2022年四川省城投债到期回售压力研究

（1）2022年四川省城投债到期回售规模排名靠前，偿债主体集中，以地市级和区县级为主，中期票据规模最大。2022年四川城投债到期回售规模合计1,454.99亿元，全国排名第六，此外，2022年尚有819.15亿元的债券面临回售，整体规模较大；AAA和AA级别到期回售规模均在500亿元以上，地市级及区县平台占比达68.47%，中期票据规模为375.60亿元，占比达25.81%。

（2）2022年成都的到期回售城投债规模遥遥领先，其次是绵阳、泸州，两地存在一定的到期回售压力。2022年成都市城投债到期回售金额遥遥领先，其占四川省到期回售城投债总额的51.10%。绵阳、泸州到期回售规模较大，分别为108.88亿元、70.28亿元，存在一定的到期回售压力。

（3）2022年四川省城投债到期回售情况集中在成都市，地市级平台到期回售情况以成都、绵阳、泸州为主，成都的区县级平台到期回售规模较为突出，园区级平台主要在成都。地市级平台层面，2022年成都市到期回售金额以232.14亿元遥遥领先其他地级市，其次是绵阳、泸州。区县级平台层面，城投到期回售规模前五大区县均属于成都市。园区级平台层面，城投到期回售规模前五大中三家平台属于成都市，另外两家平台分别属于遂宁、自贡。

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一、2022年四川省城投债到期回售规模全国排名靠前，可能发生回售的债券规模较大，3月为偿债高峰期，AAA和AA级别规模占比较高，偿债主体主要为地市级及区县平台，中期票据规模最大

2022年全国城投债偿还规模合计30,432.49亿元，较2021年下降7.82%，但仍处于高点，城投债到期偿还压力较大。从构成来看，到期偿还量27,696.99亿元、共4,070只，提前偿还本金2,316.62亿元、共1,268只，回售418.88亿元、共98只。分省份来看，江苏省城投债到期回售规模最大，规模合计7,750.88亿元，占全国的比重达25.47%，远超于其他省份；浙江省、山东省、天津市、湖南省和四川省次之，到期回售规模均超过1,400.00亿元，占全国的比重在4.00%-8.00%之间。

2022年四川城投债偿还规模合计1,454.99亿元，其中到期规模1,286.95亿元，提前偿还本金规模162.73亿元，回售规模5.31亿元，合计规模占全国总规模的比重为4.78%，排名第六。2022年四川城投债到期回售规模占存量城投债规模（截至2022年3月4日）的比重为16.23%，整体集中度不高。2022年四川省城投债中未来可能发生回售的债券规模为819.15亿元，其中成都市的债券回售规模为525.90亿元，占有较大比例，其余债券分布在泸州市、巴中市、绵阳市等。从主体级别来看，AA级别城投主体的回收规模为480.75亿元，占比相对较高。

分月份来看，2022年四川城投债到期高峰期为3月份，当月到期总规模合计达225.47亿元，占全年金额的15.50%；此外，8月份、7月份、4月份的到期总规模也相对较高，均超过140.00亿元，年内2月份的到期总规模最低，仅19.57亿元。

从级别分布来看，发行主体为AAA级别的城投债到期回售规模最大，AA级别次之，二者规模均在500亿元以上，合计占比达74.68%。具体来看，AAA主体的城投债到期回售规模为570.98亿元，占比达39.63%，均为到期金额；AA主体级别到期回售规模为504.95亿元，其中到期金额397.37亿元，提前偿还本金金额102.27亿元，回售金额5.31亿元，合计规模占比为35.05%；AA+主体级别到期回售规模为330.75亿元，主要为到期金额，占比为22.96%；其他不同主体级别到期回售规模较小。

从行政层级来看，2022年四川城投偿债主体主要为地市级及区县平台，到期回售规模分别为539.40亿元和456.76亿元，二者规模合计占比达68.47%，省级、园区到期回售规模较小，占比分别为16.43%和14.73%。

从市场分布来看，2022年四川到期回售城投债以交易商协会产品为主，到期回售规模为889.11亿元，占总规模的比重达61.11%，证监会产品和发改委产品到期回售规模分别为328.95亿元和236.93亿元，占总规模的比重分别为22.61%和16.28%。分品种来看，2022年四川到期回售城投债品种较为分散，其中中期票据到期回售规模最大，占比达25.81%，私募债、企业债、定向工具和超短融规模次之，占比在14%-20%之间，短期融资券和公司债占比较低。

成都到期回售规模以及存量规模均较大，但鉴于较好的融资环境，到期回售压力可控；绵阳、泸州到期回售规模较大，存在一定的到期回售压力

从到期回售金额绝对值来看，2022年成都市城投债到期回售金额遥遥领先，达到743.53亿元，其占总额的51.10%，占比较大。其次是绵阳市，到期回售金额大于100亿元，第三是泸州市，其到期回售金额大于50亿元。其余地级市到期回售金额均小于38亿元，相对较小。综合来看，到期回售压力主要集中在成都市，其余区域到期回售规模相对不大。

从各区域到期回售规模相对占比（到期回售规模/存量债券规模）看，雅安市、南充市、泸州市到期回售规模占当期存量城投债规模的比重相对较大，在28%以上；到期回售规模排名靠前的成都市、绵阳市该比例分别为10.90%和19.48%，2022年偿还集中度不高。

从主要城市来看，绵阳市到期回售压力值为0.68，全省排名第一，且2022年到期回售规模超过100.00亿元，全省排名第二名。绵阳市依托科技城的定位，发展科技产业，2021年公共财政收入全省排名第四，且增速较快。2021年绵阳市城投债发行规模为139.20亿元，高于2022年到期回售规模，但鉴于广义地方债务率较高，存在一定的到期回售压力。

成都市到期回售压力值为0.44，与绵阳市差距较大。2022年城投到期回售规模达743.53亿元，远超其他地级市，但作为省会城市，成都市拥有较强的经济财政基础和良好的再融资环境，到期回售及债务续接压力整体可控。

泸州市到期回售压力值为0.37，高于平均水平。泸州市酒类制造业、化工行业、机械行业等4大支柱行业发展较好，使得2021年公共财政收入增速较快，2021年债务发行较为通畅。整体来看，泸州市2022年城投债到期回售规模较大，广义地方债务率较高，存在一定到期回售压力。

宜宾市2022年到期回售压力值相对较小，仅为0.06。相较于2021年72.00亿元的发行规模，2022年城投债到期回售金额规模相对较小，仅为14.40亿元。2021年宜宾市公共财政收入增速全省排名第二，高达14.0%，其四大产业酒类食品、综合能源、化工轻纺、机械装备均发展良好，偿债压力较小。

地市级平台到期回售情况以成都、绵阳、泸州为主，成都的区县级平台到期回售规模较为突出，园区级平台到期回售主要分布在成都、遂宁、自贡

地市级平台层面，2022年成都市到期回售金额以232.14亿元遥遥领先其他地级市，占到所有地市级平台到期回售总额的42.28%。其次是绵阳市92.38亿元，占比为16.83%。泸州市、达州市、巴中市分列第3-5名，处于28-55亿元区间。其余地市级平台的到期回售金额均小于17亿元，规模相对较小。

区县级平台层面，城投到期回售规模前五大区县均属于成都市。郫都区到期回售规模最大，达到85.70亿元，比第二名的规模多近一倍。第二、三名分别为武侯区、金堂县，其到期回售规模分别为43.00亿元、42.01亿元，规模较为接近。第四、五名为青白江区、温江区，其到期回售规模分别为35.30亿元、20.78亿元，差距较为明显。

园区层面，成都经济技术开发区的城投到期回售规模最大，为45.91亿元。成都经济技术开发区位于成都市区东13.6公里的龙泉驿区境内，总体规划面积为133.34平方公里，是国务院批准的国家级经济技术开发区，未来将建设成为西部现代制造业基地，对外开放、科技进步、结构调整、体制创新的窗口。紧随其后的是成都高新技术产业开发区，规模为39.75亿元。第三、四名分别为遂宁市经济技术开发区、自贡高新技术产业开发区、天府新区规模较为接近，其余园区级平台的规模均较小。

从各区域地市级到期回售规模占比来看，达州市、雅安市、资阳市占比均为100.00%。绵阳市、泸州市到期回售规模较大，且其地市级平台的到期回售规模占比较大。11个地级市的地市级平台到期回售规模占比超过60%，说明大部分地级市到期回售压力集中在地市级平台。成都市地市级到期回售规模占比较小，仅为31.22%。遂宁市、德阳市、南充市无地市级到期回售规模。

区县级平台中，南充市到期回售规模占比最高（100.00%），其次是眉山市占比67.32%，然后是成都市占比48.31%。可见，南充市、眉山市、成都市到期回售压力主要分布于区县级平台。

园区级平台中，遂宁市到期回售规模占比占比最高（91.28%），德阳市、自贡市到期回售规模占比均超过50.00%，其余地级市所属的园区级平台到期回售规模占比均小于33%。

从主体分布来看，地市级平台中前五大到期回售规模的债务主体有3家来自于成都市，其中成都兴城投资集团有限公司到期回售规模超过100亿元，成都交通投资集团有限公司、成都轨道交通集团有限公司的到期回售规模在50亿元及以下。绵阳市投资控股（集团）有限公司、达州市投资有限公司到期回售金额分别为65.00亿元、29.30亿元，分列第二、五名。区县级平台中前五大到期回售规模的债务主体来自于成都市，其中成都市郫都区国有资产投资经营公司以41.90亿元位居第一名，新都区的成都香城投资集团有限公司以30.00亿元位居第二名。园区级到期回售规模前五大债务主体均为国家级开发区平台，其中4家所在地为成都，1家所在地为自贡。第一名为成都高新投资集团有限公司，其到期回售规模达到81.50亿元，远超第二名，整体分化明显。

作者 I陈俊松许露杨培峰

部门 I中证鹏元工商企业评级部