疫情和油价双重影响下 消费通胀回升

摘要：

综合来看，3月CPI回升，PPI继续下行，二者缺口仍在继续收敛中，但均值水平出现小幅回升，预计一季度GDP平减指数可能小幅回落至5%左右。CPI已经不再受到春节错位因素影响。但从蔬菜价格上涨、多个服务价格上涨、多项燃料价格上涨等情况看，国内疫情和国际油价走高均拉动CPI，同时猪肉价格跌幅有所收窄也支持CPI回升。且从油价影响滞后、4月国内疫情未消退等情况看，短期CPI可能仍维持一定涨幅。PPI同比减速仍受高基数影响，生产资料回落是主要影响，但PPI环比超过季节性表现。PPIRM同比增速继续回落，PPI和PPIRM则维持不变，价格和利润向下传导速度暂时放慢。从结构上看，3月大宗商品价格上涨仍是影响PPI的主要方面，尤其国际油价冲高回落对PPI环比形成拉动明显，并减缓PPI同比增速回落的趋势。但预计PPI同比增速回落趋势不会改变，4月PPI环比和同比增速或均有放缓。后期继续关注商品价格尤其是油价影响。从物价水平角度已经可以看到近期疫情对经济产生的冲击，且这一问题4月可能更为严重，因此政策仍有进一步放松，对冲经济下行风险的必要。但预计消费通胀缓慢上升、产出通胀持续下降的长期趋势维持不变。

正文

1. 国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示，3月中国CPI同比增长1.50%，较前值0.90%明显上升，也超过预期的1.2%；PPI同比增速为8.30%，较前值8.80%继续下行，但高于市场预期的7.9%。此外，核心CPI同比增速维持1.10%不变。

2.食品价格跌幅收窄支持CPI上升

CPI方面，总体CPI同比增速加快，环比增速也明显强于季节性，且前期影响较大的春节因素基本结束。食品价格跌幅收回再2.4%至-1.5%，非食品价格同比增速小幅加快0.1%至2.2%。二者环比表现均强于季节性。核心CPI环比符合季节性，同比增速维持不变。食品叠加能源价格上涨共同拉升消费品。服务价格同比小幅回落主要受基数偏高影响，环比表现超季节性。情况显示，春节扰动基本结束后，3月国际大宗商品尤其是能化商品价格上涨对CPI产生一定影响，且国内能源价格调整的滞后可能继续影响4月数据。另外疫情带来的影响也需要关注。

具体在食品分项中，粮食和食用油价格同比分别加速和小幅减速。环比来看，二者基数基本正常，粮食价格明显超季节性，食用油价格也超季节性，可能受到3月地缘政治冲击国际粮食价格的影响。鲜菜价格同比增速大幅加快至17.3%，鲜果价格同比涨幅则缩小。环比来看，鲜果基本符合季节性表现，鲜菜价格明显超过季节性表现。肉类价格同比跌幅略有收窄，其中猪肉价格仍然同比下跌41.4%，牛肉价格同比持平，羊肉价格跌幅略微扩大。环比来看，三者边际变动均符合季节性，但也都低于5年均值水平。其他蛋白质食品中，主要是蛋类价格同比涨幅较大，水产、奶类价格同比增速略有回落。环比来看，三者表现均超季节性，但奶类价格基数较高。情况表明，蔬菜价格仍是拉动食品价格的主要力量，另外肉类价格跌幅收窄，蛋类价格上涨也有影响。粮食价格受地缘政治因素影响出现波动值得关注。而由于受到疫情影响，4月上海等地区食品尤其是蔬菜终端消费价格上升明显，可能将短期抬升食品和总体CPI。

非食品价格方面，衣着价格以及分项中服装、鞋类价格同比均维持不变，环比表现也符合季节性。居住分项中，房租价格继续加速回落，水电燃料价格则有所回升。环比来看，房租表现明显弱于季节性，但走势和2020年类似。水电燃料价格超季节性则与国际能源价格相关。生活用品和服务价格同比增速加快，主要是家庭服务价格拉动，家用器具同比出现小幅下降。环比来看，二者分别从低位回升超季节性、从高位回落弱于季节性。交通和通信价格同比增速小幅上升，其中交通工具燃料、交通工具维修、通信工具、邮递服务价格同比均上升。环比来看，上述分项表现均超过季节性，尤其是交通工具燃料价格环比超季节性。文教娱乐同比略有加速，其中旅游价格同比加速明显。环比来看，主要也是旅游分项超季节性。医疗保健价格同比变动不大，环比变动也有限，其中中药价格增速加快明显。非食品价格变动情况显示，经济尤其是服务业收到疫情影响较大，主要分项增速均有加快，房租价格回落也与此有关。同时国际油价推升能源价格也拉动非食品价格上涨。

总体上看，CPI同比增速加快，环比增速也明显强于季节性，但前期影响较大的春节因素基本结束。食品和非食品价格均拉动CPI。食品中蔬菜价格依然涨幅较大，同时肉类跌幅收窄，二者均是支持食品和总体CPI的重要因素。此外，粮食价格受地缘政治因素影响出现波动值得关注。非食品方面，国际油价继续上涨拉动燃料价格。同时受到疫情影响，多个服务分项价格也出现短期上升，并抵消房租价格下跌的拖累。情况表明，3月国际大宗商品尤其是能化商品价格上涨对CPI继续产生影响，且国内能源价格调整的滞后，可能进一步影响4月数据。而由于受到疫情影响，4月上海等地区食品尤其是蔬菜终端消费价格上升明显，可能将短期抬升食品和总体CPI。预计4月CPI可能仍维持相对高位。

3.能化价格继续支持PPI

PPI方面，总体PPI环比继续超季节性，但仍低于去年同期，因此同比增速仍有下降。主要分项中，生产资料同比增速继续回落，生活资料同比维持稳定。环比来看，生产资料和生活资料变动均超季节性，但前者基数更高。PPIRM同比增速也继续回落至10.7%，PPI和PPIRM仍维持在2.4%不变。价格和利润向下传导速度暂时放慢。

分行业来看，上游行业分化进一步加大。黑色金属矿PPI负增长幅度扩大至7.1%，有色和非金属行业PPI增速小幅上升或维持不变，煤炭和石油开采行业则继续加速上涨。中游原材料行业中，电、热供应行业PPI小幅上升，其他行业包括黑色金属、有色金属、非金属矿物制品，橡胶和塑料、化工等行业在内均出现回落。中游加工组装行业中，通用设备和电子设备增速放慢，交运设备行业PPI略有加快。下游行业中，此前出现负增长的农副食品加工业PPI增速回正，食品制造业、纺织业PPI回落，医药制造业则有上升，汽车制造业维持不变。3月上游情况显示，煤炭和石油等能化类大宗商品价格上涨继续对PPI形成拉动，其他方面则多对PPI有所拖累。

总体上看，3月总体PPI环比仍超季节性但低于去年同期，因此同比增速下降。生产资料同比继续回落但生活资料稳定。PPIRM同比增速也继续回落至10.7%，PPI和PPIRM仍维持在2.4%不变，价格和利润向下传导速度暂时放慢。从结构上看，3月部分大宗商品价格上涨仍是影响PPI的主要方面，尤其国际油价冲高回落对PPI环比形成拉动明显，并减缓PPI同比增速回落的趋势。但我们预计PPI同比增速回落趋势不会改变，4月PPI环比和同比增速或均有放缓。后期继续关注商品价格尤其是油价影响。