木林森：并表后业绩持续下滑 2021年能否见到“曙光”？

木林森(行情002745,诊股)于5月27日发布了半年度业绩预告，2021年上半年公司预计实现归母净利润6亿-7亿元，同比增长160.79%-204.26%。

2018年，木林森斥资40亿元收购朗德万斯，受销售费用和财务费用大幅增加等因素的影响，公司与朗德万斯并表后业绩表现并不理想，2019年和2020年公司扣非后的归母净利润连续两年出现亏损。

此外，近两年来公司前两大股东孙清焕、义乌和谐明芯股权投资合伙企业（以下简称“和谐明芯”）减持频繁。其中和谐明芯在2018年报数据中持股数量约为1.95亿股，至2021年一季度下降为0.92亿股，约减少1.04亿股，减持数量较大。

“联姻”：40亿元收购朗德万斯

2018年，木林森通过设立特殊目的机构（SPV）的方式，斥资40亿元收购朗德万斯（LEDVANCE），其中以现金方式支付12.54亿元，以发行股份的方式支付交易对价为27.46亿元。

朗德万斯是德国光电半导体企业欧司朗（OSRAM）将普通照明业务剥离出来并独立运营的照明公司，其产品主要集中在LED光源、标准化LED灯具、智能家居等。欧司朗是一家拥有110多年品牌历史的高科技公司，客户遍布全球近150个国家和地区，在品牌和渠道方面具有较大优势。

木林森收购朗德万斯以来，对朗德万斯全球的业务和结构进行优化和重整，计划使朗德万斯的品牌优势与木林森制造成本的优势相结合。公司将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，朗德万斯产品需要的LED灯珠逐步由木林森进行封装。

目前，公司已将朗德万斯海外18家工厂关闭了17家，只剩1家俄罗斯工厂。与此同时，木林森借助朗德万斯在全球品牌知名度、贸易和零售客户的良好渠道，以及代理商和分销商网络，扩展海外市场业务。

“阵痛”：并表后业绩持续下滑

2018年木林森与朗德万斯并表后，业绩表现并不理想。2019年和2020年，公司营业收入分别为189.73亿元、173.81亿元，当年同比分别增加5.69%、-8.39%；归母净利润为4.92亿元和3.02亿元，当年同比分别减少31.74%、38.63%。

图1：2016-2020年木林森营业收入及归母净利润

分析其原因，公司并表后2019年归母净利润下滑的主要原因是费用的大幅增加，其中销售费用和财务费用增幅最大。2019年公司销售费用为31.15亿元，当年同比增加36.34%，主要系并表后工资、中介服务费、租金、运输费、广告宣传费等增加影响所致；财务费用为6.87亿元，同比增加42.31%，主要系公司融资规模增加导致费用支出增加影响所致。受费用大幅增加的影响，公司并表后本来就不高的销售净利率继续下滑，由2018年的4.05%下跌至2019年的2.65%，下降1.4个百分点。

2020年虽然公司销售费用表面上出现改善，但改善的原因是2020年在会计准则方面执行新收入准则，支付履约义务相关的销货运费从销售费用重分类调整到主营业务成本。该年度公司销售毛利率、销售净利率双降，其中销售净利率下降0.9个百分点，为1.75%。

另外，2020年公司应收账款坏账损失为2.52亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失为2.58亿元，是造成业绩下滑的又一主要原因。并且，公司在2021年1月收到深交所的关注函，对其2020年应收账款、存货资产计提减值准备的计提原因及合理性提出问询。

更糟糕的是，2019年和2020年公司扣非后的归母净利润出现亏损，分别亏损0.95亿元和5.86亿元。在非经常性损益中政府补助占比较大，2019年和2020年公司计入当期损益的政府补助分别为4.36亿元和10.34亿元，可以看出这两年来公司主要依靠政府补助维持归母净利润为正。

此外，近两年来公司前两大股东孙清焕、和谐明芯减持频繁。在2018年年报数据中，公司实控人孙清焕持股数量约为7.11亿股，占总股本比例约为55.70%。至2021年一季度，其持股数量为6.83亿股，占总股本比例下降为45.99%。和谐明芯在2018年报数据中持股数量约为1.95亿股，占总股本比例约为15.29%，至2021年一季度其持股数量下降为0.92亿股，约减少1.04亿股，占总股本比例下降为6.18%。

图2：木林森前两大股东持股数量明细

“曙光？”：半年度业绩预期大幅增长

随着木林森对朗德万斯全球的业务和结构不断进行优化和重整，优化各项成本，叠加国内封装业务下游需求的不断回暖，公司2021年一季度实现营业收入44.73亿元、归母净利润2.97亿元，同比增长18.90%、164.55%；较2019年一季度分别增长-4.20%、74.15%。2021年一季度销售净利率上升至6.63%，同比增加3.66个百分点，与2019年一季度相比增加3.04个百分点。

公司于5月27日发布半年度业绩预告，2021 上半年公司预计实现归母净利润6亿-7亿元，同比增长160.79%-204.26%。