母公司亏损靠子公司“输血”，优学天下IPO存货高企产品结构单一

报告期内，优学天下税收优惠占利润总额的比例超过50%，未来若这一部分税收优惠取消，可能对公司业绩产生影响

《投资时报》研究员 董琳

2020年随着新冠肺炎疫情暴发，学生居家学习需求和时长均出现大幅提升。以平板电脑作为硬件载体，集成丰富的教育资源和学习应用的教育平板电脑，正逐步成为广大学生、家长等用户群体主流的智能互动教育设备。

近日，主要从事智能互动教育设备研发、生产和销售的深圳市优学天下教育发展股份有限公司（下称优学天下）向深交所递交了招股书，申请在创业板上市。此次IPO，该公司拟募集资金约4.86亿元，计划用于“基于知识图谱的个性化教育平台升级建设项目”“应用于教育的人工智能技术研发中心建设项目”，以及“营销中心及品牌建设项目”。

股权方面，优学天下董事长唐本国直接持有31.20%股份，同时，唐本国通过与股东徐洪瑛签署股份委托管理协议，享有徐洪瑛所持有公司27.00%股份的表决权，合计控制公司58.20%股份的表决权，系优学天下第一大股东和实际控制人。

值得关注的是，唐本国为诺亚舟创始人之一，该公司多位高管也曾在诺亚舟任职。公司旗下主要产品“优学派”亦脱胎于诺亚舟的电子学习机业务。

《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，2018年到2020年（下称报告期），优学天下营业收入分别为6.69亿元、7.33亿元、8.99亿元，净利润分别为0.35亿元、0.37亿元、0.78亿元。可以看到，报告期内该公司营收和利润均保持稳定增长，但由于销售模式以经销为主，该公司毛利率进一步削减，整体不及同行平均水平。此外，该公司还存在依靠子公司盈利“输血”给母公司以及产能利用率不佳等情况。

对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至优学天下相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

产品结构单一，毛利率不及同行

《投资时报》研究员注意到，优学天下业务收入的主要来源是教育平板电脑等智能互动教育设备的销售。

报告期内，该公司教育平板电脑产品销售收入分别为6.44亿元、7.13亿元和8.85亿元，占主营业务收入的比例分别为97.18%、98.12%和99.51%，同期该公司其他产品及服务收入分别为1872.06万元、1364.15万元和435.91万元，占主营业务收入的比例较小且逐年减少，分别为2.82%、1.88%和0.49%。

在销售模式上该公司采用经销、直销两种方式，其中经销模式为主要销售模式。报告期内，优学天下经销模式实现销售金额分别为6.42亿元、6.93亿元和8.28亿元，占该公司主营业务收入的比例分别为96.81%、95.47%和93.12%。

而优学天下经销业务毛利率分别为34.04%、34.10%、35.89%，直销毛利率分别为60.01%、55.66%、58.70%，正是由于经销模式存在“中间商赚差价”的情况，使得优学天下该业务毛利率低于直销毛利率超出20个百分点，拉低了公司整体毛利率水平。

近三年时间内，优学天下综合毛利率分别为34.25%、34.57%、36.75%，虽保持逐年增加，但仍不及同行业可比上市公司毛利率平均水平。

优学天下与同行业可比上市公司毛利率水平比较情况

数据来源：公司招股书

母公司亏损，全靠子公司养家？

截至招股说明书签署日，优学天下拥有3家全资子公司，1家控股子公司，分别为深圳市优学时代教育电子有限公司、深圳市致远优学教育科技有限公司（下称致远优学）、成都益润优学教育科技有限公司以及圳市优学在线科技有限公司。

值得注意的是，根据招股书披露的最近一年的财务数据来看，除了致远优学外，其他子公司全部处于亏损状态。

报告期内，优学天下净利润分别为-1632.54万元、-599.40万元和1380.14万元。其中2020年净利润较高，也是因为2020年优学天下收到子公司致远优学分红1000万元所致。报告期内，致远优学净利润分别为0.57亿元、0.69亿元、1.02亿元。

对于母公司的亏损，优学天下在回复交易所问询函中解释称，优学天下作为该公司主体，在体系内承担了总部管理职能，包括管理机构人员等在内的各项配置，超过其自身电子书包软件及内容体系业务需求。

报告期内，优学天下管理费用分别为651.88万元、600.24万元和586.61万元，占营业收入的比例分别为32.76%、21.96%和18.65%，公司合并报表整体管理费用率分别为4.21%、3.91%和3.25%。

同时，优学天下电子书包业务，承担着公司前瞻产品的预研定位，同期投入研发费用分别为2850.61万元、2217.64万元和1995.95万元，研发费用占收入比例分别为143.25%、81.14%和63.45%。优学天下管理费用率也远高于公司整体水平，较高的管理费用以及大量的研发投入导致优学天下亏损。

值得关注的是，作为公司唯一利润来源，致远优学2017年和2018年还免征企业所得税，2019年和2020年上半年，享受10%的优惠税率。2017年至2019年，优学天下同样享受增值税即征即退税收优惠金额分别为1687.18万元、1826.15万元、1993.55万元，占其利润总额的比例分别为60.81%、52.90%、50.41%。未来若这一部分税收优惠取消，也可能对公司业绩产生影响。

存货较高，产能利用率不佳

由于电子产品更新换代较快，故市场对企业产品周转率的要求也会较高，该公司也将存货规模较大列入招股书风险提示中。

报告期内，优学天下存货账面价值分别为1.93亿元、1.78亿元和2.11亿元，占流动资产的比例分别为51.73%、41.79%和42.87%。其中，一年以上存货金额分别为1067.84万元、2407.33万元、2665.84万元，计提跌价准备金额分别为700.89万元、917.04万元、1109.09万元，均出现逐年增加的趋势。

并且，优学天下的存货周转率分别为2.30次、2.59次和2.93次，同行业的科大讯飞(行情002230,诊股)、视源股份(行情002841,诊股)和读书郎的存货周转率均值分别为5.70次、5.59次和4.91次。可见，该公司的存货周转能力连续三年均低于行业均值。

除存货风险外，《投资时报》研究员注意到，优学天下近三年的产能利用率始终不见起色，公司营业收入的增加主要依靠产品售价的提高。

报告期内，优学天下教育平板电脑销量分别为54.97万台、56.27万台、58.19万台，产能利用率分别为84.76%、79.28%、80.33%，销量增幅较小且产能利用率不高。而该公司主要产品U系列平板电脑销售单价分别为1191.07元/台、1308.33元/台、1589.67元/台，2019年、2020年增幅为9.84%、21.50%；其他系列销售单价分别为1081.76元/台、1105.15元/台、1209.22元/台，同期价格增幅分别为2.16%、9.42%。

这也正是深交所对该公司持续经营能力方面所关注的问题。对此该公司表示，公司产品逐步从中端产品市场向高端产品市场延伸，并取得显著成效。同时，公司逐步减少低毛利产品如小尺寸平板电脑销售数量，提高大尺寸平板电脑销售占比。上述产品定位的提升以及减少低毛利产品销售占比，导致部分产品销量增幅放缓或下降，进而导致公司产品销量增幅下降。

此外，优学天下产品销售季节性特征显著，其中第三季度是公司销售旺季。报告期内，该公司第三季度销售占比均高于40.00%，销售季节性波动导致了公司产能利用率也存在季节性波动。

优学天下主要产品产能、产量和销量情况（万台）

数据来源：公司招股书

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