宏观经济月度形势分析

摘要：1月，我国经济整体较为平稳，国内对散发疫情防控得力，并未遭到实质性冲击。在经济整体平稳背景下，各项宏观政策开始回归常态，短期流动性等政策变化可能对市场产生一定影响。

年初以来，我国经济整体较为平稳，散发疫情并未形成实质性冲击。制造业PMI保持在景气区间，投资将继续发力，消费整体平稳，外贸形势良好，CPI同比转负，PPI持续回升，社会融资再超预期，但短期资金面偏紧。

一、制造业PMI保持在荣枯分界线上，延续前期复苏态势

1月份，制造业PMI为51.3%，较上月小幅下降0.6个百分点。非制造业PMI为52.4%，较上月下降3.3个百分点，其中，建筑业PMI为60.0%，比上月下降0.7个百分点；服务业PMI为51.1%，比上月下降3.7个百分点。综合PMI为52.8%，较上月下降2.3个百分点。

图1：1月份PMI继续保持在荣枯线上

资料来源：Wind、五矿经研院

当前PMI呈现如下特征，一是供需两端均保持扩张态势，新订单指数为52.3%，虽然比上月下降1.3个百分点，连续11个月保持扩张状态，表明国内需求仍然在上升；生产指数为53.5%，虽然比上月下降0.7个百分点，连续11个月保持扩张状态，表明制造业生产活动仍然在加快。二是出口好于进口，1月份新出口订单指数为50.2%，已经连续5个月保持在荣枯线以上，保持扩张态势；进口指数降至49.8%，时隔4个月再次降至荣枯线以下，值得引起重视。三是出厂价格继续走高，1月份PMI出厂价格指数为57.2%，虽然比上月下降1.7个百分点，但已连续8个月高于临界点，出厂价格延续扩张态势。四是大、中型企业持续扩张，小型企业继续收缩，大型企业PMI为52.1%，较上月下降0.6个百分点，已连续11个月扩张。中型企业PMI为51.4%，较上月下降1.3个百分点，连续8个月扩张；小型企业PMI为49.4%，比上月升高0.6个百分点，已连续2个月收缩。

二、国内消费仍需发力，汽车消费显著反弹

2020年，受新冠疫情和其他多种因素的影响，国内消费罕见出现负增长。当然，随着经济逐步恢复，疫情不会改变我国消费长期稳定和持续升级的发展趋势。去年以来，中央多次会议强调，“注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能”、“要充分挖掘国内市场潜力，以改善民生为导向扩大消费和有效投资”。1月份，预计消费延续复苏态势，但受疫情防控和“就地过年”倡议等影响，消费表现比较复杂，一方面，疫情防控可能导致人员外出和聚集减少，对烟酒、餐饮等消费形成压制；另一方面，“就地过年”倡议可能会影响出行需求，春运于1月28日开启，出行人数显著低于往前水平。

作为消费大头，汽车消费对社会零售影响极大。1月份，我国汽车消费实现开门红。狭义上，乘用车产量1862165辆，同比增长33.7%；批发销售2028417辆，同比增长26.8%；出口74986辆，同比增长116.7%；零售销售2160400辆，同比增长25.7%；广义上，乘用车产量1880154辆，同比增长32.7%；批发销售2039999辆，同比增长26.1%；出口77687辆，同比增长1112.8%；零售销售2180792辆，同比增长25.7%。目前，国内汽车产能充裕，随着稳定和支持汽车消费的政策陆续出台，预计2020年积压的需求有望逐步释放，汽车消费将成为消费反弹的主力之一。

三、外贸延续良好形势，吸收外资保持增长

从2020年开始，为与国家统计局相关数据的发布时间安排一致，海关总署1月份和2月份货物贸易进出口数据将合并发布。但从整体来看，1月份我国外贸大概率延续良好形势。一方面，我国持续加大稳外贸工作力度，商务部部长王文涛表示，2021年在稳外贸方面，商务部将重点实施三个计划，即优进优出计划，建设国家进口贸易促进创新示范区，培育外贸新业态新模式；贸易产业融合计划，认定一批外贸转型升级基地，推进服务贸易创新发展试点；贸易畅通计划，与“一带一路”倡议相关国家商建贸易畅通工作组，扩大海外仓规模，加强国际营销体系建设。另一方面，我国外贸环境出现改观，中美贸易摩擦有望趋缓，欧洲、日本等主要出口市场经济形势好转。

1月份，全国实际使用外资延续了上年的发展态势，当月达到916.1亿元人民币，同比增长4.6%（折合134.7亿美元，同比增长6.2%；不含银行、证券、保险领域，下同）。从产业看，第三产业实际使用外资684.6亿元人民币，同比增长11%，占全国实际使用外资的74.7%。其中，批发和零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业分别增长27.2%、71.5%、49.8%。从来源地看，香港地区、台湾地区实际投入金额（含通过自由港投资数据，下同）同比分别增长11.3%、32.9%，日本增长27.6%，欧盟增长11%。从区域分布看，我国东部、中部、西部地区吸收外资分别增长3.5%、16.7%、24.2%。全国31个省份中，22个省份吸收外资实现增长。

四、CPI同比转负，PPI继续上涨

1 月份，CPI同比下降0.3%，增速由正转负，环比下滑0.5个百分点，主要是由于春节错位产生的高基数效应影响。从分项看，食品项同比上涨1.6%，较上月扩大0.4个百分点；非食品项同比下降0.8%，较上月回落0.8个百分点，特别是由于春节错位和疫情防控影响，服务价格同比大幅下降0.7个百分点。此外，由于1月份是CPI基期轮换下采用新权重的首月，食品权重下降，非食品权重提高，食品对CPI拉动作用减少。因此，在食品价格继续上涨的背景下，CPI同比仍然由正转负。

1月份，PPI同比上涨0.3%，较上月提升0.7个百分点，是2020年1月以来首次由负转正，主要是受国际原油价格继续上涨、国内需求持续改善等因素影响。其中，生产资料价格同比上涨0.5%，较上月提升1个百分点；生活资料价格同比下降0.2%，较上月收窄0.2个百分点。

图2：CPI与PPI走势背离

资料来源：Wind，五矿经研院

五、社融增量再超预期，宏观政策走向常态

1月份，金融数据延续高增长态势，新增社会融资51700亿元，同比增长13%，较上月回落0.3个百分点，同比多增加1207亿元，高于市场预期；1月末，社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长1.7%。新增社会融资中，居民贷款和企业贷款是主要支撑。根据中国人民银行口径，1月份新增政府债券2437亿元，同比少增5176亿元，主要是受专项债未提前下达和基建安排有关。从社融分类来看，表内融资方面，人民币贷款小幅增加，当月新增人民币贷款3.82万亿元，同比增加3276亿元，占到当月社会融资的74%；新增外币贷款1098亿元，同比增加585亿元。表外融资方面，新增委托贷款、新增未贴现银行承兑汇票都有所增长，表外融资合计4151亿元，同比增加3499亿元。

宏观政策方面，货币政策逐步回归中性，信用环境趋稳。1月份，M2同比增长9.4%，环比下降0.7个百分点；M1同比增长14.7%，主要是受2020年低基数影响，环比增长6.1个百分点。整体来看，1月份的社会融资与M2 增速的剪刀差达到3.6%，环比扩大0.4个百分点，反映出资金需求上升快于资金供给，流动性缺口有所扩大。财政政策，更加强调“提质增效”、“精准有效”、“更可持续”，“推动经济运行保持在合理区间”。

图3：人民币贷款是1月份社会融资的最主要支撑

来源：Wind、五矿经研院（中国金属矿业经济研究院李晓杰）