第一章 行业发展概况

1.1 行业简介

信托是指委托人基于对受托人（信托投资公司）的信任，将其合法拥有的财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处置的行为。概括的说是：“受人之托，代人理财”。

信托不仅是一种特殊的财产管理制度和法律行为，同时又是一种金融制度，信托与银行、保险、证券一起构成了现代金融体系。一般涉及到三方面当事人，即投入信用的委托人，受信于人的受托人，以及受益于人的受益人。信托业务是由委托人依照契约或遗嘱的规定，为自己或第三者（即受益人）的利益，将财产上的权利转给受托人（自然人或法人），受托人按规定条件和范围，占有、管理、使用信托财产，并处理其收益。

1.1.1 当事人

（1） 委托人

委托人是授人信用，即是信托财产的所有者，是让受托人适从其目的对财产进行管理或处理的人。除未成年人外，凡拥有财产者，无论是个人、法人还是不具备法人资格的团体，都可以成为委托人。

（2） 受托人

受托人是受信于人，即是接受委托人的要求，按照合同规定对信托财产进行管理处理的人。在美国和日本、受托人都是法人。英国的受托人，有个人，也有法人。各国情况是不一样的，但是，各国受托人都有资格限制，因为受托人关系到社会公众的利益。

（3） 受益人

受益人是接受委托利益的人，如遗嘱信托中承受遗产的人就是受益人。如果委托人本身就是受益人，这种信托形式就是自益信托，如果受益人是第三者则这种信托叫他益信托。委托人，受托人，受益人称为信托关系人。信托关系人围绕信托财产而产生的经济关系叫信托关系。

1.1.2 业务类型

由于划分信托业务种类的标准不同，信托业务的种类非常繁多，比如，以委托人为标准划分，信托可以分为个人信托和法人信托；以信托成立的方式为标准划分，信托可以分为任意信托、法定信托；以信托财产的性质为标准划分，信托可以分金钱信托、动产信托、不动产信托以及金钱债权信托：以受益人为标准划分，信托又可以分为公益信托和私益信托等等。

无论信托种类如何划分，每一种划分都只是从一个方面反映了信托业务的性质，每种划分方法又都有相互交叉的地方。例如，一项信托业务，按照不同的标准划分，它可以分别是个人信托、任意信托、不动产信托和私益信托。

表1 信托业务的主要类型

资料来源：资产信息网 千际投行 MBA智库

图1 金融产业链中的信托服务

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

1.2 行业规模

资管新规发布以来，信托业进入艰难转型阶段，信托资产规模从2017年4季度末的高点持续滑落。随着资管新规过渡期临近结束，信托资产规模渐趋平稳，并在2021年2季度首次出现回升。截至2021年2季度末，信托资产规模为20.64万亿元，与2020年2季度末相比，同比下降0.64万亿元，降幅为3.02%；与2021年1季度末相比，环比增加0.26万亿元，增幅为1.28%。

图2 信托资产规模变动情况

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会

1.3 资金来源及资金投向

从资金来源看，截至2021年2季度末，集合资金信托规模为10.37万亿元，同比增长0.76%，环比增长3.72%；集合资金信托占比为50.23%，同比上升1.89个百分点，环比上升1.19个百分点。单一资金信托规模为5.60万亿元，同比下降23.98%，环比下降6.21%；单一资金信托占比为27.15%，同比降低7.48个百分点，环比降低2.17个百分点。

管理财产信托规模为4.67万亿元，同比增长28.89%，环比增长5.88%；管理财产信托占比为22.61%，同比上升5.60个百分点，环比上升0.98个百分点。

图3 信托资产按资金来源分类的规模及其占比

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会

从资金投向来看，截至2021年2季度末，资金信托规模为15.97万亿元，同比下降9.56%。截至2021年2季度末，从资金信托在五大领域占比来看，排序分别是工商企业（30.00%）、证券市场（17.52%）、基础产业（13.42%）、房地产业（13.01%）、金融机构（11.97%）。

图4 资金信托按投向分类的规模及增长情况

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会

第二章 商业模式和技术发展

2.1 商业模式

2.1.1 收入结构

随着新冠疫情加强管控，中国经济运行逐步回到正轨。疫情对信托公司的负面冲击得以减弱，全行业经营收入和利润同步增长。

从收入结构来看，信托业务收入是信托公司最主要的收入来源，继续保持良好的稳定性。截至2021年2季度末，信托公司实现信托业务收入435.55亿元，同比增长8.52%；信托业务收入占比为72.31%，同比降低0.59个百分点。

图5 收入结构

资料来源：资产信息网千际投行 中国证券业协会

2021年1季度信托公司利润扭转颓势实现正增长，2季度信托公司利润增长进一步提速。截至2021年2季度末，信托公司累计利润为395.86亿元，同比增长16.08%，增速较1季度提高7.36个百分点。同时，2季度利润同比增速超过营收增速（8.52%），表明信托公司营业成本有所压缩，经营质效有所提高，转型调整初现成效。

图6 营业收入与利润总额当年累计值及其同比增速

资料来源：资产信息网 千际投行 中国证券业协会

2.1.2 信托特点

（1） 以信用为基础，任何类型的信托都是建立在委托人对受托人信用的基础上，如果受托人不为委托人所信用，信托行为就不会产生。

（2） 具有特定的目的。信托的目的是为了受益者的利益，受托人接受委托人的信托财产，并按照委托人的意愿去运用，所得收益归于委托者或指定的受益人，受托人所得到的是约定的信托报酬。

（3） 财产权是信托成立的前提。委托者必须享有财产的所有权（或支配权），受托者才能接受这项信托，受托人替代委托人行使财产上的法定权利。

（4） 信托是多边的经济关系。信托行为一般涉及到三方面关系人即委托人、受托人和受益人，有时委托人本身就是受益人；有时受益人不止一个人。而商业银行一般贷款是涉及到银行和贷款单位两个方面。

（5） 信托按经营的实际效果计算收益。信托机构不承担损失风险。受托人按委托人要求对财产进行经营管理，收益归受益者所有，亏损也由受益者负担。

2.1.3 商业模式

我国信托投资公司的业务内容主要分为：

（1）信托业务类，包括：信托存款、信托贷款、信托投资、财产信托等。

（2）委托业务类，包括：委托存款、委托贷款、委托投资。

（3）代理业务类，包括：代理发行债券和股票、代理收付款项、代理催收欠款、代理监督、信用签证、代理会计事务、代理保险、代保管、代理买卖有价证券等。

（4）租赁业务类，包括：直接租赁、转租赁、代理租赁、回租租赁等。

（5）咨询业务类，包括：资信调查、商情调查、投资咨询、介绍客户、金融业务咨询等。

图7 中国信托公司发展历程

资料来源：资产信息网 千际投行 毕马威国际

目前信托公司主要有三种盈利模式，其分布状态呈橄榄球形：

一端是均衡业务型，房地产信托业务、基础建设信托业务和金融市场业务均衡发展，以中信信托、中诚信托、外经贸信托等实力较强的大型信托公司为代表，为数不多。

另一端是单一业务型，如2007年之前的联华信托专注于房地产信托领域，又如目前的云南信托专心从事自主管理的证券信托业务，这一类信托公司也屈指可数。

处于中间大量的信托公司形成的是“双核心”模式，即在房地产信托业务、基础建设信托业务和金融市场业务等三大板块中，选择其中两个板块作为常规的主营业务，常抓不懈；而另一板块则作为辅助的机会性业务，待机而动。

图8 信托公司和其他财富管理机构比较

资料来源：资产信息网 千际投行 毕马威国际

从信托功能来看，事务管理类信托规模和占比持续下降。截至2021年2季度末，事务管理类信托规模为8.87万亿元，较2017年第4季度的历史峰值（15.65万亿元）下降43.31%，同比下降7.41%，环比下降0.51%；事务管理类信托占比降低至42.98%，同比降低2.04个百分点，环比降低0.77个百分点。尽管事务管理类信托规模较2017年末大幅削减，但目前仍然居于首位。

投资类信托是信托公司向主动管理转型的重要领域。2020年2季度以来，投资类信托快速发展，规模迅速接近事务管理类信托。截至2021年2季度末，投资类信托规模增至7.64万亿元，同比大幅增长45.33%，环比增长8.96%；投资类信托占比升至37.00%，同比上升12.31个百分点，环比上升2.61个百分点。

在监管明确要求压缩融资类信托的情况下，融资类信托规模自2020年3季度以来连续下滑。截至2021年2季度末，融资类信托规模降至4.13万亿元，同比大幅下降35.92%，环比下降7.24%；融资类信托占比降至20.02%，同比降低10.27个百分点，环比降低1.84个百分点。

图9 信托资产按功能分类的规模及其占比

资料来源：资产信息网 千际投行 中国信托业协会

毕马威国际指出国内信托公司在传统业务优化升级、新业务方向拓展和支撑体系优化方面三个方面展开积极探索。

图10 信托行业主要转型方向

资料来源：资产信息网千际投行 毕马威国际

2.2 技术发展

虽然相对银行和保险等机构，信托公司的业务似乎对信息技术的要求不高，但我们看的金融科技在信托业务发展中的作用越来越不可忽视。与银行、保险等金融机构相比，信托公司的金融科技水平较为落后，目前大多数信托公司的信息科技水平仍以满足业务的基本操作需求为主。

金融科技水平的日新月异，客户对服务要求也不断提升。未来，信托公司一方面需要提升信息科技的定位，从技术支撑的辅助角色，向业务伙伴和战略推动转型。如部分信托公司通过打造财富管理业务APP，支持一站式自助开户、人脸识别、在线指定理财顾问与电子合同等功能，以做好投资者“身边的综合金融管家”为目标，满足客户的线上化服务要求。另一方面，需要思考如何利用数据智能等信息科技手段，在高效运营（如智能运营分析和项目监测），智能风险管理（如大数据风控模型），产品技术创新（如区块链确权）方面打造差异化的竞争优势。

图11 信托公司信息科技定位

资料来源：资产信息网 千际投行 毕马威国际

2.3 政策和监管

信托监管，是指政府有关部门代表国家对从事信托活动的机构及其业务进行监督管理的行政行为。信托监管的目的是保障委托人的合法权益；保持信托业的公平竞争；弥补自行管理的不足；建立和维持一个公平、有序和有效的信托市场。

根据《信托法》第四条，受托人采取信托机构形式从事信托活动，其组织和管理由国务院制定具体办法。国务院直属事业单位——中国银行(行情601988,诊股)保险监督管理委员会（简称“银保监会”）对信托公司的活动进行监督管理。根据《中国银行保险监督管理委员会职能配置、内设机构和人员编制规定》，信托监管部承担信托机构准入管理。开展非现场监测、风险分析和监管评级，根据风险监管需要开展现场调查。提出个案风险监控处置和市场退出措施并承担组织实施具体工作。指导信托业保障基金经营管理。

我国对于信托行业的政策重点在于监管，且愈加专业化、精细化。主要监管部门有银保监会、人民银行、证监会、外汇局、发改委等。信托监管核心是“三管一提高一加强”，即管战略、管风险、管股东，提高服务实体经济的质效，加强党建，意在保证信托行业健康化、规范化发展。2020年，银保监会下发了《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，坚持“去通道”目标不变，继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务。监管政策不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模，直至信托公司能够依靠本源业务支撑其经营发展。

目前，银行的理财业务、证券公司的专项资产管理业务、保险公司的投资连结保险业务、基金管理公司的基金管理业务等，都在利用信托原理，广泛开展理财业务，其实都是典型的信托理财业务。由于不同的金融机构受不同的监管部门监管，导致“条块分割，政出多门”，在资金门槛、投资者人数、业务限制等多个方面的监管标准不统一，造成各类金融机构理财业务竞争条件事实上的不平等和金融秩序的混乱。相对而言，信托公司开展的信托业务所受到的监管在金融业中最严格。

自律组织有中国信托业协会等。中国信托业协会（China Trustee Association）成立于2005年5月，是全国性信托业自律组织，是经原中国银行业监督管理委员会同意并在中华人民共和国民政部（以下简称“民政部”）登记注册的非营利性社会团体法人。现接受业务主管单位中国银行保险监督管理委员会（以下简称“中国银保监会”）和社团登记管理机关民政部的指导、监督和管理。

行业主要监管法律法规有《关于规范银信类业务的通知》《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《信托公司受托责任尽职指引》《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》《信托受益权账户管理细则》《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》《关于进—步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》《信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿）》《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》《优化资管新规过渡期安排引导资管业务平稳转型》。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图12 信托行业综合财务分析

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

信托行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

传统信托公司风险管理体系以项目审批为核心，第一要义是“严控风险”和“损失最小化”。但随着股权、标品投资类业务占比上升，风险管理的复杂程度大大提高，信托公司风险管理能力亟待全面升级，由“被动控制风险”向“主动经营风险”转型。

图13 信托公司风险管理体系发展路径

资料来源：千际投行 资产信息网 毕马威国际

信托资产风险率自2017年起持续攀升，于2019年末达到2.67%。随着国际政治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。

图14 信托资产风险率（单位：%）

资料来源：千际投行 资产信息网 毕马威国际

3.3 竞争分析和典型公司复盘

3.3.1 竞争分析

图15 国内68家信托公司平均报酬率与规模情况

资料来源：千际投行 资产信息网 毕马威国际

3.4 中国重要竞争者

表2 信托公司营业收入TOP10（单位：万元）

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

（1） 平安信托有限公司

平安信托有限责任公司成立于1996年4月9日，是中国平安(行情601318,诊股)保险（集团）股份有限公司的控股子公司，是中国平安在香港联交所（2318.HK）和上海证券交易所（601318）整体上市的重要组成部分。经过六次增资扩股，注册资本增加到目前的人民币130亿元。平安信托依托平安集团"金融+科技"、"金融+生态"战略优势，聚焦“特殊资产投资、基建投资、金融服务、私募股权投资“四大核心业务，打造中国信托业第一品牌。

经验范围包括资金信托；动产信托；不动产信托；有价证券信托；其他财产或财产权信托；作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务；经营企业资产的重组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等业务；受托经营国务院有关部门批准的证券承销业务以及法律法规规定或中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。

（2） 中信信托有限责任公司

中信信托是以信托业务为主业的全国性非银行金融机构，是中信集团（1979年由原中国国家副主席荣毅仁创办）系统重要性成员企业、中国综合实力领先的信托公司，各项关键性指标连续13年排名行业前三，获评中国监管最高评级和信托行业最高评级。公司连续十年担任中国信托业协会会长单位，同时兼任中国信托业保障基金理事单位、中国信托登记有限责任公司股东。

目前注册资本112.76亿元，股东为中国中信有限公司和中信兴业投资集团有限公司，最终实际控制人为中国中信集团有限公司。公司凭借突出的综合实力和显著的经营业绩，连续三年获评国际知名媒体《亚洲银行家》行业唯一“中国年度信托公司奖”；主流媒体和学术机构分别授予中信信托“综合实力最强信托公司”、“年度最佳信托公司奖”、“最稳健信托公司奖”、“最佳社会责任奖”、“最具影响力信托品牌”等荣誉和称号。

（3） 重庆国际信托股份有限公司

重庆国际信托股份有限公司是一家全国性非银行金融机构，受中国银保监会监管，于1984年10月经中国人民银行批准成立。经过五次增资，注册资本金达150亿元，为行业最高。

经过多年稳健经营，公司已发展成为具有核心竞争优势、综合实力领先的信托公司。公司的资产管理能力和风险抵御能力得到了市场和投资者的广泛认同，信托产品历史兑付率100%，在市场中树立起良好的口碑。公司监管评级保持最高级，行业评级连续多年获评最高等级“A级”。公司近年屡屡斩获“中国优秀信托公司”、“诚信托？卓越公司奖”、“A级纳税企业”、“中国服务业企业500强”、“重庆慈善奖”、“重庆市脱贫攻坚先进集体”等荣誉称号。

（4） 建信信托有限责任公司

作为中国建设银行投资控股的非银行金融机构，建信信托怀抱雄厚实力与家国情怀，致力于打造一流全能型资管机构，忠实履行支持实体经济发展、助力金融改革开放和服务人民美好生活的崇高使命。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元，为委托人和投资者创造了丰厚回报。

（5） 华能贵诚信托有限公司

华能贵诚信托有限公司是由中国华能集团控股、贵州省及国内多家大型国有企业参股的全国性信托金融机构，于2008年由中国华能集团有限公司子公司——华能资本服务有限公司在原贵州省黔隆国际信托投资有限责任公司基础上增资扩股重组而成。2009年1月正式更名为华能贵诚信托有限公司；2009年2月经中国银监会批准，换发新的《金融许可证》，正式按照“新两规”要求开展信托经营业务，同年3月正式恢复营业。截至2020年末，注册资本为人民币61.95亿元，净资产230.18亿元。

3.5 全球重要竞争者

从不同发达国家和地区信托业务演进轨迹来看，殊途同归，从以融资功能转向资产管理和服务是信托发展的主要方向。

图16 不同国家/地区信托行业发展特点比较

资料来源：资产信息网 千际投行 毕马威国际

（1） 住友信托银行

全名为“住友信托银行股份有限公司”，是一间日本的信托银行，隶属于住友集团，简称住信。2012年4月1日，住友信托银行吸收合并中央三井信托银行、中央三井资产信托银行，改称三井住友信托银行。

住友信托银行有国内分支机构452家（不包括代表处、机构、互联网分支机构等）包括公共机构业务办公室等）海外分支机构 19家（不包括分支机构和代表处），总资产215,8467亿日元，员工28,104名。

（2） 瑞银集团

瑞银集团（英文UBS）致力于为遍布全球的富裕人士、机构和公司客户以及瑞士的私人客户提供金融咨询服务和解决方案。瑞银集团的战略以全球领先的财富管理业务及位于瑞士的卓越全能银行业务为核心，协同发展资产管理和投资银行业务。瑞银专注的业务均在其目标市场拥有强有力的竞争地位，具有资本效率及提供有吸引力的长期结构性增长和盈利前景。

依托瑞银集团（“瑞银”）历史悠久、经验丰富的财富管理及家族财富传承的业务专长，瑞士银行（中国）作为客户的基础顾问为其家族财富传承提供综合性的咨询服务，同时协同第三方合作信托公司为客户提供一体化财富保全与传承的家族信托解决方案，帮助客户实现资产传承、风险隔离、资产保值等需求。2021年7月21日，瑞士银行（中国）有限公司（“瑞士银行（中国）”）今日宣布，正式向中国内地高净值客户推出境内家族信托解决方案，及相关的家族财富传承咨询服务。这是国内首家推出该服务的外资银行。

（3）华盛顿信托银行

华盛顿信托银行股份有限公司（Washington Trust Bancorp， Inc.）是一家银行控股公司。该公司成立于1984年，总部设在里维斯特里，提供金融服务，包括商业银行，个人银行业务以及财富管理和信托服务。

它通过以下部门运营：商业银行和财富管理服务。商业银行部门包括商业、住宅和消费者贷款活动、抵押银行活动、存款生成、现金管理活动和直接银行活动，其中包括自动取款机、电话和网上银行服务的运营以及客户支持和销售。财富管理服务部门包括投资管理、财务规划、个人信托和房地产服务，包括作为受托人、个人代表、托管人和监护人的服务，还提供机构信托服务，包括信托服务。

（4） 北方信托银行

北方信托银行（Northern Trust Corporation）是一家私人银行，主要提供投资管理，资产、基金管理，信托和银行服务，除了美国本土外，该公司的业务遍及加拿大及英国，是世界最大托管银行之一。资产管理规模约为1.2万亿美元。

第四章 未来行业展望

后疫情时代，经济社会逐步回归常态，疫情期间的宽松政策将逐步退出，金融行业供给侧改革进一步加快推进，资管新规过渡期剩下最后一年，信托公司转型发展进入一个相对关键的时期。

4.1 转型方向

从信托公司转型方向来看，毕马威国际指出中国信托公司依据自身资源禀赋，可以从财富管理、专业资管和私募投行三个方向探索未来的转型方向：

一是以资金为驱动的私人财富管理机构。重点依托财富管理与家族信托业务，利用信托牌照财产保护、风险隔离与全委托账户管理的优势，从客户需求出发，围绕私人财富管理的核心诉求提供资产配置方案与增值服务。

二是以投资为驱动的专业资管机构。信托公司转型专业资管机构需重点提升投研能力与风险控制能力，重点发力证券投资信托与基金业务，凭借对实体产业的理解，打通资金与资产端“最后一公里”的难题。

三是以优势产业为驱动的私募投行。拓展私募投行能力需凭借自身资源与行业积累，实现产业聚焦，以优势产业能力驱动业务发展。信托公司可以利用跨市场配置、灵活的投融资机制及资产受托管理等法律功能重点发力资产证券化、房地产信托、政信信托等业务。

图17 信托公司转型的三大方向

资料来源：资产信息网 千际投行 毕马威国际

4.2 业务调整方向

从信托公司业务发展来看，华宝证券指出，在持续收紧的监管政策以及外部不确定性环境下，信托业务仍处于结构调整的关键阶段，加快转型的方向不变。主要业务调整方向有以下四个：

一是大力发展证券投资类信托。更能体现“受人之托、代人理财”的受托人定位，能够发挥资金募集和资产管理优势支持资本市场发展，能够解决融资类业务潜在的“刚性兑付”问题，符合监管导向和市场需求。布局TOF、固收+、打新、量化投资等产品，提升投研能力，抓住资本市场的发展机遇。

二是积极开展股权投资等投资类业务。信托公司由于业务的综合性、灵活性和敏锐性，在引导资本进入实业、服务实业方面具有独特优势，基于产业的主动管理业务将是信托公司在未来资管行业竞争中安身立命的“专属捕鱼区”，而基于产业的主动投资管理能力将是令信托公司在行业转型发展中脱颖而出的核心竞争能力。

三是大力开展资产证券化、证券行政事务管理、以账户为核心的资产配置、家族信托等服务信托业务。

四是大力发展财富管理业务。伴随着高净值管理市场的快速增长以及信托公司在财富管理方面拥有自身的独特优势，财富管理将是未来信托重点发力的方向。同时财富管理业务也是信托行业的本源业务，向财富管理方向的转型也符合回归本源的监管要求。