向主要还是取决于国内疫情防控和经济发展；当然从长期来看，个人养老金的入市会对资本市场的发展带来助益，有望为资本市场提供源源不断的长期投资资金，并为公募FOF的发展带来重要机遇。

投资者教育和服务更加需要重视

百答君：谈谈您眼中的买方投顾

王晓辉：2019年10月启动投顾试点以来，基金投顾发展迅速。基金投顾是“提供基金投资组合策略建议的活动”，在产品端表现为基金组合。但是，基金投顾不仅仅是形成一个投资组合，更重要的是以客户为中心，在投前、投中和投后全流程地服务客户，包括为客户提供投资建议、辅助客户做出决策、跟踪投资标的并及时反馈等，最终提升客户的整体投资体验，争取获得期望的投资收益。总的来说，基金投顾是一个更加体系化的活动，形成基金组合只是其中的一个部分，投资者的教育和服务可能是更加需要重视的环节。

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