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丽人丽妆：存货攀升吞噬现金流运营平台单一

来源：面包财经 2021-03-25 09:23:17

丽人丽妆(行情605136,诊股)于3月17日晚间披露了上市后的首份年报。受益于电商平台大促活动和合理控制销售费用，丽人丽妆的营收和归母净利润都增长逾18%。数据显示，2020年公司实现营业收入46.00亿元，同比增长18.72%；归母净利润3.39亿元，同比增长18.70%。

然而，丽人丽妆的存货金额相对较大。截至2020年末，公司存货金额为8.45亿元，增幅约为63.44%。由于购买较多存货，2020年丽人丽妆经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比下降了20.52%。此外，值得注意的是，丽人丽妆对天猫平台有着较强的依赖性，存在运营平台单一的风险。

财报披露后的第一个交易日，丽人丽妆收报29.4元每股，上涨6.72%。截至3月24日，公司市值达117.48亿元。

“双十一”提升业绩营收利润呈增长趋势

丽人丽妆于2020年9月29日登陆上交所。公司是国内的化妆品网络零售服务商，主要接受品牌方的委托，在线上开设、运营官方旗舰店，实现产品的在线销售。公司经营模式主要为从事电商零售业务和品牌营销运营服务。其中，电商零售业务是公司的核心业务。2020年丽人丽妆的电商零售业务收入为43.62亿元，其收入占公司整体营业收入的比例为94.84%。

近几年，丽人丽妆的营收和归母净利润都呈现增长趋势。数据显示，2020年公司实现营收46亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长18.7%。

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图1：丽人丽妆营收及归母净利润

研究发现，公司业绩的增长受益于电商平台大促活动和合理控制销售费用。

年报显示，在2020年“双十一”期间，丽人丽妆成交金额（GMV）再创历史新高，累计超过30亿元，后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫平台“亿元俱乐部”。由于主要通过电商平台上进行销售，“双十一”、“双十二”等电商平台大型促销活动对丽人丽妆的业绩产生重要影响，这也使得公司业绩季节性特征较为明显，尤其是丽人丽妆第四季度占总营收比重较大。分季度来看，丽人丽妆2020年四个季度的收入分别为6.53亿元、11.51亿元、6.59亿元、21.36亿元。

从销售费用来看，近几年，丽人丽妆的销售费用占比呈现下降趋势。2020年，公司的销售费用率同比下降2.66个百分点至22.14%。

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图2：丽人丽妆销售费用及其占比

存货攀升现金流同比减少超两成

近年来，公司的存货金额相对较大。2017年至2019年各年末，丽人丽妆的存货账面价值分别为3.65亿元、5.8亿元、5.17亿元，占总资产的比例分别为22.02%、27.56%、23.25%。根据年报，这些存货主要为化妆品电商零售业务进行的备货。

截至2020年末，公司存货金额为8.45亿元，同比增幅约为63.44%，占总资产的比例为27.13%，同比上升了3.88个百分点。

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图3：丽人丽妆存货及其占比

2020年，公司累计计提各项减值准备超过1亿元，其中存货跌价损失8636.89万元，占比86.2%，对于公司当期损益产生一定影响。

此外，值得注意的是，由于购买较多存货，2020年丽人丽妆经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比下降了20.52%。

天猫平台收入占比较高运营平台单一

值得一提的是，丽人丽妆对天猫平台的有着较强的依赖性，存在运营平台单一的风险。

近年来，丽人丽妆通过天猫平台实现的营收占比均在九成以上。招股书显示，2017年至2019年，公司电商零售业务收入对于销售收入的占比分别为92.21%、92.55%、95.5%。其中，丽人丽妆电商零售业务通过天猫平台实现的营业收入分别为31.51亿元、33.42亿元、36.98亿元，占电商零售业务收入的比例均超99%。

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