中投期货研究所张伟：全球经济进入“狂躁”阶段

商品市场重回强势，尤其是本周黑色系的强劲上涨，使得工业品的氛围大幅好转。今年以来，热卷的涨幅已经超过20%，且走势稳定，领涨黑色系，而化工类中的原油，以及有色中的铜，均以大涨小回的方式，向市场释放明显的强势信号。

发达经济体：狂飙猛进

全球经济的走势，可以从两个方面窥视，其一就是部分新兴经济体的加息，其二是欧美以及中国亮眼的经济数据。

先看当前欧美的经济数据。美国3月ISM制造业PMI录得64.7，超过预期的61.3，前值为60.8。这种超预期还不是简单的超预期，而是大幅度的超预期。细分来看，3月份前瞻性新订单分类指数跃升至68，且出口订单和积压订单也暴增。由于需求强劲，工厂在3月份雇佣了更多工人，预计3月份就业增长大幅加速的预期。

欧洲方面，欧元区综合PMI由2月的48.8反弹至3月初值的52.5，是2018年底以来最高点，也是6个月以来首次站上50荣枯线。如果从环比数据看，3月欧元区制造业PMI终值创有纪录以来最大月环比升幅。

是什么原因导致需求如此强劲？当然是美国总统的财政刺激政策！众所周知，作为第一经济强国的美国，本身经济复苏力度就很强，如果再度出台基建刺激方案，无异于火上浇油。上个月通过的一揽子援助计划将向符合条件的家庭再发放1400美元的支票。美国家庭还积累了约19万亿美元的过剩储蓄，预计这将刺激被压抑的需求。归功于美国白宫的1.9万亿美元大规模援助计划，以及越来越多的美国人接种了疫苗，许多企业重新开业。机构预计，美国今年第一季度GDP年增率有望高达10%，去年第四季度增速为4.3%。今年全年经济增速或达到7%，这将是1984年以来最快。由此，美国经济从去年的下滑到今年的恢复，最终走向过热已经不可避免，通胀已经不是遥不可及的远方，这将会对全球的大宗商品需求产生明显影响。

新兴经济体进入“灾难”式加息

美国大规模放水之后，低迷的美元利率上行、汇率升值，资本开始回流美国，以土耳其、巴西和俄罗斯为开端，本轮新兴经济体加息的序幕已经拉开。巴西于2021年3月17日上调基准利率75bp至2.75%；俄罗斯于3月22日上调基准利率25bp至4.25%；土耳其自2020年9月便开启加息，截止3月19日，基准利率已从8.25%上调至19%。

如何理解部分新兴经济体无法跟随宽松？这些新兴市场国家加息，也是被动和无奈的，因为这种加息情非所愿。美元指数显著升值、美债收益率上行到阶段性高位后，新兴经济体往往面临着“不得不”加息的困境。一方面，新兴经济体受限于本国金融市场欠发达、本币国际清偿能力受到怀疑，往往依靠较大比例美元融资来维系经济增长和投资扩张，这也构成了新兴经济体的“原罪”，即货币错配；当美债收益率提高、美元升值时，新兴经济体存量债务负担加重，借新还旧的成本也在增加，新兴经济体面临债务违约的风险。另一方面，美元利率和汇率上行的过程中，美元资产的吸引力逐渐凸显，全球资金从新兴经济体回流美国，由此引发的资本外流加剧了新兴经济体实体经济动荡和金融风险爆发的概率，从而使得新兴经济体债务偿付的能力进一步削弱。倘若新兴经济体处于贸易逆差、恶性通胀、财政收支失衡、外汇储备耗尽等困境，则上述负反馈还会进一步加剧。

往后如果美联储再宽松或者再出台几轮新的刺激经济计划，则新兴市场国家的金融就有可能崩溃。因而，为抑制美元宽松泛滥货币溢出效应给本国金融稳定带来冲击，必然会采取反向加息措施来进行应对。于是，全球经济会进入一半是海水，一半是火焰的矛盾状态，但是唯一不会变的是，资产价格的暴涨，和挥之不去的通胀魅影。

资产价格：取决于美国宽松的“油门”

从我们上述分析可以看出，美国的这种无休止的刺激方法事实上已经弊大于利。国际货币基金组织(IMF)董事总经理克里斯塔琳娜·吉奥尔吉耶娃于3月30日发出警告，美国政府通过的数额巨大的经济刺激政策将导致利率快速上涨，从而“有可能破坏全球经济复苏的步伐”。吉奥尔吉耶娃表示，激增的借贷成本会对负债累累的经济体产生冲击，并引发资本大规模外逃。

对于资本市场而言，这种印钞和刺激的力度，通胀必将是大概率事件，而资产泡沫，已经是必选项。此时如果去猜顶，意义何在？

（文章来源：中投期货）