京东还是一家电商公司吗

京东迎来“史上最高”利润的一份年报。

北京时间3月11日晚间，京东集团（纳斯达克股票代码：JD；港交所股票代号：9618）发布2020年第四季度及全年业绩，主要核心业绩指标均超出市场预期。受相关消息影响，京东美股盘前一度大涨超11%。

根据财报，京东第四季度净营收2243亿元，而上年同期为1707亿元，市场预估2195.2亿元；第四季度调整后每ADS收益1.49元，市场预估1.24元。2020年全年，京东实现营收7458亿元，市场预期7405.8亿元，2019年这一数字为5768.9亿元；实现净利润494.05亿元，市场预期251.46亿元，2019年这一数字为121.84亿元。

截至2020年12月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数4.719亿，一年净增近1.1亿，同比增长30.3%。值得一提的是，近八成新增用户来自于下沉市场。从目前的财报表现来看，京东下沉市场战略已见成效。

总体来说，2020年的确是京东的“丰收之年”。

一方面，借由疫情受益，京东的主业持续改善；另一方面，京东港股二次上市，京东旗下达达和京东健康先后完成IPO，京东物流也已正式提交了招股书。不过，在最新年报中京东表示，目前无法确定京东物流是否或何时可以成功上市。

事实上，除了旗下零售+数科、物流、健康“三驾马车”外，京东正在培育新的“种子”。就在财报发布前一日，京东旗下子公司京东产发公布了A轮融资推进情况。此次融资由高瓴资本和华平投资联席领投，融资总额预计约为7亿美元。京东产发的主营业务是，提供基础设施资产管理与综合服务。

京东一直在试图撕掉“电商”标签。京东创始人刘强东多次强调，2004年京东就已在内部认定，京东不是一家电商公司，而是一家用技术来打造供应链服务的公司，是用技术为品牌商提供供应链服务的公司，这也是为什么京东花了十几年时间投资建设物流体系的原因。

2020年，京东更是首次对外阐释了面向未来十年的新一代基础设施——京东数智化社会供应链，即用数智化技术连接和优化社会生产、流通、服务的各个环节，降低社会成本、提高社会效率。

那么，从财报看，京东还是一家电商公司吗？

服务性收入表现突出

时至2020年底，京东股价一路走高。财报中有组数据值得关注：2020年第四季度，其他非营业收入为210亿元人民币，而2019年同期，这一数字为36亿元人民币。

京东在财报中解释：“大幅度增长主要是由于我们在上市公司的股票投资的市场价格上涨而产生的净收益的增加。2020年第四季度的净收益为205亿元人民币，而上年同期的净收益为42亿元人民币。”

在京东2020年的收入结构中，来自于服务的收入表现突出。

2020年第四季度，京东净收入为2243亿元，同比增长31.4%，其中净服务收入为321亿元，同比增长53.2%，占净收入的比重达到14.3%；2020年全年净收入为7458亿元，其中净服务收入为939亿元。

上市前的2013年，京东来自于服务的收入为23亿元，占整个净收入的比重只有3.3%。7年间，京东来自于净服务收入的年均复合增长率达到70%。2017年初，京东提出全面向技术转型，此前一年，来自于服务收入的占比只有8.6%。

相比于总量的增长，更重要的变化来自于服务收入的构成。2017年，京东的净服务收入中来自于物流和其他服务收入的占比不到17%，而到了2020年，这一收入的比例提升到了43%。

值得注意的是，2017年也是京东物流全面对外开放的第一年。随后几年，京东物流外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9个月的43.4%。

京东的服务收入大幅提升的背后，技术能力正在持续释放“红利”。

京东零售目前管理着超数万个自营SKU，但能够将库存周转天数降至33.3天，供应链管理能力全球领先；在去年的京东11.11期间，京东零售以智能供应链能力帮助3.3万个品牌、超过500万种商品进行智能预测、自动调拨和智能履约。

根据京东物流此前披露的上市申请材料披露，京东物流借助于专有技术和行业洞察，形成了一体化供应链解决方案。在2020年服务了超过19万的企业客户，覆盖了快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业。

2020年11月，京东首席战略官廖建文表示，在京东与众多合作伙伴的共同推动下，中国社会化物流成本占GDP的比重已从2007年的18.4%降至目前的14.7%，这意味着数万亿物流损耗的减少。

京东物流盈利谜题

2月16日，京东物流向港交所提交了招股书。招股的联席保荐人是美银美林、高盛和海通国际证券，财务顾问是瑞银。路透社旗下IFR预测，京东物流将以400亿美元左右估值上市。国内A股快递龙头顺丰控股(行情002352,诊股)的市值达到5280亿元，约等于京东物流预估上市市值的2倍。

京东物流从成立到推进上市，只经历了2018年A轮这一轮融资。截至目前，京东集团持有京东物流79.12%的股权，京东电子商务公司持有京东物流7.9%的股权，腾讯、高瓴资本等股东通过手中持有的京东股权，间接持有京东物流对应的股份。

行业分析人士指出，相比基数大、经济规模触顶的电商业务，现在物流比重逐渐拉大，成了京东营收的催化剂。

根据招股书，京东物流2017-2019年营收分别为256亿、379亿、498亿，2020年截至三季度营收达到495亿，2018和2019年营收增速分别为48.2%、31.6%，2020年前三季度同比增速则为43.2%，2019年前三季度营收为346亿元。

以“三通一达”、顺丰为代表的快递企业普遍扮演配送角色，相比之下，京东物流的业务特色不仅是配送，还包括周转存货。京东年报显示，截至2020年12月31日，京东物流运营超过900个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，仓储总面积约2100万平方米。

虽然同属物流行业，京东物流与诸多对手相比，显然不在一个竞争维度上。就打造“一体化供应链”的角度来看，京东物流以重资产建立了护城河，阿里旗下的菜鸟网络是其更直接的竞争对手。

菜鸟网络2018、2019年的营收分别是139亿元、211亿元，2020年前三季度则为209亿元。对应时间内，京东物流为379亿元、498亿元、495亿元。

目前，体量最大的顺丰已经实现规模化盈利，毛利率达到20%左右，净利润率也有5%左右。菜鸟网络和京东物流尚在投入阶段。

在行业人士看来，京东物流的毛利率正在提升，但如果指望其在未来短时间进入规模盈利阶段，恐怕不太现实，上市融资后，还有国际化物流建设这场硬仗要打。

此外，人力成本也是短期内京东物流避不开的话题。截至2020年12月31日，京东物流共有258702名工作人员，其中246818属于一线运营工作人员，包括仓储、快递员，占员工比例的95.4%。

从京东物流的收入来源结构看，目前京东物流有19万多家供应商客户，其中有4万多家是一体化供应链客户，其贡献的营收占大头。2018年和2019年，京东物流前五大客户分別占总收入的72.2%、63.3%，2020年前三季度，这一比例下降到了58.3%，而最大客户京东集团分别占总收入的70.1%、61.6%及56.6%。

行业人士分析称，这意味着，京东物流越来越开放，已经可以服务越来越多的社会商家。接下来它要做的，是不断地把这些其它客户，转化为自己的一体化供应链客户。

深耕供应链生意：下沉市场

在京东的历史上，曾经有几次起着决定性作用的战略决策：一次是2004年转型做电商，京东得以抓住未来更长时期的消费趋势；一次是决定向全品类扩张，从只做3C产品转为一站式消费平台；还有就是决定自建仓（仓储）配（配送）一体的物流体系。

从现在看，这几次重大战略决策，均与供应链的拓展与延伸有关。

在京东的经营理念中，商业链条是一个有机的整体，从生产厂商到最终消费者的供应链，包括创意、设计、研发、制造、定价、营销、交易、仓储、配送、售后十个环节，十个环节环环相扣，如同一根甘蔗，即为京东的“十节甘蔗”理论。

京东认为，不能让十节甘蔗中的某一个环节攫取所有的利润，要让产业链的每个环节分享价值。同时，产业链中的伙伴要充分发挥自己最擅长的，用积木的模式共创更大的价值。

2020年底，多位京东内部人士向《中国企业家》透露，京东正在多个不同区域实验社区团购模式，以期从供应链到技术层面实现快速迭代。2021年1月1日，京东旗下社区团购平台“京喜拼拼”正式上线，并开通济南、东莞、深圳、广州、佛山、成都等13座城市。

受制于宏观经济环境以及一二线城市人口和流量红利告竭，2016-2018年，京东年度活跃用户增长一度放缓，增长率险些触及个位数。新冠疫情期间，京东凭借自营性物流体系，用户环比大涨。

在招商证券(行情600999,诊股)研报分析看来，京东自营体系在疫情期间，很好承接了新增用户和订单，实现了“二次腾飞”。京东在财报中称，2020年，近八成新增用户来自于下沉市场。

在最新年报中，京东这样描述其对下沉市场的布局与野心：

为深耕和扩大在下沉市场的影响力，京东集团近期宣布成立“京喜事业群”，以更好地满足下沉市场的消费者需求以及赋能当地中小型企业主。“京喜事业群”整合了社交电商平台“京喜”，便利店业务“京喜通”（原京东新通路）和社区团购业务“京喜拼拼”。

此外，京东集团还将通过业务合作和战略投资，加强在下沉市场的供应链能力。近期，京东集团宣布战略投资社区团购电商平台湖南兴盛优选电子商务有限公司，以及农产品(行情000061,诊股)批发市场运营商中国地利集团，希望凭借彼此在技术、供应链和物流领域的紧密合作，在下沉市场实现协同效果，相互赋能。

“京东投资兴盛优选，可以补充京东整个战略布局上的短板。”接近京东的相关人士向《中国企业家》表示，“今天针对下沉市场突然出现了一个全新的供应链模式，该模式能够更加高效触达下沉市场，这是原来纯粹做平台的企业很难去做的，没有供应链，干不了这个事。”

招商证券零售行业分析师宁浮洁称，京东通过开放社会化物流，提升人效，降低了大部分人工薪酬费用率及折扣摊销费用率。同时，京东需要夯实自身的护城河，比如加大对仓储基础设施的建设。

“京东的核心体验来自于快捷的物流体验，京东的发展更多是辅助以物流体验的提升。”上述接近京东的相关人士称。一个共识是，疫情缓和后，如何持续放大物流优势、寻求增长、保持盈利，将是京东长期需要面对的考验。