为“大块头”方正集团解难纾困，为什么是中国平安

今日晚间，备受市场关注的方正集团重整再迎大消息。中国平安发布公告称，经重整主体召开的债权人会议表决通过，北京市第一中级人民法院裁定，以《重整投资协议》为基础制定的《北大方正集团有限公司重整计划草案》获依法批准并生效，平安人寿将与各方积极推进《重整投资协议》及重整计划草案约定的各项后续工作。

企业纾困又迎险资身影。据此前披露的重整方案显示，平安人寿将以370.5—507.5亿元对价受让新方正集团51.1%—70.0%的股权，也就是说，平安人寿将成为新方正集团控股股东，主导重整。

众所周知，方正集团重整并非易事。债务压顶，流动资金紧张，这样的“大块头”如今得以破局，为什么？中国平安又为何在众多资本“知难而退”中“迎难而上”？今天我们就来细说其中的逻辑。

起底方正集团重整

方正集团的这场重整，要回溯到2019年底。

2019年12月3日，方正集团公告，旗下发行的规模为20亿的“19方正SCP002”超短融资券，由于流动资金紧张，违约未能按时完成兑付。市场哗然。随后，联合评级机构将方正集团的主体信用评级从AAA下调至A，评级展望为负面。

之后的情况并未好转，2020年2月18日，方正集团公告，已收到北京市第一中级人民法院送达的通知，北京银行以方正集团未能清偿到期债务，且明显不具备清偿能力，但具有重整价值为由，申请法院对发行人进行重整。

两大信息点值得关注，一是方正集团的困境——不具备清偿债务的能力。数据显示，截至2019年9月底，方正集团总资产规模为3657亿元，负债约3030亿元，资产负债率约83%。负债超3000亿，这是一块“烫手山芋”。

二是处理形式的特殊性——具有重整价值。方正集团作为曾经最优质的校办企业之一，旗下不乏优质资产，例如包括北大资源、方正科技、中国高科、方正控股、方正证券、北大医药6家上市公司在内。因此，在化解困局时，用的是“重整”途径。

重整深意所在，即对已经或可能发生破产原因，但又有挽救希望与价值的企业，通过对各方利害关系人的利益协调，借助法律强制进行股权、营业、资产重组与债务清理，以避免破产、获得更生的法律制度。

重整制度的设置，就是在可能的情况下尽力缓解企业因破产而带来的不利影响，避免或减少职工失业，挽救企业的经济与社会价值，保护社会投资与经营，实现破产财产价值的最大化，保障债权人等利害关系人的权益。方正集团恰是如此。

“脱困重生”，是当时政府及市场的期待。但重整并非易事，据悉，引战环节，多方资本向方正集团抛出“橄榄枝”，经过层层考量、轮轮删选，最终确定由珠海华发集团有限公司、中国平安保险（集团）股份有限公司、深圳市特发集团有限公司组成的联合体作为方正集团重整投资者。

“战投，以挽救债务人企业、恢复持续盈利能力为目标，要有实力，更要有能力。”这是市场的声音。无疑，方正集团迫切需要的战投，要具有化解危机实力，更要具备盘活方正集团旗下价值资产，促其重回正轨，更稳健前行的能力。中国平安的脱颖而出，或恰是因为上述两维度的考量。

纾困企业，保险资金的责任与选择

回到中国平安的维度，为何在市场都认为方正集团“复杂”时，平安要“挺身而出”？

还是从保险这个行业的特殊性说起。保险是社会发展的稳定器、经济增长的助推器。“稳定器”，一方面保险公司自身稳健发展为社会经济的高质量前行贡献力量；另一方面，则有着为实体经济解难纾困、夯实稳定基础之意。“助推器”，更强调保险资金的运用，通过保险资金长期性等优势，为实体经济增加资金来源，化解金融风险、降低企业杠杆率、维护金融稳定具有重要意义，为经济长期持续健康发展夯实基础。

服务国计民生，服务实体经济，为企业解难纾困，助力国民经济恢复和发展，一直也是平安的初心及重头布局切点。中国平安的高管，也曾在多个场合公开表示，中国平安始终坚持服务实体经济，通过旗下的保险、银行、金融科技等业务，把超万亿金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节。从中国平安2020年年报可以发现，截至2020年12月末，中国平安全方位支持实体经济发展，通过保险资金投资、银行信贷多种方式累计投入金融资源超5万亿元。

从企业纾困角度来看，2019年，国家出台意见，旨在营造更好发展环境支持民营企业改革发展。其中，特别提到了保险资金。意见明确，在依法合规的前提下，支持资管产品和保险资金通过投资私募股权基金等方式积极参与民营企业纾困。由此，企业纾困关乎国计民生，有利于化解不良资产风险，自然是中国平安责任担当的关注点之一。

更为重要的是，机遇。从上文可以看出，方正集团旗下不乏优质资产，这恰是保险资金从投资角度看中的一点。近年来，在“资产荒”形势延续、固定收益预期收益率长期处于下行通道的背景下，保险资金配置的难度与压力逐渐加大。寻找新机遇，促使作为负债资金的保险资金保值增值，是保险资金自身迫切的需求。

因此，例如方正集团等企业，现金流极为紧张，经营面临重大困难，发生危机之时，特殊机会则出现。特殊机会投资通常以债权资产或债权转化形态（包括物权、股权）出现，是具备下行保护优势、增值价值凸显的投资类型，并可以与保险资金其他投资板块形成良性互动和支持。

由此，可以看到，基于跨周期、久期丰富、高收益、强化业务协同等特征，“资产荒”环境下，特殊机会投资，为保险资金的配置路径提供了一种新选择。平安为方正集团纾困，正是符合上述逻辑。

一场“四赢”的险资纾困样本

落脚到中国平安参与方正集团的案例中，可以说，这是一例典型的险资纾困案例，更重要的是，这个案例，从共赢角度来解读，是一场“四赢”的险资纾困样本。

一是从方正集团角度，经营困难、债务压顶的困境将得以缓解。根据重整方案，重整主体以除方正微电子全部权益以外的保留资产出资设立新方正集团，整体出售给投资者。“白衣骑士”的出现、新主体的设立，一定程度上，有效整合产业资源，优化资产结构、债务结构、公司治理结构和人员结构，化解债务风险后，将促使方正集团重新走上正轨，更朝着“资产质量优良、公司治理结构完善、具备可持续盈利能力的企业”的目标稳健前行。困难企业脱困，新方正集团“清洁起步”，这也将夯实实体经济高质量前行的地基。

二是从方正集团债权人角度，债务回收走上正轨、合法权益得以保障。根据最新重整信息，根据重整主体的债权人对债权清偿方案的选择情况，平安人寿与华发集团（代表珠海国资）将按7：3的比例受让新方正集团不低于73%的股权，不超过27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债权人。也就是说，重整方案将最大化满足债权人的诉求，债权人可获得一定程度的债务清偿，并在选择新方正部分股权的情况下，分享新方正后续的发展成果。回收债务的同时，债权人收获一个稳健的投资项目，这是一个共赢的局面。

三是从政府及社会经济角度，平稳化解风险，经济、民生均得以巩固。方正集团是超大体量的负债企业，若危机没有得到妥善处理，则其中蕴含的风险并不少，一方面，作为企业，若经营困难将为实体经济添加不确定因素；另一方面，方正集团庞大债务，牵扯众多机构，存在风险传导情况；此外，发展多年的方正集团旗下员工数量庞大，牵扯的就业等民生问题并不少。由此，中国平安联合体的介入，使得上述问题均有了较好解决的契机，解决危机、稳定社会就业及部分优质业务得以重生，这无疑具有重大社会价值。

四是从中国平安角度而言，稳健投资之下，更能促使其在医疗、金融、科技等领域的深化布局。据了解，新方正集团中，医疗健康是核心优势业务板块，旗下北大医疗产业集团有限公司拥有国际一流的医学品牌， 覆盖了医疗服务、医药工业等领域，以“建设国际一流医院”为使命的北京大学国际医院，更是集中北大最优质医疗资源的医院。

“金融是平安的现在时，医疗是平安的未来时。”近年来，中国平安持续推动医疗健康生态圈战略落地，现有的版图已涵盖平安好医生、平安智慧医疗、平安医保科技、平安人寿和养老险等12家主体。而此次，参与方正集团重整，平安将获得最为稀缺且前沿的实体医院资源。