周内跌超10%，“地表最强棕榈油”牛市终结？

上周四以来，受马来西亚棕榈油出口数据不及预期、进口环比增加等因素影响，“地表最强棕榈油”持续下跌。本周二，国内棕榈油期货主力合约收盘跌停，周内跌幅超过10%。不过，在连续重挫后，昨日，棕榈油内外盘面价格略有回暖，棕榈油主力合约2205日盘收涨1.49%，收报于11418元/吨，豆油、菜油跟随上涨。然而，夜盘主力合约重回跌势，跌超2%。

行情急转之下，棕榈油的“超级牛市”就此终结了吗？连续重挫是否意味着顶部形态逐渐形成？

分析人士认为，棕榈油市场近期出现多重利空消息，但利空情绪被盘面消化过后，供需偏紧的格局仍然对棕榈油的价格形成支撑。

新湖期货油脂油料分析师陈燕杰表示，当前油脂的重挫，更多是原油下跌、乌俄局势边际有变化，尤其是印尼棕榈油出口限制政策预期变化引起的。

“棕榈油价格大幅下挫主要导火索在于市场传言印尼棕榈油相关政策可能出现调整。有消息称上周末印尼开始加快出口许可证的审批。印尼是棕榈油头号生产大国，印尼加快出口许可证可缓解供应端紧张的担忧。”新纪元期货油脂油料分析师王晨表示。

陈燕杰表示，有市场传言称，印尼政府可能在这周以内宣布有关 DPO（国内价格义务）和 DMO （国内市场）义务政策的修改，DPO将被取消，国内价格将修订，以便更有“竞争性”，贴近国内市场。此外，24度棕榈油和33度棕榈油出口需要执行DMO（保持30%），需要申请出口许可证，可能还会有其他产品会加入名单，也有传言增加Export Levy出口增收费。

此外，陈燕杰表示，上周六（3月12日）印尼发放相对多的出口许可证，其中大约1千份出口许可证申请，有超过100份批准。3月20日印尼可能出现部长改组，贸易部长不再主管食用油，改为经济协调部门主管。

“印尼1月27日开始实施国内市场义务 （DMO）和国内价格义务 （DPO）政策，是2月至今国际棕榈油市场交易的重要逻辑。尤其是上周三，印尼棕榈油还将DMO政策加码，出口商出口的棕榈油中强制转国内销售的比例从此前的20%进一步上调至30%。因此，一旦此政策有松动预期，对市场预期及情绪的冲击是非常大的。”陈燕杰说。

“若DPO取消，意味着出口转国内销售的出口商，通过上调出口价格以补偿损失的意愿预期下降。此外，若如传言，24度棕榈油和33度棕榈油出口需要执行DMO（保持30%），意味着毛棕、棕榈油脂肪酸、餐厨废油等有恢复出口可能。虽然毛棕可能不在30%的DMO里面，但现在印尼毛棕出口量已经很少了，最近半年每个月大概5—10万吨。因此，印尼棕榈油现有的DMO政策预计不会有大的变化，但边际上的利空变化可能存在。”陈燕杰说。

此外，除了印尼政策传言的利空影响，近期乌俄局势变化所导致的市场情绪及葵油中远期预期的影响也不容忽视。另一方面，因沙特增产态度、伊核协议、委内瑞拉原油可能恢复出口、美联储加息，国际原油近期也持续大跌，几乎跌至乌俄两国开战前，这也导致了棕榈油的大幅走弱。

在王晨看来，另一个打压棕榈油价格的因素是棕榈油进入季节性增产周期，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA） 数据显示，3月1—15日马来西亚棕榈油单产增加32.75%，出油率增加0.07%，产量增加33.20%，产量恢复较好。

从需求端来看，陈燕杰表示，虽然近期国内疫情形势再度严峻，但从现实角度看，对国内植物油实际影响有限。因中包装消费虽然可能减少，小包装油的消费及囤货却会增加。参考2020年2月，即便阶段需求有所减少，后期国内可能还会有报复性的需求增加。

因此，在陈燕杰看来，当前棕榈油的下跌趋势并不意味着供应最紧张的阶段即将度过。“从国际植物油当前供需看，整体的供需短缺还将持续，甚至随着时间推移，随着国际葵油库存的进一步消耗，只要乌克兰葵油出口贸易没有恢复正常，国际油脂供需紧缺甚至可能加剧。”她介绍说，国际方面，当前国际葵油、棕榈油、菜油，包括豆油的供需局面没有明显改善。后期，乌俄局势变化很重要，但中短期很难有实质性改变。棕榈油方面，印尼出口限制政策的调整是最大的风险，短期关注政策调整结果。马来西亚4月1日开始全面开放边境，但4月为斋月，3—4月马来外劳短缺很难有改观。

国内方面，棕榈油依旧没有进口利润、没有买船，国内预期进口到港不足刚需，国内库存持续下降、超高现货基差、豆棕现货价差极度倒挂局面，可能还会持续。

“当前的下跌趋势吐出了部分风险升水，但棕榈油仍处于供需紧平衡的格局中。供需情况是否改善需持续跟踪马来西亚劳工短缺问题能否解决、马来西亚增产情况和俄乌关系的进展。因葵花籽油是世界第四大油脂，乌克兰是全球第一葵油出口国，俄乌关系将影响全球油脂的供需格局。”王晨说。

陈燕杰表示，若印尼24度棕榈油和33度棕榈油DMO（保持30%）不变，国际尤其是国内棕榈油供需最紧张的阶段还将持续，至少持续到3月底，甚至到4月份。

产地方面，3—10月，国际棕榈油进入季节性增产季。但是，陈燕杰表示，3—4月增产初期产量增量有限，且印度还有斋月备货，叠加印尼出口限制、马来外劳入境5月之前较慢，国际棕榈油供需紧张局面持续。国内棕榈油供给短缺也很难改善，因3—4月很难给出中国进口利润，棕榈油下行趋势恐难持续。