军工股成优质稳定“压舱石” 配置时机或已出现

“十四五”期间，行业景气度将明显走高

从基本面来看，2021年一季度军工行业所属上市公司业绩集体大增，行业蓬勃发展态势明显。 图据新华社

大盘见到阶段性顶部以来军工板块严重超跌，跌幅与同期主板指数、创业板指数相比，均超20个百分点。虽然军工板块出现大幅回落，但其自身基本面并未发生变化。经过2020年下半年开始的两轮上涨后，近几个月行业估值再次回落，目前军工行业平均市盈率在 70 倍左右，基本处于2016年峰值以来的较低水平。随着业绩的快速释放，“十四五”行业景气度将明显走高，军工板块依旧是业内普遍看好的板块之一，在持续回调后，更佳的配置位置已经出现。

估值有望迎来修复

从基本面来看，2021年一季度军工行业所属上市公司业绩集体大增，行业蓬勃发展态势明显。行业内上市公司整体实现营业收入1035亿元，同比增长36%；实现归母净利润78亿元，同比增长188%。首创证券分析师邹序元指出，军工行业明显改善，军品交付顺畅，收入结构优化，高毛利的军品占比提升，行业业绩爆发式增长已在一季报中得到明显体现，长期稳健增长受益于“十四五”强军强国政策以及行业供需两端的有力支撑。目前板块处于超跌状态，基本面持续向好，估值有望迎来修复。

值得一提的是，经过多年军工技术的迭代累积和“十四五”军备需求量大涨，部分具有高技术含量、高壁垒优势的细分行业龙头公司科技含量很高，军工股可看齐科技股，未来想象空间大、行业确定性强、现金流稳健、增长速度快，属于A股市场各行业优质稳定的“压舱石”。邹序元还表示，军工板块已经从情绪投资和趋势投资为出发点的行业，转变为重点把握产业发展趋势、订单业绩趋势、改革与治理改善预期等投资逻辑的行业。

行业订单需求饱满

展望未来五年，兴业证券(行情601377,诊股)石康指出，军工行业需求饱满、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望2021年中后半程，军工板块投资大有可为。若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，一批标的也已具备较强绝对收益空间。

在国防建设需求的牵引下，在内循环为主的双循环发展格局下，认为军工行业仍能保持高景气度，持续高速发展。光大证券(行情601788,诊股)分析师王锐指建议国防军工行业投资沿国防建设刚需、内外循环拓展两条主线进行。国防建设刚需推荐中航沈飞(行情600760,诊股)、航发动力(行情600893,诊股)等核心主机厂，建议关注中直股份(行情600038,诊股)、北摩高科(行情002985,诊股)、航亚科技(行情688510,诊股)、爱乐达(行情300696,诊股)、应流股份(行情603308,诊股)、盟升电子(行情688311,诊股)等产业链细分领域核心公司。内外循环拓展推荐中航光电(行情002179,诊股)、宏达电子(行情300726,诊股)、光威复材(行情300699,诊股)、中航高科(行情600862,诊股)、中简科技(行情300777,诊股)、航天电器(行情002025,诊股)、航天发展(行情000547,诊股)，关注振华科技(行情000733,诊股)、鸿远电子(行情603267,诊股)、火炬电子(行情603678,诊股)、高德红外(行情002414,诊股)、七一二(行情603712,诊股)、国睿科技(行情600562,诊股)。

潜力股精选

中航沈飞（600760）产能持续扩大

公司隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。国盛证券指出，在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11、15、16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15、16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。公司在产主力机型歼-11、15、16技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出。综合考虑到公司订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。

航发动力（600893）核心主业稳健增长

公司是国内航空发动机产业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦，核心主业贡献85%的营收和近90%的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。东北证券(行情000686,诊股)指出，自主研制的WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。我国战机在数量与质量与发达国家差距较大，未来先进战机有望规模化换装列装，释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整，国内通用航空产业快速发展、军用直升机快速列装，将催生大量中小型航空发动机的采购需求。此外，燃气轮机产品谱系完备，目前已在国内外市场供应300台套，安装维修500台套发电机组及300余台套余热、余压回收利用机组，未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断，成为新的业绩增长点。

中直股份（600038）直升机制造主力军

公司是国内直升机制造的主力军，现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、AC311、 AC312、 AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。首创证券指出，公司经营状况良好，连续三年收入利润稳步增长。公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。

北摩高科（002985）业绩高速增长

公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。公司积极贯彻内生外延理念，通过多次收购拓展了与刹车相关的电子元器件检测业务，以及取得了多款民航飞机的刹车盘PMA许可证。公司受益于航空装备的快速放量，下游军机换装列装加快，新增需求与替换需求上升，近年来公司业绩高速增长。华泰证券(行情601688,诊股)指出，据前瞻产业研究院预测，随着我国空军向战略空军转型，2021-2030年歼-20系列战机、作战支援飞机、大型运输机、武装直升机增量或将分别达800、300、200、600架，新机列装加速将使得机轮、刹车盘和刹车控制系统等耗材需求大幅增加。公司目前已实现多项零部件的国产化，具有先发优势，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，民航客机配套产业的国产替代和自主可控的需求更加迫切。公司产品具备耗材属性，随着新机列装加速带来的耗材需求大幅增加以及飞机保有量增长带来的广阔维修市场空间，我们认为未来公司业绩有望实现高速增长。

爱乐达（300696）军品业务望持续高增

公司专注于航空航天制造领域，主营业务为军、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力，产品涉及多个军机机型以及波音、空客、中国商飞等公司的主要机型。产业链端，公司正逐步实现由单一工序、机型向军民全覆盖多工序的转型，目前已能够承接主机厂及其外协单位机加产品的特种工艺处理等业务订单，并能够实现PCU等小组件装配等业务。天风证券(行情601162,诊股)指出，公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。在客户端，公司多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴，预计产品将随需求增长实现快速放量。公司军品业务将充分受益于“十四五”跨越式装备发展进程，未来3-5年有望持续快速增长；民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时，考虑到公司军民全覆盖多工序布局持续推进，预计业绩将在此基础上实现倍数增长。

盟升电子（688311）唯一弹载卫导产品供应商

公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商，竞争对手主要为国内军工口科研院所，早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件，后拓展至导航接收机整机。公司近两年的军品业绩确定性强，主要原因为十四五期间武器装备建设加快，导弹产品放量。公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广，且近年来随着军方对武器效能要求提升，公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。华西证券(行情002926,诊股)指出，公司已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品，数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制，是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。其中弹间数据链价值量远高于卫导产品，公司目前已有相关产品；电磁对抗是公司的强势领域之一，原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术，公司该项业务属于卫导技术领域的外延，具备较强的应用价值。目前看，数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势，公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。

中航光电（002179）收入首登百亿台阶

公司2020年收入首登百亿台阶，相较于“十三五”首年增长76%。2021年一季度公司业绩同比增长281.43%，环比增长83.53%，高景气延续。面向“十四五”，公司明确了迈向“全球一流”目标，未来将加速外延发展，完善产业布局，拓宽互连业务边界，在军品领域持续提升竞争力，扩大国内领先优势，向国际一流看齐。为了达成公司远景目标，公司基本面有望持续向好。我们认为，军品业务仍是支撑公司“十四五”快速发展的核心，寡头化格局推动市占率进一步提升，公司有望保持快速增长。天风证券指出，公司先后实施两次股权激励计划，分别授予高管及核心骨干595.72 万股和3149.34万股，深度捆绑核心员工利益。二期股权激励仍在考核期，有望推动公司“十四五”期间延续稳定较快增长态势。公司为军用连接器龙头，充分受益于下游武器装备放量，新能源汽车和通信产品有望恢复式增长，并不断通过募投进行产业化布局，看好公司长期发展。

宏达电子（300726）受益国产替代红利

公司产品布局丰富，逐步从军用钽电容往陶瓷电容、电源模块等产品孵化。受益于2021年一季度军工电子行业高景气，叠加上年同期低基数效应，公司一季度营收以及利润收获高增长。公司一季度民品业务占比约为15%，整体略有提升。出于供应链安全考虑，未来新能源、5G通信、工控等多个领域有望加速国产产品导入，民用电子元器件具有广阔空间。长江证券(行情000783,诊股)指出，展望2021年，今年全年军工行业有望继续维持高景气，未来国防军工装备信息化水平不断提高，军用元器件需求将充分受益于国防信息化建设。公司作为国内军用钽电容龙头，在“十四五”军工电子高景气度背景下，公司所处行业未来有望享受武器装备放量以及国防信息化建设驱动的强劲需求增长；对公司而言，公司受益于军工领域对可靠性以及信息安全性要求较高带来的格局集中以及国产替代红利。公司利用已有渠道以及技术优势，不断通过子公司的形式孵化MLCC、电阻、电源模块等诸多产品，且部分已初具规模，未来或成为公司高速成长的原动力。

光威复材（300699）进一步巩固领先地位

公司受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展。预计未来随着下游装备需求的持续放量，国产碳纤维需求不断增长，以及风电工业领域的需求释放，公司军、民品业务有望获得更快增长。中信建投(行情601066,诊股)证券指出，公司是国内最早实施炭纤维国产化事业的民营企业，拥有近二十年连续碳纤维生产线开车生产历程，掌握先进工艺技术，是国内碳纤维行业领军企业。碳纤维板块是公司业务五大板块之首，公司持续贯彻“两高一低”发展战略，推进碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证。受益于军机放量、材料在军机渗透率提高以及国外疫情减缓，公司碳纤维板块有望保持长期稳定增长。公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。

振华科技（000733）电子元器件核心企业

公司作为我国电子元器件行业核心企业，业务受益于防务领域刚性需求增长和国内高技术产业转型升级驱动。公司抓住机遇，抢抓重点领域配套保障任务，整体生产经营实现了大幅提升，为公司融入新发展格局打下良好基础。招商证券(行情600999,诊股)指出，公司主业经过持续的结构调整、转型升级，现已向核心业务新型电子元器件高度集中。与此同时，在轨道交通、低轨卫星通信等国家“新基建”工程的牵引下，公司核心主业处于重要战略机遇期。LTCC、MLCC介质材料等电子功能材料在满足自用的同时开始向外批量销售，IGBT、LTCC微波元件、高可靠宇航级元器件等高端电子元器件产品逐步批量应用于国家关键领域和行业重要部位，有机聚合物钽电容、高压高Q射频陶瓷电容、芯片电容等新产品逐步融入行业主流市场。根据公司2021年主要工作安排，公司将继续优化薪酬体系，推进中长期股权激励实施及超额利润分享激励试点工作，有助于提升员工积极性，帮助公司各项业务加速落地，看好公司发展前景。