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交通银行金融研究中心：货币政策维持“不紧不松” 财政政策更显积极债市具备配置价值

来源：金融界网 2021-07-13 16:23:12

金融界网7月13日消息交通银行(行情601328,诊股)金融研究中心发布2021年下半年宏观经济及市场展望。

交通银行表示，展望2021年下半年，全球经济全面复苏仍较困难，发达经济体复苏将明显快于新兴经济体。随着欧美宽松货币政策逐渐退出，全球性通胀或将年内见顶。

针对中国经济是非均衡性回暖，交通银行称：“消费将逐渐改善，但难以恢复到疫情之前的水平。投资有望平稳增长，其中房地产投资韧性较强，制造业投资增长快速，基建投资增速较低。物价涨势趋于平稳，PPI有望逐渐回落，输入性通胀风险降低。预计全年中国经济增速前高后稳，下半年两年平均增速有所加快。”

在宏观政策方面，报告中谈到，货币政策将维持“不紧不松”，日常有望延续“OMO小额操作+MLF等量续作”的投放模式。财政支出进度将明显加快，财政资金使用额度相应加大，形成积极财政政策的效果。具体而言：

货币政策将维持“不紧不松”

下半年，稳增长、控通胀、稳利率是可能影响货币政策走向的三股压力。综合来看，高通胀的可持续性较弱，有逐渐缓解之势；美联储缩表兑现时点靠后，可能在今年底或明年初实施，因此它们都不会是今年货币政策的掣肘；而稳增长、防风险则是下半年需要考虑的主要压力。预计货币政策将对经济恢复维持必要的支持力度，平缓社融增速的过快下滑，不排除定向降准的可能性。从投放模式来看，OMO小额操作和MLF等量续作相搭配的“日常投放模式”有望延续，能在熨平短期波动的同时有效平滑市场预期；从投放结构来看，货币政策将继续发挥结构性精准滴灌作用，定向支持实体经济的重点领域和薄弱环节。

社融与M2增速回落趋缓

社融和M2增速下降最快的时期已经过去，预计三季度或为震荡下行走势，10月基数高点过后可能小幅触底反弹。从具体分项来看，预计下半年新增贷款少增，但企业中长期贷款仍是亮点。资管新规过渡期即将收官，非标项目大幅压降。政府债券融资将集中发力，三季度迎来发行高峰。企业债券发行相对谨慎，融资力度不及去年。境内股票融资平稳。结合“社融与M2增速同名义经济增速基本匹配”的锚定目标，预计全年社融增速约11%左右、M2增速约9%左右，二者剪刀差将趋于收敛。

财政政策更显积极

上半年财政支出进度较为缓慢，下半年将明显加快，回到疫情之前财政支出节奏前慢后快的常规状态。财政支出进度将明显加快。上半年财政支出额度离全年财政支出预算25.01万亿元还差得很远，6-12月可使用的财政资金额度达到15.66万亿元，预计下半年财政支出进度将明显加快。上半年出现财政盈余，全年财政赤字额约3.6万亿元完全没有使用，6-12月合计财政资金使用额度达到19.4万亿元，积极财政政策的空间充足。专项债发行有望加速。下半年专项债未使用额度较大，将在下半年和明年对经济增长形成积极支撑作用。在已发行的专项债中，再融资债券和新增债券几乎各占一半，意味着专项债用于新项目融资的只有一半左右。

从财政资金使用途径来看，一是财政资金将更加统筹支持民生领域，“兜牢基层‘三保’底线”；二是财政继续支持基础设施建设，一方面支持新基建，另一方面将重点支持“城市更新”；三是在“十四五”开局之年，将加大对重点交通、水利工程等重大项目的支持，推进区域协调发展、城乡互联互通。

宏观经济的变化，对市场也产生不同的影响，由于，下半年货币政策再收紧的担忧减弱，债券收益率整体有望呈现平稳波动态势，10年期国债收益率波动下限可能小幅下移至3.0%左右。债市仍将存在波段机会，具备配置价值。

股市会维持震荡格局，但整体表现总体好于预期，一是由于外部的不利因素并未兑现，欧美货币政策取向继续维持宽松；二是由于内部流动性“名紧实松”，货币政策并未转向收紧，货币市场利率大部分时期低于政策利率。

由于今年房地产调控的重点落在金融领域，信用环境收紧的效果将逐渐显现；解决大城市住房突出问题，将聚焦扩大租赁住房和共有产权住房供给。下半年房地产市场将从上半年的量价齐升中逐步降温，预计全年商品房销售面积、销售额增速分别回落至约9%、15%左右。同时，在资金约束下，房企分化将更加明显。