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张瑜等：美联储年内加息有何支撑与掣肘？

来源：中新经纬 2022-01-28 17:24:13

中新经纬1月28日电题：美联储年内加息有何支撑与掣肘？

作者张瑜华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师

殷雯卿华创证券

美国时间2022年1月26日，美联储公布1月FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明，声明的核心要点在于为3月加息扫清障碍，基本符合市场预期。一则，明确3月将完成Taper（缩减购债），为加息做出铺垫；二则，明确表示“委员会预计很快将上调联邦基金利率目标区间”，基本明确3月加息的可能性。同时如期发布《美联储缩减资产负债表的原则》，明确此轮缩表速度或快于2017年，缩表时点将在加息之后，缩表操作采用被动缩表，缩表结构上会更快减少MBS（抵押支持债券）的持有量。但对于市场更为关注的加息启动后多久缩表，以及缩表的规模有多大，并未给出更为明确的信息。

美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会表态则尽显鹰派，市场紧缩预期大幅升温。发布会中提及的三个要点包括：1、美联储的加息步伐有多快，是否每次会议都会加息？对此鲍威尔未给出明确回应，但他多次强调当前的经济环境与2015年不同，暗示这一轮的加息可能会比2015年更快。2、抑制通胀的加息是否会损害就业市场修复？鲍威尔明确指出，在不损害就业的前提下，美联储有很大的加息空间，同样暗示美联储紧缩政策的立场。3、缩表时点和规模是？鲍威尔未给出更明确的信号，但强调美联储愿意更早、更快地采取缩表行动。

综上，可以看到，鲍威尔在此次新闻发布会中表现出相当鹰派的姿态，虽然没有对未来的加息与缩表步伐做出更为明确的指引，但进一步向市场传递出美联储加速紧缩的信号，导致市场对此次新闻发布会的解读较会议声明本身更为鹰派。发布会后加息预期明显走高，美股、黄金大跌，美债收益率大幅上行。

美联储全年3次以上加息，需要什么条件？

我们研究发现，20世纪90年代后美联储每一轮加息周期都有一年加息3次及以上的情况。加息周期中全年加息次数少于3次的仅1995年、1997年、与2015-2016年。由此可见，如果2022年美联储选择加息3次及以上，那么其实符合美联储历史上一贯的操作习惯。

1、历史上全年3次及以上加息需要哪些条件？

金融危机前美联储加息基本遵循泰勒规则，通胀与就业缺口是主要抓手。因此，当产出缺口有明确转正的趋势，同时通胀回升至2%的目标区间的情况下，通常即对应货币政策的紧缩周期。

不过，美联储对通胀容忍度相对较低，在通胀加速上行时，美联储可能在一定程度“牺牲”经济增长以抑制通胀，最典型的两次为1994年与2004-2006年，均为抑制通胀预期，美联储在产出缺口仍为负时就启动了加息进程。

2、全年仅1次加息受哪些因素掣肘？

外部风险事件：如1997年为美联储新一轮加息周期的起点，但受亚洲金融危机影响，加息中途出现短暂降息。

内部经济增长偏弱：如2015-2016年期间美国经济增长始终弱于预期，基本面的走弱足以掣肘美联储紧缩操作的落地。

3、2022年货币政策：通胀VS经济，何者更重要？

首先，就当前美联储关注的通胀与就业缺口来看，是具备全年加息3次的条件的。特别是美联储本轮的加息行动或过于滞后，历史上在通胀预期升温初期美联储通常会及时加息，而此轮通胀已创历史新高，美联储才进入加息周期，因此为抑制通胀，美联储的政策立场极其鹰派。

其次，掣肘美联储加息的因素已在逐步浮出水面。包括近期经济增长数据频频低于预期。

因此，综合来看，对2022年货币政策而言，如果美国通胀继续超预期，则通胀为货币政策主导因素，即便经济基本面出现回落，美联储加速加息的操作仍将落地。如果通胀回落则转向经济基本面主导，若后续经济无法继续实现较强增长、且美股出现10%以上的回撤叠加美国盈利转差，则美联储当前的“大姿态”将难以落地。（中新经纬APP）

责任编辑：宋亚芬