美联储迎来12月利率会议 货币收紧或进一步提速

摘要

美国通胀持续走高，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平，11月PPI同比增长9.6%，为自2010年11月统计以来的最大同比增速。在全球疫情冲击下，供需端失衡和供应链瓶颈的问题显然短时间难以解决，并且疫情对于市场的重塑作用可能是长期的，高通胀目前来看短期显然难以平复，长期的影响也需要观察。

去年2020年8月的讲话中，鲍威尔宣布了新的货币政策框架，包括对不对称的就业容忍度以及追求平均通胀目标为2%。这实质上表明美联储的政策目标转变为在容忍一定程度通胀上升的情况下，以劳动力市场的复苏为主要目标。本月鲍威尔的连任、放弃“通胀暂时论”以及近期美联储官员的一系列鹰派发言，实质上是对此前政策目标的调整，表明美联储官员已经将当前的政策目标重新聚焦至对抗通胀之上。

按照当前美联储联邦基金利率期货的定价，对于明年6月的隐含加息概率预期已达80%以上。在加快QE缩减力度后，市场将继续炒作5月就开始加息的可能性。此外，市场会对潜在的经济风险进行定价，如果出现新的经济冲击事件，美联储将不得不重回无限量的宽松，但美联储的弹药基本已经打完，美国乃至世界经济可能由此陷入衰退。

资产角度，受政策预期影响，美债短端利率或将继续震荡上行，但在对潜在风险定价以及通胀回落预期下，长端利率可能继续高位震荡甚至回落，收益率曲线或进一步走平。对于黄金这样的政策敏感型品种，价格或出现进一步下探，而美元或受刺激而走高，但考虑到当前美元多头已经比较拥挤，美元指数冲高后可能逐步进入阶段性的头部。

正文

01

美国通胀持续走高

近期，美国通胀持续走高，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平，11月PPI同比增长9.6%，为自2010年11月统计以来的最大同比增速。

自9月财政补贴退出后，美国消费仍然维持旺盛，通胀目前并未对美国消费者的消费行为形成显著的负面影响，但在持续走高的通胀面前，消费者信心指数已经走低。

当前，一方面财政刺激和财富效应支撑了消费者需求，另一方面，疫情冲击下全球出现供应链瓶颈、美国本土劳动力紧缺等问题，导致了供需结构上的不平衡，推升了美国整体通胀水平。

此外，美国的非农新增就业并未出现明显反弹，与此同时失业率屡创新低，表明劳动力并未积极返回就业市场，薪资增速维持高位，呈现劳动力短缺的现象。除了此前财政补贴使得家庭积累了一定储蓄，背后还可能是因为股市、房价上涨引发的财富效应使得部分劳动力永久性的退出了劳动力市场。

在全球疫情冲击下，供需端失衡和供应链瓶颈的问题显然短时间难以解决，并且疫情对于市场的重塑作用可能是长期的，高通胀目前来看短期显然难以平复，长期的影响也需要观察。

02

美联储政策目标的转变

面对居高不下的通胀，美联储不得不承认通胀不再是“暂时性”的了。鲍威尔在获得连任提名后，就立马就发表鹰派讲话，包括放弃“暂时通胀论”，同时认为缩减购债的速度可以比本月早些时候宣布的每月150亿美元的计划更快。对于市场而言，这宣告了美联储主要政策目标的又一次转变。

在去年2020年8月的讲话中，鲍威尔宣布了新的货币政策框架，包括对不对称的就业容忍度以及追求平均通胀目标为2%。这实质上表明美联储的政策目标转变为在容忍一定程度通胀上升的情况下，以劳动力市场的复苏为主要目标。

而本月鲍威尔的连任、放弃“通胀暂时论”以及近期美联储官员的一系列鹰派发言，实质上是对此前政策目标的调整，表明美联储官员已经将当前的政策目标重新聚焦至对抗通胀之上。

今晚公布的美联储利率会议决议，我们大概率将看到两个标志性信号：

1、宣布加大每月QE的削减力度，此前的速度大约是150亿美元/月，目标在6月完成。预计此次会议后每月的削减力度将达到200亿/月之上，预计4月前可能就将完成本轮QE缩减。

2、点阵图的加息预期将明显前移。此前9月的点阵图显示，约有一半的美联储官员认为2022年政策利率还将维持0利率的水平。新的点阵图预计将会看到预期2022年加息人数和加息次数明显的提升。

03

市场影响

按照当前美联储联邦基金利率期货的定价，对于明年6月的隐含加息概率预期已达80%以上。在加快QE缩减力度后，市场将继续炒作5月就开始加息的可能性。

此外，市场会对潜在的经济风险进行定价，如果出现新的经济冲击事件，美联储将不得不重回无限量的宽松，但美联储的弹药基本已经打完，美国乃至世界经济可能由此陷入衰退。本轮货币收紧会很考验此届美联储的微操能力，在债务和通胀的双重压力下，过快的货币收紧是可能引发金融系统的危机的。

资产角度，受政策预期影响，美债短端利率或将继续震荡上行，但在对潜在风险定价以及通胀回落预期下，长端利率可能继续高位震荡甚至回落，收益率曲线或进一步走平。

对于黄金这样的政策敏感型品种，价格或出现进一步下探，而美元或受刺激而走高，但考虑到当前美元多头已经比较拥挤，美元指数冲高后可能逐步进入阶段性的头部。