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建投观察：世人皆涨我独跌生猪预期虽裂未破

来源：CFC农产品研究 2021-05-11 12:22:12

当价格下跌的时候仿佛猪很多，在价格上涨的时候仿佛猪都消失了。

供给端最重要的议价能力在于其弹性。

即便总体存栏偏多，集体压栏抗价也能构造出短期出栏下降、供给偏少的现实。

而现实状况是，前期一致性预期造成的大量的压栏肥猪磨灭了供给端的弹性。因此即便价格下跌，也没有办法减少供给，尤其是肥猪带来的猪肉供应仍没有减少。

压栏的持续延迟了原计划在5月下旬就应出现的春节猪瘟反弹，价格寻获支撑的时间需要看到压栏导致的供应增加与前期仔猪减少带来的存栏下降之间的平衡点。

除了供给端持续的恢复带来的压力，疲弱的需求通过屠宰也向上游施加压力。

消费的恢复并非因为现货价格的下降而出现对应的增长，相反，即将进入夏季，消费淡季本身对同比增加的猪肉供应支撑不足；另外，在长期猪肉高价的环境下，市场已经出现了消费转移，而需要将这部分消费转移回到猪肉，不仅仅要考虑猪肉的价格变化，同时也需要考虑到菜单成本的问题。

由于生猪主力合约总持仓也只有12000手（双边24000手）左右，即便今日增仓仅1000手（双边2000手），10%左右的资金增量进入也促进了本轮向下突破，原先26000～28000为主的波动区间被打破，25000的支撑看起来也比较松动。如果说上一轮3月到4月的现货价格变动给市场展现的是生猪的价格巨大波动幅度，那么劳动节后的价格下跌就打开了市场悲观预期的想象空间。

即便我们也相对看空生猪，但价格出现较大的跌幅之后，我们需要调整自身看法，明确生猪的下方空间是有底部的。

春节仔猪缺口是确实存在的，且其持续时间超过了正常二次育肥的时间，即便将前后的能够转移的供给都向有缺口的6～8月进行转移，也难以打破现货价格的支撑和反弹。

当前基准交割地标猪虽破20元/公斤，但考虑到交割资源有限，我们给到一定的上浮，同时考虑未来反弹空间，09合约相对5月交割基准地现货标猪价格将至少保持5元左右的升水空间。

情绪推动下，基差绝对值大幅收缩，短期进场09合约套保的时机不算太好。

在更远的合约中，趋势性的机会依然因为流动性问题而被低估。