佳源服务闪崩，谁是冤大头？

?文/乐居财经徐酒眠

“谁知资本市场那么复杂！”

两年多前，佳源国际控股(02768.HK)股价闪崩，并引发连环暴跌，公司市值一度蒸发近300亿。四天后，在香港半岛酒店举办的投资者午餐会上，董事局主席沈天晴发出一声感慨。

两年后，同样的“事故”再次在沈天晴眼前上演。这一次，他面临的不只是佳源国际股价闪崩，还有上市不到一年半的物业资本平台佳源服务（01153.HK）。

5月18日开盘，佳源国际控股与佳源服务闪崩大跌，不到一个小时，两只股票盘中宣布紧急停牌。

停牌前，佳源国际控股暴跌至41.41%，报0.58港元/股，市值蒸发19亿港元，目前市值仅剩28亿港元；佳源服务跌幅更大，一路暴跌70.61%，报0.67港元/股，总市值为4.10亿港元。

在停牌公告中，佳源国际控股与佳源服务均为未公布原因。不过外界猜测或与此前的股权质押有关，与此同时，佳源服务被卖的传闻也愈演越烈。

73.56%股权被大股东质押

据联交所权益露显示，5月11日，佳源国际控股与佳源服务分别有约10.4亿股份或21.11%股权、4.5亿股份或73.56%股权质押予新鸿基公司(00086.HK)旗下新鸿基财务，以当日收市价计，涉及市值分别约11.19亿元、12.56亿元。

根据最新2021年财报披露，沈天晴持有佳源国际控股93.95%股权，他与其家族持有佳源服务74.09%股权。

从股权持有情况来看，向新鸿基财务质押佳源国际控股与佳源服务股权的出质人也就是是沈天晴。其中，沈天晴几乎把所持有的佳源服务全部股权质押了出去。

据悉，以“保证权益”为由，取得了佳源国际控股和佳源服务股权质押的质权人新鸿基公司，建于1969年，总部位于香港，是一家另类投资金融企业，从事金融服务平台经营。

如今，随着佳源服务和佳源国际控股股价的同时闪崩，新鸿基公司手中持有的质押标的，不到8天时间，市值大幅缩水。以5月18日停牌之时的市值计算，佳源国际控股与佳源服务质押股份涉及市值，较质押当日分别约“缩水”5.28亿港元、8.46亿港元。

若后期出质人无法赎回，新鸿基公司的资产回报率将大打折扣，甚至亏损。在投资管理方面，2021年新鸿基公司年度平均资产回报率为14.4%，财务资产变现收益及利息收入近35亿港元，为2015年开展此项业务以来的最高纪录。

资料显示，新鸿基公司投资覆盖公开市场、另类投资及房地产资产，主要业务包括证券、杠杆式外汇交易、黄金、商品、期货及期权经纪。

2006至2008年期间，新鸿基公司成功从日本财团手中收购了消费金融公司亚洲联合财务部分股权，目前为其大股东。

最新的财报数据显示，2021年新鸿基公司实现收入43.24亿港元，除税前溢利逾37亿港元。其中消费金融除税前溢利逾16亿港元，私募融资全年录得除税前收益逾500万港元，去年属于亏损状态；按揭贷款全年贡献除税前溢利1.2亿元。

出售落空？

此前有市场传闻，佳源服务或赴蓝光嘉宝后尘，将出售予一家上市物企。不过买家一直未浮出，而今大股东将控股权全部质押出去，出售事宜短时间之内或不会再提上日程了。

时间线拉长，其实5月份以来佳源服务股价就一路“跳水”，自5月3日跳水至5月17日，股价区间跌幅达32.74%，市值同步蒸发近三分之一。

事实上，登陆资本市场后的第一年，佳源服务交出了一份不错的成绩单。

财报数据显示，截至2021年12月31日，佳源服务实现营业收入8.21亿元，同比增长33.40%；录得毛利润2.58亿元，同比增长37.9%；净利润首次突破亿元大关，达到1.04亿元，同比增长48.9%。

其中，物业管理服务收入6.50亿元，同比增长27.9%，占总收入的79.1%；物业开发商增值服务收入1.11亿元，同比增长51.8%，占总收入的13.5%；社区增值服务收入0.61亿元，同比增长75.8%，占总收入的7.4%。

同期，佳源服务毛利率、净利率创下历时新高，分别为31.5%、12.7%，较上一年同期分别同比增加1.1个百分点、1.3个百分点。

盈利能力提升的同时，在管面积也在稳步扩张。截至2021年12月31日，佳源服务的合约面积约为6270万平方米，同比增长约26.1%；在管规模提升至4190万平方米，同比增长约33.0%。

其中，来自独立第三方开发商的在管面积达到1800万平方米，同比增长71.0%；占总在管面积的43.0%，较上一年同期提升9.6个百分点。

受“母”牵连

佳源服务经营基本面向好，手握现金与上市物企相比不算富裕，不过也不算差钱。截至2021年底，其现金及等价物约为3.52亿元。在目前公告2021年业绩的49家物企中，排在第41位。

作为上市公司，手中还有数亿现金结余，佳源服务与力高健康（02370.HK）一样，也走上了股权被大股东质押之路，或许也余母公司佳源国际控股的债务有关。

八天前，5月10日，穆迪曾宣布将佳源国际评级从“B2”下调至“B3”，并将其高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”，与此同时，还将对佳源国际的展望从评级列入观察名单中调整为负面。

“佳源国际的再融资风险不断增加，其原因是流动性减弱，以及未来12-18个月有大量离岸债券到期。”彼时，穆迪在评级报告中指出，下调评级与佳源国际控股略显疲态的业绩，以及其流动性减弱有关。

资料显示，目前佳源国际控股总负债599.77亿元，其中超43%为离岸市场债券，而在一年内佳源国际控股将有多笔美元债将陆续到期需要偿还，总规模约6.76亿美元。

债务顶压，佳源国际控股的销售业绩却不容乐观，加剧回款难度。此前，佳源国际控股公布了4月份销售业绩，销售额及销售面积均同比出现下滑。其中，销售额8.92亿元，同比下降48.32%；销售面积6.51万平方米，同比下降61.64%。

时间线拉长，今年1-4月，佳源国际实现销售额54.11亿元，销售面积44.62万平方米，分别同比下降约43%和49%。

上世纪九十年代，沈天晴辞官下海创立浙江佳源房地产。彼时他说，“当官我找不到感觉，后来还是决定下海，我是个会游水的人。”而此次“佳源系”震荡，沈天晴是否能再次平安游上岸，还需要时间来给答案。