转债持仓波动，存量基金仍是主导力量
来源：郁言债市 2022-04-27 16:24:24
摘 要
近期，2022年一季度基金持仓悉数披露。从各类基金业绩来看，在权益市场和转债市场双双遇冷的一季度，纯债类基金是少有能实现正向收益的产品类型，而“固收+”类别基金则大多出现不同程度回调。其中，作为转债高仓位策略代表的转债基金2022Q1收益率中位数为 -14.43%，整体业绩显著承压，部分品种累计收益率回落至2021年初水平以下。
从各类基金持有转债的规模变化上看，业绩趋弱的背景下，作为最主要持有者的二级债基和转债基金均在2022Q1出现大幅环比减配。其中，二级债基环比减持60亿元，系2018Q4以来首次环比下降；而转债基金则受高仓位影响，出现了122.88亿元的大幅环比减配，系历史上最大规模的一次环比减持。
对比“固收+”业绩和规模的变化，可以发现相较于收益方面的受挫幅度，无论是转债基金还是二级债基，在减持转债的过程当中幅度都较为温和，致使估值迟迟无法“触底”。后续我们仍需重点关注可能导致机构行为继续转弱的三大因素：流动性环境、纯债机会成本、以及正股支撑的变化。
从个券持有市值的变化来看，在转债行情回落叠加仍然高企的估值环境下，基金增持个券偏好大规模稳健品种，以及估值支撑较强的赛道型品种。
标的方面，兴业转债、成银转债等近期发行的优质稳健个券受到市场青睐，而高弹性龙头品种同样增持较多，这一定程度上反映了部分机构可能已经形成对于高弹性标的后续反弹的预期，开始进行左侧布局。总体来看，在2022Q1的持仓变化后，大盘稳健品种依然稳居基金个券持仓前列。
另一个值得关注的核心问题是，规模变化主要由存量基金还是新发基金主导？毕竟前期新发行的“固收+”产品，已更多是权益仓位更灵活的混合类基金，同时《转债新规》中明确认定，转债属于具有股权性质的证券，若后续新发基金对于转债的品种分类有所调整，可能会对市场需求形成影响。
不过从数据统计的结果来看，存量基金仍是市场规模的主导力量。二级债基前期大幅增持的转债，绝大多数来源于存量基金，偏债混合型基金虽受近期新发基金影响明显，但仓位和持有量基数也较低，影响有限。而一级债基近期均无新品发行，同样影响不大。
风险提示。中美贸易摩擦升级；转债市场估值出现大幅主动压缩。
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