美联国际教育，从上市到退市边缘徘徊

截至美东时间6月4日收盘，美联国际教育的股价已连续9个交易日低于1美元。

按照纳斯达克的规则，如果股价连续30个交易日低于1美元，将面临退市的风险。

刚刚借壳上市1年多，美联国际教育就走到了退市的边缘。这一切是如何发生的？

崩塌的业绩

美联国际教育的上市本就充满波折。2019年5月，美联国际教育向SEC递交招股书。但此后上市计划不了了之。到12月，其选择以SPAC形式（类似A股借壳上市的方式）用新的实体Meten EdtechX在纳斯达克“借壳”上市。

2020年3月31日，美联国际教育成功上市。首日收涨29.94%，报23.39美元。让广大投资者没想到的是，上市这一天就是美联国际教育的“巅峰”。

上市后，美联国际教育的业绩陷入崩塌式的下滑。2020年全年营收8.97亿元，比2019年下降38%，这一营收规模只相当于2016年，等于瞬间倒退了4年。归属于上市公司股东的净亏损为4.11亿元，2019年同期则为2.19亿元，亏损同比大幅增长。两年间，美联国际教育亏损超过6亿元。

2020年的业绩低迷或许与疫情的冲击有关，但进入2021年，美联国际教育似乎仍然在走下坡路。一季度营收2.07亿元，同比增长13.8%；但对比2019年同期的3.15亿元营收，仍下滑了34%。与此同时，美联国际教育的亏损依然持续。一季度归母净亏损为8677.6万元，仅比上年一季度略有收窄。

为何国内疫情平息后，美联国际教育的增长依然缓慢？

学员数量的全方位下滑，可能说明一定的问题。2020年，其成人线下业务学员为11337人，仅相当于2019年的23%；青少年线下业务学员10503人，同比也减少30%。海外留学培训业务的学员从近9000人锐减到5527人。更为奇怪的是，连线上业务美联国际教育都没有抓住机会——有42943名学员、同比减少近7000人，下滑13.5%。

而在学员数量下滑的同时，退课率却持续增加；或许从侧面意味着，美联国际教育正失去学员的认可。2018-2020年，美联国际教育的退课率从10.2%一路增加至11.01%。

然而到今年，这一增加的趋势依然没有改变。2020年一季度，美联国际教育的退课率为11.5%；到2021年一季度，退课率则增加到12.87%，又多了1.37个百分点。

紧绷的现金流

学员数量下滑、退费率上升，考验着美联国际教育的现金情况。

美联国际教育的资产负债率一直居高不下。经测算，从2018年的111.38%，到2020年已增长至132.99%。今年一季度，进一步增加到137.60%，比2020年同期的121.35%大幅增加超16个百分点。

与此同时，美联国际教育持续处于现金净流出的状态。2020年，其经营活动现金净流出高达3.43亿元。一季度，其现金再度流出5370万元。

在持续性现金流出下，美联国际教育手中持有的现金不断减少。截至2021年3月31日，其持有的现金及现金等价物为6380万元，去年同期则为9770万元。需要看到的是，2018-2020年，美联国际教育分别为退费学员支付了1.541亿元、1.848亿元和9050万元的退款。按其一季度的现金情况，面对愈发严重的退费问题，美联国际教育的经营状况可谓十分艰难。

或许是为了缓解现金紧绷的状况，上市一年后美联国际教育宣布增发股票融资。5月24日，美联国际教育宣布增发4000万股普通股。价格为每股1美元，总额度为4000万美元。另外，公司还授予承销商45天的超额配售权以额外发行15%的普通股股票。

但显然，这样的价格对投资者的吸引力恐怕不会高。在增发股票前，美联国际教育的股价就已在1美元左右徘徊。增发后更是持续低于1美元，获利空间不大、甚至可能还会亏钱。

看不到的未来

相比于增发股票的价格，更让投资者迷茫的是美联国际教育的未来。

从2020年公布的财报来看，美联国际教育虽然有美联英语、美联青少英语、美联留学、在线英语学习平台立刻说等品牌，但仍是以成人英语培训为主——该项业务线上线下的营收合计占比接近6成。

但目前来看，成人英语培训市场已无快速增长的前景。另一家上市公司流利说与美联国际教育同病相怜：今年一季度流利说付费用户约30万人，上一季度约有40万付费用户，去年同期则约有90万付费用户。除此之外，成立21年的韦博英语倒闭；华尔街英语则被迫卖身，线下门店悉数关闭。

随着英语教育在义务教育及高中阶段的普及，当下大多数成年人补习英语的需求正逐渐降低。目前，成人英语培训平台都在试图转型，流利说、英孚教育将主要精力放在青少儿阶段，美联国际教育也在青少年英语培训业务上有所收获。可在应试培训方面，无论是美联国际教育、流利说，还是英孚教育、华尔街英语，与新东方等专门的培训机构相比缺少足够强的竞争力。

2020年的疫情像是一块遮羞布，遮住了美联国际教育业绩下滑、学员数量下降、退费率上升的窘境。借壳上市让美联国际教育勉强度过了2020年，但持续的现金流出、手中不断减少的现金，都让这家上市公司困难重重。在成人英语培训市场不断萎缩的现实下，这家成立15年的老牌机构，越来越看不到未来。