分红，是投资获取回报的合理途径。?在股票市场上，投资者购买一家上市公司的股票，对该公司进行投资，理应享受公司分红的权利。?合理的分红，使得投资者对于长期价值投资理念怀有更大的信心，让A股市场淡去一些投机氛围，凝聚更强的投资气氛。?然而，回顾A股市场，曾经的分红制度却并不规范，并且长期伴随着一个词——“铁公鸡”。?早些年，无论赚没赚到钱，无论是否用于扩大生产再投资，上市公司在进行现金分红方面并不踊跃，一些长期不分红的公司被市场戏称为“铁公鸡”。缺乏公司治理结构的规范性和有效性，把股东利益留存在公司的“小农意识”，阻碍了科学、持续、稳定的分红机制的建立。?所幸的是，近年来，在政策引导下，A股上市公司的股东回报机制近年来已逐步完善。证监会的数据显示，2020年，上市公司现金分红（含股份回购）1.43万亿元，金额较上一年增长9.16%，较十年前增长超过4倍。?在分红的力度上，中国神华（601088.SH）无疑是上市公司中的佼佼者。?3月25日晚间中国神华披露2021年年报，2021年，公司实现营业收入3352.16亿元，同比增长43.7%；归属于公司股东的净利润502.69亿元，同比增长28.3%；基本每股收益2.53元/股。?与此同时，公司还发布了2021年度现金分红方案，拟向全体股东派发现金红利约人民币504.66亿元（含税），占2021年度中国企业会计准则下归属于公司股东净利润的100.4%。?据阿尔法工场测算，自上市以来，中国神华累计净利润达5516.28亿，累计分红2744.14亿，分红比例高达49.75%。因其屡次大手笔的分红，中国神华被投资者冠以“中国神话”的美名。?数据来源：同花顺iFind?超过全年净利润，中国神华“壕”分500亿，点燃了市场热情。随后，中国神华上涨7.51%，带动煤炭板块上涨4.51%。?在近期股市大幅下挫的背景下，煤炭指数在10个交易日涨幅超过10%，并创出2008年以来新高。其中，巨无霸体量的中国神华实现翻倍，陕西煤业创出历史新高。?毫无疑问，股价上涨背后的主要原因还是基本面的支撑。?豪放的分红，无疑表明了产业的高景气度，与之对应的便是煤炭价格的大幅上涨。?文章的目的便在于与各位看官共同探讨一下本轮煤炭上涨的原因。01 前事不忘后事之师煤炭，最典型的周期产业，始终绕不开供需二字。从供给来看，全球煤炭产量中国占据半壁江山。?受制于“富煤、贫油、少气”的能源结构，煤炭一直在国内能源消费中占有极为重要的地位，即使在2011年以后逐渐下降，目前占比仍然高达57%。??2016年供给侧改革以来，去库存、去杠杆等一些政策手段逐步淘汰落后产能，有效地化解了产能过剩。煤炭行业基本面上行，煤价价格一直处于历史中高位水平，企业盈利大幅改善。?近年，随着双碳目标的提出，全球碳减行动广泛开展。?中国是碳排放量最大的国家，电力行业作为中国最大的碳排放行业，占比超过40%，双碳目标的背景下，能源消费结构的转变势在必行。?火电作为最大的发电单元，发电占比常年超过70%，碳减的最核心环节在此。电力的碳排放问题，正在通过光伏、风电等新能源发电技术解决。新能源发电替代火电如火如荼，从电力的扩产可见一斑。?国家统计局数据显示，2021年末全国发电装机容量237692万千瓦，比上年末增长7.9%。其中，火电装机容量129678万千瓦，增长4.1%；水电装机容量39092万千瓦，增长5.6%；核电装机容量5326万千瓦，增长6.8%；并网风电装机容量32848万千瓦，增长16.6%；并网太阳能发电装机容量30656万千瓦，增长20.9%。?而我们都知道，火电的动力来源是煤炭。?从用途来看，煤炭主要分为动力煤和焦煤。动力煤指用于作为动力原料的煤炭。狭义上来看，动力煤主要指用作火力发电的煤。?动力煤下游主要包括火电、供热、建材、化工和炼钢，分别占动力煤消费总量约 61%、9%、9%、6%和 5%。?而炼焦煤主要用于炼制焦炭，焦炭下游主要以钢铁为主。?正是源于火电的高能耗高排放，上游供给方的国有煤炭企业纷纷尝试转型新能源，煤炭行业投资意愿进一步下降，产能投资进入收缩期。?另一方面，从电力的需求来看，随着中国经济发展，用电量逐步增加。据国家能源局统计，2021年，全社会用电量83128亿千瓦时，同比增长10.3%，较2019年同期增长14.7%，两年平均增长7.1%。?然而，新能源发电与生俱来的波动性和不稳定性，无法替代火力发电的中军位置，面对日益增长的电力需求时更加捉襟见肘，不光工厂开工受到影响，甚至已经影响到居民日常用电。?在能耗双控监管日益严格的趋势下，煤炭产能无法释放，需求旺盛无法满足。这种现象造成的影响，便是煤炭价格一飞冲天。尤其在2021年第三季度，动煤主连指数在两个月的时间上涨超过150%，上破1800元/吨，动力煤港口现货贸易商5500大卡主流价格报价已经超过2400元/吨。?而后，随着保供政策实施，煤炭产能逐步释放，大型煤企带头降价，国内煤价快速回落，国内电力供给逐步恢复平衡。02 一波未平一波再起近期，俄乌冲突导致全球能源紧缺、油气价格暴涨，对民众的日常生活造成了巨大的影响。?日前，便有民众质问法国总统马克龙：“140欧元一箱油让人如何加油？太可怕了。”此前他可以过上体面的生活，现在，他就是一个低收入的员工。据媒体报道，欧洲部分地区甚至进入到砍柴取暖的地步。?在此情况下，燃煤经济性愈发凸显，部分欧洲国家考虑重启煤电。这无疑将进一步提升全球煤炭需求，推动国际价格高位震荡。由于近年来海外不断增加清洁能源比重、降低煤电资本开支，短期内煤电缺口难补，海外煤价更具韧性。?截至 2022 年 3 月 4 日，ARA 港动力煤 195.00 美元/吨，理查德 RB 动力煤 284.38 美元/吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 347.90 美元/吨，分别较上周上涨 0.00 美元/吨（0.00%）、上涨 76.88美元/吨（37.05%）、上涨 103.61 美元/吨（42.41%）。?国内煤炭价格亦同步上涨，截至 2022 年 3 月 25 日，动力煤方面：秦皇岛Q5500 市场价 1575 元/吨，较上周上涨 55 元/吨（3.6%）；秦皇岛 Q5000市场价 1361 元/吨，较上周上涨 67 元/吨（5.2%）。??突发事件影响下，中国煤炭是否具备一定的供给弹性，是探究煤炭价格走势的关键所在。?从供给分布来看，山西、内蒙、陕西，分别为 26%、24%、16%。此外海外进口也贡献达7%。??自2010年开始，进口煤成为中国煤炭供应重要组成，常年占据5~7%的比例，2020年中国主要进口煤来源主要为印尼，澳大利亚，俄罗斯。2020年10月以后中国限制了澳洲煤进口，但总体进口量近2年仍保持了增长，2020-2021年分别进口了3.0亿吨（同比+1.8%）、3.2亿吨（同比+6.3%）。?2021年进口来源则剔除了澳大利亚，通过加大印尼、俄罗斯进行替代，增加进口印尼煤5474万吨，同比提高39%；增加进口俄罗斯煤1743万吨，同比提高44%。?不过，2022年初以来，印尼阶段性收紧出口煤炭政策。2月下旬以来，俄乌冲突导致国际煤炭贸易市场资源有进一步紧缺的预期，海外煤价飙升，国内外煤价出现倒挂，已经开始明显影响中国进口煤量。1-2月中国累计进口煤及褐煤3539万吨，同比下降14%。?在俄乌冲突没有明显缓解前，大宗商品价格高企背景下，部分进口煤可能无法兑现，预计后期进口煤可能将延续低位。??从国内的供应来看，2021年9月以来，在国家多项政策推动下煤炭增产增供，日均产量提升至1200万吨。晋陕蒙日均产量超过900万吨，同创新高。?然而， 短期保供释放的产能却不可持续。?据申万宏源分析，2021年下半年发改委批复核增产能3亿吨，但是实际兑现产量的产能只有2亿吨。?兑现产量的产能中，其中1亿吨可持续生产。另外1亿吨“明盘矿井”短期月贡献产量1500-1800万吨，但是预计3-4月份后陆续退出。?当前产量维持增长仅有山西、新疆、宁夏、内蒙和陕西五省，其他绝大部分省份产量均大幅下滑。?预计6月份左右煤炭供给再次紧缺。受限于历史资本开支不足，导致大规模新增产能可能性较小。?另外，从需求端看，根据长江证券测算，当前火电、尿素、电解铝和水泥价格对应的煤价上限（含税）分别为 900 元/吨左右、1400 元/吨左右、1650 元/吨左右和 1700 元/吨左右，而粗钢可接受的焦煤价格上限也为 3500 元/吨左右（含税），对于目前的煤价起到了重要的支撑作用。03 结语电力、冶炼、化工等下游的需求给予了煤炭坚实的价格基础。?在双碳背景下，供给端势必难以大幅释放产能、保供需求也只是定时定量进行缓冲。突发事件造就了这一轮煤炭价格大幅上涨。?未来一段时间内，煤炭有望维持高景气度。?曾经的石化能源，对传统农业社会向现代工业社会的变革做出了巨大贡献，堪称为工业革命的血液、骨骼。而在本轮新能源革命下，不得不迎接“被革命者”的命运。?但，即便未来逐步被替代，石化能源在能源的中军位置仍会维持较长时间。
