流动性不会急转弯 结构性机会将延续

市场再度上演全线大幅收跌的局面。从机构的分析来看，市场流动性收紧叠加隔夜外围市场下跌或是A股大幅调整的导火索；政策性转向的可能性不大，流动性冲击更可能是阶段性的； A股结构性机会将会延续，调整是布局机遇。

央行4天净回笼5600亿 机构提醒流动性收紧

1月28日，受隔夜外围市场集体收跌的影响，A股沪深两市股指低开低走后全线收跌。其中沪指下跌1.91%，收报3505.18点，险守3500点整数关口；深证成指下跌3.25%，收报14913.21点；创业板指下跌3.63%，收报3161.86点。多家机构表示，资金面延续紧张和海外市场大幅下跌是市场调整的主要原因。

浦银安盛基金对《投资快报》记者表示，央行连续三天净回笼资金，货币政策边际变化使得当前市场资金面较为紧张，短端利率上行较大。岁末年初后续资金面可能面临更大波动性，股债市场双双下挫。此外，受美联储对于经济数据疲软的表态，隔夜海外市场出现下跌对A股风险偏好也形成一定压制。

大成基金也认为，下跌最直接的诱因可能是资金面出现的边际变化。1月28日央行开展1000亿逆回购，净回笼1500亿。周一至周四，央行已经累计净回笼货币5685亿。同时银行间利率和10年国债收益率也均有回升。除此之外，前期市场涨速过快，部分标的估值提升较大也使得行情容易出现扰动。

中欧基金指出，前期持续宽松的货币造成债市短期杠杆率快速上涨，部分资金流入资本市场和核心城市房地产市场，资产价格上涨过快引发监管层关注；近日货币政策委员会委员马骏表示，“货币政策有必要针对某些领域的泡沫进行适度转向”，再次造成资本市场紧张情绪并有部分投机资金趁势退出；此外，指数成分股年初以来大幅跑赢小市值股票，基金发行持续火爆，短期市场情绪到达高点，也有一定的回落整理要求。

与此同时，有机构开始提醒政策收紧。如，中信证券(行情600030,诊股)研究所副所长明明在28日发布题为《流动性的拐点到了吗？》的报告称，在央行连续缩量续做逆回购以及马骏对股市、房地产市场评述后，市场对央行货币政策转向收紧产生了担忧。报告提示，当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面：广义上，M2、信贷与社融增速的拐点大概率已出现；狭义上，出于对房价以及资产价格的担忧，后续可能会面对波动性更大的资金面环境。

流动性系统性转向的可能性不大

政策转向之声再起，引发流动性紧张担忧。不过，分析普遍认为流动性不大可能逆转。业内人士指出，货币政策支持实体经济，确保政策的稳定性和一贯性是相对确定的，全面收紧的概率不大。短期内对于货币政策转向无需太过担忧。

大成基金表示，虽然短期内央行在公开操作市场上回笼了较多资金，但当前国内经济复苏的持续性和力度仍然存疑，总体来看货币政策短期内迅速大转向的概率并不高。其次，从股市微观层面流动性来看，基金、保险、外资等并没有出现大规模流出的情况，陆股通今年以来的累计净流入已接近300亿。股市层面的流动性并不紧张。因此，市场流动性更多的是阶段性扰动，系统性转向的可能性还并不高。

安信证券策略分析师陈果也指出，当前不具备持续收紧的必要与基础，政策不急转弯的基调没有改变，宏观流动性的变化一定是温和的，而且对微观流动性产生影响也是一个逐步的过程。当前A股微观流动性向好环境没有改变，2月A股市场微观流动性依然强劲，1月新发行基金尚未完全建仓，2月预计依然有2000-3000亿重磅公募基金产品发行。

在国盛证券固收分析师杨业伟看来，流动性冲击更可能是阶段性的，预计未来央行将保持流动性合理充裕，资金面紧张并非常态。回顾央行1月以来的操作，总体上体现了维持流动性“不缺不溢”的态度。虽然近期短端利率有所回升，但预计不会是常态，央行收紧流动性的必要性和空间有限。

粤开证券首席市场分析师殷越认为，在货币政策稳字当头、资金面维持紧平衡的政策取向下，短期银行间市场资金面偏紧，不改货币政策不紧不松态势。预计后续资金供给将保持合理中性。隔夜利率与7天期利率倒挂，也反映出市场预期隔夜资金紧张的局面不会持续。

事实上，央行行长易纲1月26日在达沃斯论坛上的讲话也验证了上述判断。易纲表示，中国的货币政策将继续支持经济，中国不会过早退出支持政策。

此外，央行副行长陈雨露此前在国新办新闻发布会上也强调，2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯，灵活把握货币政策力度、节奏和重点，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

结构性机会还会延续

对投资者而言，市场回调是否还会持续？后市又应该如何把握机会？天风证券(行情601162,诊股)分析师表示，未来市场或进入高位震荡阶段，个股波动幅度加大，叠加个股业绩预告期，紧握业绩预期稳定且在全球份额扩张的的龙头公司。虽然货币政策有所转向，但宏观流动性和基金发行仍维持充裕，市场仍会存在不少结构性机会。

大成基金称，1月底是年报和一季报业绩预告披露的高峰期。此前部分标的上涨较快，持股比较集中，市场对一些公司的业绩增长给予了较高的期望。如果业绩表现不如市场预期的那么高，可能会带来一定程度上的估值调整；但宏观经济和上市公司业绩整体出现大幅回落的可能性不大。此前表现相对落后的核心资产板块可以在震荡时积极布局。

浦银安盛基金认为，A股结构性机会将会延续。股市驱动力从流动性转为经济增长，企业盈利将是影响股票市场走势的关键。建议关注景气成长和稳定增长板块，包括高景气度的新能源汽车、光伏、家电等，以及受益于疫情恢复的困境反转型行业，例如化工和可选消费等。

在华鑫证券看来，A股宽幅调整，基本验证此前对于春节前期行情的定义，指数趋势性的行情已经结束，区间震荡是主基调，结构性的机会将成为年前行情的重点。华鑫证券并不认为1月初的公募募集规模是个顶峰，节后公募的募集规模仍有望继续攀升，节前调整更是布局机遇。

川财证券研究所所长陈雳指出，当前处于年报披露期，题材股、高位股风险较大，同时从估值上看，抱团板块并不便宜，需要后期业绩兑现消化高估值。后市方面，临近春节长假，提现需求增加，建议短期对于涨幅较大板块予以回避，关注业绩良好，前期涨幅较小的板块。