生猪：不改中长期产能恢复预期
来源：看见大宗 2021-02-20 10:22:05
投资要点
受疫情影响，全国能繁母猪存栏环比下降，中小体重猪出栏占比提升，疫苗毒后续影响尚未可知，产能或受一定程度影响；自2021年1月起，生猪价格持续下行，仔猪和二元母猪逆势增长，拉升养殖成本，利好2021年7月后出栏的生猪价格，以上两重逻辑支撑本轮生猪期货价格上涨。2021年2月9日，LH2019合约收盘价为28335元/吨，单日涨幅5.59%。
我们认为，LH2109合约价格已至较高水位，多单需谨慎持有，产业客户可适时进行套保，LH2201合约需关注后续产能恢复情况，短期产能下降突破原预期，但不改中长期产能恢复预期。
01疫苗毒肆虐，能繁母猪存栏环比持续下滑
2020年12月起，受寒潮、生猪疫病、疫苗毒等多重因素影响，各地生猪产能去化严重。疫苗毒不同于传统非瘟毒株，其潜伏期更长、初期症状不显，养殖端暂无有效防范疫苗毒的手段，传统拔牙手段失效，能繁母猪存栏出现持续下行趋势。根据涌益咨询数据，2020年12月、2021年1月全国能繁母猪存栏量连续两周下滑，环比下降1.68%和4.99%，且疫苗毒较盛行区域仍未见好转，能繁母猪产能或持续下行趋势。从能繁母猪至育肥出栏总计周期近10个月，12月能繁存栏下滑或体现于9月生猪出栏量，利好9月生猪现货价格。
图1 样本点能繁存栏环比下行
资料来源：涌益咨询，国泰君安期货产业服务研究所
图2 商品猪月度出栏量
资料来源：涌益咨询，国泰君安期货产业服务研究所
02养殖端抛售情绪蔓延，仔猪价格逆势上涨
养殖端抛售情绪蔓延，中小体重生猪出栏占比提升。2021年1月和2月养殖端考量疫情风险，大多选择顺势出栏，疫情高发地区中小体重生猪出栏持续增长，根据涌益咨询数据，2月16-18日全国体重90KG以下生猪出栏占比17.79%，较节前17.05%数据上涨0.74%，当前中小体重生猪提前出栏，透支3-5月生猪出栏量，短期生猪价格或超预期；2月16-18日全国15KG仔猪销售价格为1827元/头，较年前涨幅达6.4%，因3月补栏仔猪对应9月育肥出栏，9月为传统消费旺季，3月仔猪补栏情绪较高，短期仔猪价格仍有上行空间。2021年2月生猪现货价格因市场供给充足，消费端需求不足，整体价格呈下行走势，然仔猪价格逆势上行，大幅拉升后续育肥出栏成本，支撑9月生猪价格上涨。
图3基准地仔猪价格走势
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
图4河南生猪价格走势
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
03我们的观点：短期产能受损，不改中长期产能恢复预期
受透支性出栏影响，短期产能不及预期，但全国中长期产能恢复趋势受影响较小。综上文所述，短期国内生猪产能受损已成事实，支撑短期价格上升逻辑。以中长期产能恢复视角来看，我们认为疫苗毒来势汹汹，市场短期未出现有效预案，养殖端受损比例上升，但现阶段恐慌情绪或造成市场对于中长期产能恢复预期出现偏差。根据涌益咨询，从疫苗毒污染区域来看，当前疫苗毒严重区域主要有河北、山东、江苏等区域，暂未形成全国蔓延趋势，伴随春节结束后，消费量逐渐下降，生猪调运频率下降，疫苗毒传播速度或随之减缓。伴随气温回升，检测手段升级，疫苗毒影响可进一步控制。
当前能繁母猪淘汰多为三元母猪，养殖端可继续通过三元留种补充短期受损产能。根据草根调研得知，本轮疫情对于三元能繁母猪产能影响大，养殖集团的曾祖代和祖代种猪未接种疫苗，核心育种群保护力度较高，目前暂无疫苗毒大规模传播情况，这意味着养殖集团核心产能受疫苗毒影响尚属可控。三元能繁母猪本身即存在产能低下的缺点，前期大规模留种是为提升短期产能，养殖集团本就有逐步淘汰落后产能的生产计划，疫苗毒对于三元种猪群体造成较大伤害，可以视为提前淘汰落后产能，短期产能的确受损严重，但伴随后续优质产能占比逐步提高，我们认为中长期产能恢复依旧符合预期。2021年，我们预计河南地区生猪年度均价为27元/公斤，整体仍维持高位水平。
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