东瑞食品：业绩波动过大存风险，产能长期利用不足还募资扩产？

证监会近日发布公告，第十八届发行审核委员会定于2021年1月28日召开2021年第14次发行审核委员会工作会议，届时将审核东瑞食品集团股份有限公司等企业的首发事项。根据东瑞食品集团股份有限公司（简称“东瑞食品”）披露的更新后的招股说明书，拟在深交所上市，公开发行不超过3167万股。

东瑞食品拟将募集资金用于扩充生猪及饲料产能，但招股书显示，东瑞食品近几年业绩波动极大，而且其产能长期利用不足还要大规模募资扩产，此外，其还存在销售渠道和区域过于单一等风险因素，上市之路难言乐观。

产能长期利用不足还要募资扩产

招股书显示，东瑞食品总部位于广东省河源市东源县，主营业务为生猪养殖和销售，产品包含商品猪、仔猪、种猪等，此外，也生产生猪饲料，并部分对外销售。目前，东瑞食品是内地供港活大猪前三大供应商之一和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。

东瑞食品实际上在2017年就曾冲刺过IPO，但未能成功，2020年6月再次提交了招股书。此次，东瑞食品拟公开发行不超过3167万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%。东瑞食品称，本次发行募集资金拟投资于5个生猪养殖相关项目以及补充流动资金，投资金额共计18.44亿元，拟使用募集资金18.1亿元。新项目全部达产后，可新增生猪产能80.12万头，新增饲料产能10万吨。

对比之前，可以发现，东瑞食品最新的募资金额已经从过去的5.27亿元增加至18.44亿元。募资额猛增的背后是，东瑞食品生猪新增产能从原来的27万头增至80.12万头，生猪总产能从过去50万头左右猛增至112.59万头。

资料显示，东瑞食品2019年生猪销量只有25.22万头，一旦新募投项目达产后，产能将是销量的4倍多。

但招股书显示，东瑞食品过去6年时间里，产能一直过剩，产能利用率从来没有达到100%。最高的2018年曾经达到99.09%，但2019年就快速下跌至77.67%。

饲料方面同样如此。资料显示，2014年-2016年，东瑞食品饲料产能一直稳定在15万吨，但产量均为10万吨出一点头，产能利用率只有68%左右。过去6年产能利用都不充分的情况下，现在却要一下募资这么多，扩产如此大规模，这能让新产能得到充分释放吗？如此迅猛增长的产量又能否得到市场的消化？一切都还是未知数。

多种原因造成业绩波动幅度过大

生猪市场是一个价格呈现较强周期性波动特征的市场，一旦出现生猪价格大幅下滑、原材料价格大幅上升、大规模疫病等不利情况，相关公司业绩将受到很大不利影响，从招股书中也可以发现端倪。2017年至2019年，东瑞食品分别实现营业收入6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元，实现净利润5168.43万元、806.07万元、2.62亿元，生猪出栏量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头，可以发现，其业绩波动幅度是非常大的。

除了生猪价格波动较大等原因外，东瑞食品称，非洲猪瘟对其也造成了很大影响，也是潜在风险。受非洲猪瘟影响，生猪销售渠道可能因生猪调运方面的监管措施受到限制，进而对公司生猪销量与售价产生不利影响。而因非洲猪瘟暂无有效的疫苗和治疗方法，若未来自身及周边地区发生较为严重的非洲猪瘟，东瑞食品也将面临产销量及销售价格下降、生产成本上升，甚至产生亏损的风险。业绩波动幅度如此之大，不能不为投资者敲响警钟，其未来业绩能否有一个稳定预期？

销售渠道和区域过于单一

此外，东瑞食品还面临经营业绩过于依赖大客户以及过度依赖区域销售的风险。中国香港为东瑞食品生猪销售的主要市场。2017年至2019年，东瑞食品是内地供港活大猪前三大供应商之一，公司对中国香港地区实现的销售收入占公司当年营业收入的比例均超过50%。

但因我国香港地区实行代理销售制度，即由商务部赋予内地供港活猪代理资格的代理机构统一代理销售，并服从代理机构的市场管理，由代理机构统一收款，东瑞食品对重大客户五丰行有限公司、广南行有限公司存在一定的依赖。如果商务部改变代理销售制度或者变更代理机构，或者重大客户经营情况发生波动，可能造成与重大客户的业务合作不能持续，从而对生产经营造成重大不利影响。

实际上，过于依赖大客户的代理销售模式，也使得东瑞食品销售费用率远高于同行的平均水平。据招股书披露，2017年至2019年，该公司的销售费用占营业收入比例分别为5.79%、6.05%、4.17%，远高于行业的平均值1.82%、1.74%、1.5%。

招股书显示，东瑞食品的销售费用主要为销售佣金、运输费用和职工薪酬等，其中销售佣金的占比最大，近三年始终保持在60%以上——2017年至2019年，东瑞食品支付的销售佣金依次为2433.55万元、2396.12万元、2679.9万元，占销售费用比例高达66.27%、64.57%、71.9%。

东瑞食品在招股书中也承认，公司在中国香港销售的活大猪均须通过五丰行和广南行进行代理销售，需支付相应的销售佣金。

目前A股市场的养猪概念股已经很多，而在生猪期货上市后，这些股票大多并无太好表现，且市场风口目前已经不在。同时有数据显示，近几年我国年猪肉消费量保持在5500万吨左右，伴随着百姓饮食结构的多元化，猪肉消费量呈现下降的趋势。目前，众多企业快速涌入，将加剧市场竞争，加速淘汰落后企业，行业集中度将会得到提高。像东瑞食品这样规模不大、且缺乏核心竞争力的养猪企业能否通过IPO？还得留待时间来检验，览富财经网对此将持续关注。