兴证策略：百花齐放进行中 科创长牛颠簸是机会

核心观点

回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。近半年以来，创业板指、科创板等新兴成长方向表现较好。市场大势与板块配置的前瞻性判断得到较好验证。7月中旬开始，我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”、“引领百花齐放”，之后市场如期震荡、分化、扩散。

展望：维持下半年“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期，市场也呈现百花齐放。而对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局。

——维持下半年“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期。1）海外流动性仍将维持相对宽松。美国8月非农就业大幅弱于预期，叠加美联储强化就业、淡化通胀的态度，市场对年内开启Taper具体时点的预期后移、对Taper的冲击也在缓释。2）国内经济修复动力转弱，8月制造业PMI再次低于预期，局部疫情反复也导致非制造业PMI大幅回落。下半年就业压力也将再度显现。730政治局会议率先确认下半年政策基调边际转松后，货币已然宽松、无风险利率下行。后续，进一步降准可期，财政、信贷也有望发力：8月27日财政部明确强调将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度；9月1日国常会提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度。3）资金面上，基金发行回暖、每月维持1500-2000亿规模的常态化发行，继续为股市流动性提供支撑。

——市场渐入百花齐放。二季度，市场持续聚焦在新能源、半导体、军工、科创等高景气赛道。而近期，各个板块开始轮番向上：无论煤炭、钢铁等上游资源品，还是基建地产等大盘蓝筹，亦或券商等高β板块，还有中证1000等小盘指数，都有所表现。市场之所以呈现这种百花齐放的特征，原因在于：1）如我们一直强调，当前市场并非2018年，并无系统性风险，存量资金不会系统性降仓位，而是在各个板块中来回涌动。2）新能源、半导体等热门板块经历二季度的趋势性上涨和资金的集中流入后，其交易拥挤度在7月一度达到历史最高位。因此我们提出了“夏日避暑防过热”，资金也逐步从这些板块扩散、外溢。但由于市场在方向上仍未形成一致共识，导致资金外溢呈现散点状、并未形成趋势性方向。

——对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局：1）科创长牛方兴未艾，利用“底部的顶部”后的颠簸，布局长期性价比高的“小而美”、“专精特新”与科创“小巨人”。其代表的“硬科技”属性最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景。与此同时，资金面由增量入场转为存量博弈，“无脑买龙头”的时代已过去，市场审美正从ROE转向G，高增速、高景气将成为机构审美的核心，“专精特新”与科创板作为全市场增速最高的板块，将成为战胜“内卷”的优选方向。2）科创行情扩散之中，能够拥抱制造业升级、拥抱科技、拥抱双碳时代的周期行业等传统领域，估值和盈利也正面临重估。重点关注服务科创需求、有新的α逻辑、拥抱新的科技赋能的钢铁、铝、铜、化工、水泥、券商等板块。3）那些基本面不太亮丽领域，提前布局下半年有转机的资产，稳增长“新基建”方向，包括，小家电、汽车、机械，也包括消费细分行业龙头。

——投资策略：拥抱长期、拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等），2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等），3）AIoT（计算机、通信、电子），4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

百花齐放进行中，科创长牛颠簸是机会

回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。近半年以来，创业板指、科创板等新兴成长方向表现较好。市场大势与板块配置的前瞻性判断得到较好验证。7月中旬开始，我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”、“引领百花齐放”，之后市场如期震荡、分化、扩散。

展望：维持下半年“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期，市场也呈现百花齐放。而对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局。

——维持下半年“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期。1）海外流动性仍将维持相对宽松。美国8月非农就业大幅弱于预期，叠加美联储强化就业、淡化通胀的态度，市场对年内开启Taper具体时点的预期后移、对Taper的冲击也在缓释。2）国内经济修复动力转弱，8月制造业PMI再次低于预期，局部疫情反复也导致非制造业PMI大幅回落。下半年就业压力也将再度显现。730政治局会议率先确认下半年政策基调边际转松后，货币已然宽松、无风险利率下行。后续，进一步降准可期，财政、信贷也有望发力：8月27日财政部明确强调将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度；9月1日国常会提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度。3）资金面上，基金发行回暖、每月维持1500-2000亿规模的常态化发行，继续为股市流动性提供支撑。

——市场渐入百花齐放。二季度，市场持续聚焦在新能源、半导体、军工、科创等高景气赛道。而近期，各个板块开始轮番向上：无论煤炭、钢铁等上游资源品，还是基建地产等大盘蓝筹，亦或券商等高β板块，还有中证1000等小盘指数，都有所表现。市场之所以呈现这种百花齐放的特征，原因在于：1）如我们一直强调，当前市场并非2018年，并无系统性风险，存量资金不会系统性降仓位，而是在各个板块中来回涌动。2）新能源、半导体等热门板块经历二季度的趋势性上涨和资金的集中流入后，其交易拥挤度在7月一度达到历史最高位。因此我们提出了“夏日避暑防过热”，资金也逐步从这些板块扩散、外溢。但由于市场在方向上仍未形成一致共识，导致资金外溢呈现散点状、并未形成趋势性方向。

——对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局：1）科创长牛方兴未艾，利用“底部的顶部”后的颠簸，布局长期性价比高的“小而美”、“专精特新”与科创“小巨人”。其代表的“硬科技”属性最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景。与此同时，资金面由增量入场转为存量博弈，“无脑买龙头”的时代已过去，市场审美正从ROE转向G，高增速、高景气将成为机构审美的核心，“专精特新”与科创板作为全市场增速最高的板块，将成为战胜“内卷”的优选方向。2）科创行情扩散之中，能够拥抱制造业升级、拥抱科技、拥抱双碳时代的周期行业等传统领域，估值和盈利也正面临重估。重点关注服务科创需求、有新的α逻辑、拥抱新的科技赋能的钢铁、铝、铜、化工、水泥、券商等板块。3）那些基本面不太亮丽领域，提前布局下半年有转机的资产，稳增长“新基建”方向，包括，小家电、汽车、机械，也包括消费细分行业龙头。

——投资策略：拥抱长期、拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等），2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等），3）AIoT（计算机、通信、电子），4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）

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风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。