投资进化论：热浪来袭 电力告急——投资如何来“电”？

今年入夏以来，高温热浪持续演绎，多地出现电力供需紧张情势。除了高温天气的持续，各行业复工复产、经济复苏也是导致今年入夏以来全国用电需求持续走高的推动力之一，这就要求发电量必须跟上用电需求才能保证居民用电和工业用电。

近日，为了保障民生用电，四川发布工业让电于民的“限电”措施。广东省电力交易中心于8月初放开了电力现货限价，以调动发电企业的发电积极性。在放开限价的首日，燃煤电价涨幅超20%。

2021年10月，国家发改委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将市场交易电价浮动范围扩大至20%，并推动工商业用户全部进入市场交易，以提升电厂发电积极性。

电价改革从短期来看，由于清洁能源暂时无法支撑用电需求的快速增长，煤电在我国的电力供需体系中仍然具备“压舱石”的作用。且煤电调峰能力突出，对我国电力保供具有重大意义。在政策的支持下，煤电的盈利能力有望持续改善，从而推动企业的价值重估。同时，电价波动的提升有利于还原电力的商品属性。从长期来看，驱动电力运营商真正回归具有合理收益率的公用事业属性，行业估值也有望持续修复。

那么，热浪来袭，电力告急，投资上应该如何来“电”呢？广发基金带你一文了解。

长期“双碳”目标下，新型电力系统大有可为

1.碳中和背景下各行业的电气化进一步推动电力需求增加

2020年我国全社会用电量为7.5万亿千瓦时，同比增长3.1%。其中“十三五”时期全社会用电量年均增长5.7%。全社会用电量与经济发展密不可分，疫情以来，我国经济持续稳定增长，带动能源需求快速上升；其中2021年上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，带动全国社会用电量同比增长15.9%。根据中电联“十四五”规划，预期2025年，全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速5%；全国发电装机容量28.5亿千瓦，年均增速5.9%。

另一方面，“碳中和”背景下各行各业电气化需求推动用电增长。根据头豹研究院测算，以2060年实现碳中和为目标，中国能源活动的碳排放量需减少87亿吨。为达成此目标，中国能源消耗或需以电能作为替代，进一步推动电力需求增加。

2.“双碳”目标下确立新能源(行情001258,诊股)发电的主体地位

2020年12月18日，中央经济工作会议将做好“碳达峰”“碳中和”工作列入2021年要抓好的八大重点任务之一，进一步强调了“碳中和”工作的重要性，并提出调整能源结构、加快碳市场建设、国土绿化等更细化的要求。在“双碳”目标下，我国能源结构或将发生较大程度的变化，以风光、核电为主的新能源发电以及水电未来发展空间广阔。

根据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》，我国对2030年非化石能源消费的占比目标提升至25%。在此背景下，“十四五”及“十五五”期间我国新能源(行情600617,诊股)发电量预计将迎来高速增长。

图：水电装机和新增容量（万千瓦）

图：核电装机和新增容量（万千瓦）

表：不同情形下风电、光伏所需新增容量

3.传统电力企业转型优势明显

在“双碳”目标下，传统火电企业向新能源转型大有可为，且大型央企在“十四五”规划中纷纷发布了相应的新能源装机规划。

以华能国际(行情600011,诊股)为例，截至2020年末，华能国际可控装机规模达到11335.7万千瓦，其中新能源装机占比达到9.39%，较2017年已经提升4.25%。根据华能国际规划，“十四五”期间公司计划每年新增新能源装机800万千瓦左右，2025年末新能源装机预计达5500万千瓦。

表：主要电力央企“十四五”时期新能源发展规划

从未来发展来看，新能源运营商因自身风光装机占比高，容易造成电网不稳定性增加，导致调峰成本的增加。因此，国家鼓励发电企业自建储能或调峰能力以增加并网规模。在此背景下，传统电力企业由于拥有更多的调峰能力或将获取更多的新能源发展份额。

另一方面，火电企业不存在电价补贴问题，因此尽管成本端因燃料价格上涨而承压，但其自身应收账款占比较低，现金流优势较强，应对新能源装机产生的巨额资本开支，火电企业相较于传统新能源企业现金流优势较大。

投资如何来“电”？关注中证全指电力公用事业指数

1.指数基本信息

中证全指电力公用事业指数选取中证全指样本股中的电力公用事业行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。截至2022年7月31日收盘，全指电力指数共包含53只成份股，平均个股市值448.59亿元。

表：全指电力指数基本信息

2.指数行业分布与重点成份股

从指数行业分布来看，根据申万行业分类，新能源发电（光伏+风电+核电）、水电、火电相关企业在指数中的权重占比最高，合计接近90%。其中，指数前十大成份股合计权重占比为54.3%，持股集中度相对较高。

图：中证全指电力指数行业分布（申万三级）

表：中证全指电力指数前十大成份股

从市值分布来看，中证全指电力指数呈现较为明显的中小盘特征，其中市值规模在400亿之下的成份股权重合计占比为43%，数量达到40只。

表：中证全指电力指数市值区间分布

3.指数历史表现

虽然该指数在过去较长一段时间内具有电力行业公用事业的属性，自基日以来截至2022年7月31日，中证全指电力指数年化收益率为6.0%，整体表现落后于大盘基准；指数的年化波动率为25.63%，同样低于部分大盘指数。但是在2021年，由于电力市场化改革的加速，中证全指电力指数取得了42.52%的收益，领先沪深300、中证500及中证全指指数。2022年以来至7月底，全指电力指数的表现也领先以上大盘指数。

表：指数历史收益对比

4. 指数行业分布与重点成份股

截至2022年8月19日收盘，中证全指电力指数动态市盈率为73.04倍，位于指数上市以来100%历史分位数；市净率为2.0倍，位于上市以来88.65%的历史分位数。另一方面， 中证全指电力指数2022年净利润增速预期将达到250.39%，预计或将对股价起到一定的推动作用。

图：中证全指电力指数动态市盈率

表：中证全指电力指数盈利预测

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本栏目《投资进化论》由广发基金投资者教育基地出品，本文由广发基金指数投资团队撰稿。