三十年地缘冲突期 五次出现“黄金坑” 跌跌不休的港股何时止跌

作者： 李隽

早盘大跌3.39%，距离两个月前的新低只有一步之遥。2月24日上午交易时段，恒生指数再次创出22858点的低位。

从2021年2月18日以来，港股下跌已经超过一年。近期，乌克兰局势的变化引发国际市场动荡，恒生指数也在24日下挫逾3%，盘中最低下探至22786.39点，逼近2021年12月20日创下的阶段低点（22665.25点）。

对于国际地缘政治事件，港股市场反应尤为敏感。近三十年来，六次较大国际政治突发事件期间，港股出现了五次牛市中的调整，造就了港股市场五次“黄金坑”，或者是熊市末期的最后一跌。唯一一次例外，是2008年8月在金融危机全面爆发前俄罗斯和格鲁吉亚的武装冲突。

而这一次，连跌多日的港股可不可以乐观一些？

造就港股五次“黄金坑”

在港股过去三十年的历史上，地缘政治冲突造就了港股历史上五次“黄金坑”。

其中有三次发生在牛市期间，引发了牛市期间的调整：1994年12月开始的车臣格罗兹尼事件、1999年8月第二次车臣战争，以及2014年3月的克里米亚事件；另外两次则是熊市末期的最后一跌，从而形成了“双底”：分别是2001年纽约“9·11”袭击事件、2003年3月开始英美等国进攻伊拉克引起的伊拉克战争。

格罗兹尼战役是指俄罗斯军队的第一次车臣战争，从1994年12月持续至1995年3月，俄罗斯军事占领格罗兹尼。当时港股正处于牛市初期，这一轮牛市从1992年12月持续到1997年8月，合共近五年的时间，恒生指数从4948点上升到1997年8月的16820点，其中1994年1月4日到1995年1月24日超过一年时间。恒生指数从12599点下跌到6890点，车臣事件加大了这一轮调整末期的跌幅，是这一轮牛市当中最大幅度的一次调整。

近三十年前开启的这一轮牛市，最大幅度的调整的引发因素，更多是通胀等因素引发美国加息。自1994年2月4日开始，美联储把联邦基金目标利率提高25个基点。经过后来历时一年的七次加息，美元利率最后一路提高到了6%，累计加息幅度达到三个百分点。此次加息也被认为是导致此后1997年爆发亚洲金融危机的因素之一。

第二次车臣战争的情况略有类似。从1999年8月26日开始，俄罗斯在这次战争中重新夺回对车臣的控制权，港股也是经历了近20%的调整，于当年10月19日见底12066点。随后半年内，恒生指数在科技网络泡沫推动下上涨50%；这一轮牛市从1998年8月13日到2000年3月28日持续不到两年，恒生指数上涨近两倍。1999年6月到2000年5月，互联网热潮让经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%，也终结了本次港股牛市。

2011年10月4日，恒生指数创出16170点的新低，半年内大跌超过8000点后，开启了近四年的新一轮牛市行情，一直持续到2015年4月结束。其中克里米亚事件指2014年3月克里米亚并入俄罗斯联邦。自2014年3月18日后，俄罗斯事实上接管了该领土，建立了克里米亚联邦管区，下设两个联邦主体，即克里米亚共和国和塞瓦斯托波尔；2014年3月20日港股创出了调整新低21138点，随后一年多的时间开始了牛市中后期大幅度上涨到2015年4月27日的28858.52点新高。

而“9·11”事件发生后，港股在2001年9月21日创出8894点新低；而伊拉克战争爆发后，恒指再次在2003年4月25日创出新低的8331点。不过，这一轮下跌，更多是因为当年的“非典”导致市场的悲观情绪。上述这两个主要底部形成后，港股开始了过去三十年以来最波澜壮阔的一轮牛市，在中资股带领下，2007年10月30日恒生指数创出31958点的历史新高，累计涨幅近3倍。

过去三十年的多次地缘政治冲突当中，唯一没有出现“黄金坑”的一次例外，是2008年8月俄罗斯和格鲁吉亚为了争夺南奥塞梯的控制权而爆发的冲突。当时是2008年全年熊市中后期，上述冲突爆发后近三个月的2008年9月15日，美国投资银行雷曼兄弟破产，引发全球金融海啸，美国政府开始救市后，2008年10月27日港股创出历史新低10676点。

下跌一年后，港股可以乐观一些吗？

2021年2月18日到2021年12月20日22665点的新低，近一年时间内，港股跌幅接近30%。而这次乌克兰局势动荡之际，也叠加了美国加息在即，国内互联网监管趋严因素，部分资深市场人士更多表达了对港股未来的乐观。

深圳诚诺资产管理公司合伙人兼研究总监胡宇向第一财经记者表示，在互联网监管加强、美国加息预期、地缘政治事件等多轮冲击下，港股已经到了历史底部的概率很大，有较大的估值修复预期。

方正证券(601901)分析师党崇钰表示，近日港股出现一定幅度的调整。原因是多方面的：国际地缘政治、乌克兰局势恶化、互联网巨头受到越来越严格的监管。

“关于乌克兰局势对股市的影响，突发不确定性的影响已部分反映在市场中，后续一些预期内的事件反而不会对股市造成意外的大幅波动。但是乌克兰事件最终拖延到何时结束、最后的博弈结果如何，仍然充满了未知。对于互联网行业，市场在缺乏明确信息的情况下股价明显调整，反映出在经历去年的行业反垄断之后投资者情绪较为脆弱，而美国加息预期以及乌克兰局势紧张加剧了这种脆弱情绪，未来市场将逐渐回归基本面。”

党崇钰称，短期港股将会呈现震荡行情，预计到3月中旬多个重大不确定性落地后，行情有望走稳回暖。

博大资本非执行主席温天纳向第一财经记者表示，目前地缘政治事件对港股市场影响属于中短线，从过去多次的地缘政治事件来看，短暂影响后市场还是由基本面主导；乌克兰局势目前来看影响依然可控，后市可能不会朝着最坏方向发展。另外，从资源价格来看，原油有一定非理性的上升，之后如果油价回调，对内地一些上市公司有正面影响。不过，当前投资者需要留意的是，2022年更多的不确定因素，在于通货膨胀引发全球央行的加息。