股指：工业企业营收利润下滑与美联储鹰派讲话冲击股票市场

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏空7月工业企业营收和利润增速再度下滑，叠加美联储鹰派的声明，全球股票市场压力陡增。中报结束后，临近二十大，疫情防控的压力有增无减。降息后无风险利率反而出现了全面回升的情况。在A股沪深300、上证50已经二次探底，并且估值较低的情况下，工业企业营收与利润的下滑，对中证1000与中证500等中小盘股打击更大。预计大盘指数低位盘整，中小盘指数开始补跌。

估值：偏多沪深300风险溢价率偏低，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中证500估值偏低，中证1000的市盈率偏低而市净率偏高，但中小盘股面临业绩的大幅修正。

短期资金：偏空上周资金面由小幅流出转为大幅流出，其中两融资金转为流出，杠杆资金显著减少，北上资金转为流出，IPO上市金额也显著增加。

期货持仓：中性股指期货方面，IH前十净空单变动幅度较小，IF净空单有所增加，IC净多单有所增加，IM净空单有所增加，升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

经济数据：偏空7月工业企业营收利润双双下滑，利润当月同比增速下降11%，累计增速下降1.1%。

宏观政策：偏空中国一年期LPR下降5BP，5年期下降15BP。美联储表态强硬，对过早放松提出了强烈警告，鲍威尔正在效仿70年代沃克尔强力压制通胀。

大类资产：偏空美债利率再度上行，美元重新走强，美股显著下跌；中国利率降息后反弹，中美利差倒挂，人民币兑美元再度贬值。

行业板块结构：中性金融股在中国平安(行情601318,诊股)财报超预期的刺激下反弹，新能源股明显回落，通威的低价竞标显示新能源行业内部竞争环境有恶化的迹象。

一、经济数据

7月份工业企业的经营数据也出现明显下滑，1-7月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，低于前值0.3个百分点。利润累计同比下降1.1%，由前值的正增长变为下降，当月同比下降11%。相比7月的工业增加值降幅明显，超出市场预期。企业营收和利润的下降，说明中国经济下行的压力仍然相当大，并没有走出低谷。企业利润数据不佳，对A股来说更是直接的压力。

从利润率来看，工业企业营收利润率和制造业利润率都比上月略有下滑，而采矿业的利润率仍然维持在25%的高位，分行业看，煤炭采选、油气开采行业利润分别增长1.41倍、1.19倍，继续保持高速增长；电力行业利润降幅较上半年收窄7.3个百分点。因此，经营压力仍然落在中下游企业上，一方面需求不足，一方面成本压力没有明显改观。重点行业当中，汽车行业回升较快，铁路船舶及其他运输设备、电气机械行业利润分别增长29.6%、25.6%，也是高景气行业。钢铁、石油加工、建材、医疗医药、计算机通信设备等行业继续营收利润增速继续恶化。

二、经济政策

MLF下降10个基点后，贷款基准LPR利率如期下调，但是1年期LPR利率下降5个基点，5年期LPR利率下调15个基点，显示央行刺激中长期贷款的政策意图，特别是通过房地产贷款利率下调来刺激房地产销售。短期利率下调较小，以免对人民币汇率带来过大的压力。

周末美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上发言，核心意思是表明了美联储的态度，体现了非常鹰派的基调。简而言之就是不把通胀压下来绝不收手，并且提到历史记录对过早放松政策提出了强烈警告。鲍威尔大概率会效仿70年代美联储主席沃克尔对付通胀的手段。鲍威尔的讲话完全扭转了前期7月CPI增速放缓后市场对加息放缓的预期。美联储很可能在2023年都将利率维持在一个高位，直到总需求下滑到足以抑制通胀的程度。美股再度大跌。

三、大类资产

美十年期国债利率再度回升到3%左右，美元指数再度上升。美国十年期国债与两年期国债利差继续倒挂，通胀预期再度回升，原油价格企稳回升。中美十年期国债利差再度下行，对沪深300形成新的压力。美股反弹遇阻，再度出现回落。

货币市场利率SHIBOR开始回升，同业存单、长短期国债利率都出现普遍回升，是信用重新扩张、还是央行提升短期利率，维护人民币稳定，尚不确定，值得重点关注。

在中国降息与美联储加息再度升温的推动下，人民币兑美元再度下跌，并低于5月份的低点。

上周中证商品指数震荡，十年前国债期货下跌。原油、铜、生猪都有不同程度反弹，铁矿、螺纹盘整。

四、A股市场

A股市场反弹遇阻。沪深300下跌1.05%，上证50下跌0.03%，中证500下跌1.46%，中证1000下跌3.51%，创业板上涨3.44%。7月的工业企业经营数据低于预期，营收与利润双双回落，利润增速当月同比下降11%，累计增速再度同比下降。中下游企业经营压力没有改观，而上游采矿增速也回落。LPR利率虽然跟随MLF下降，但是利润下降对股市压力更加直接。原来市场普遍预期下半年经济回升，利润拐头回升，但当前这种预期受到了挑战。

估值方面，虽然沪深300、上证50风险溢价率处于明显底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。沪深300市盈率市净率也处于偏低位置。中证500PE显著回升，分位点25%，PB分位数15%，处于偏低位置。中证1000PE分位点18%，PB分位数54%，市盈率偏低而市净率中性，中小盘股市盈率可能面临中报的大幅修正。

债市出现了回落，利率有所回升。如果是信用重新扩张导致则对股市是利好，如果是央行收缩流动性则构成利空。当前尚无定论，需要看8月金融数据证实。

上周资金面由小幅流出转为大幅流出，其中两融资金转为流出，杠杆资金显著减少，北上资金转为流出，IPO上市金额也显著增加。

股指期货方面，IH前十净空单变动幅度较小，IF、净空单有所增加，IC净多单有所增加，IM净空单有所增加，升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

上周行业表现上能源、保险、食品等领涨，半导体、技术硬件、资本货物、汽车领跌，中国平安的半年报好于预期是诱发保险股大涨的主要原因，由此带动金融板块的活跃，使得上证50开始筑底。新能源明显回落，通威的杀价竞争，使得投资者感觉到新能源行业竞争环境可能恶化。同样，新能源车行业竞争压力也显著加大，比亚迪(行情002594,诊股)超越特斯拉，小鹏汽车营收增加，利润亏损扩大。也许新能源行业从增量的蓝海到竞争的红海，时间并不会太长。

上周传统行业中工业成交占比维持高位，材料占比回落，能源占比显著上升，金融占比有所回升，房地产依然维持低位。新经济行业成交占比中信息技术板块大幅回落，电力新能源也高位回落，日常消费显著回升，医疗保健与可选消费维持稳定。陆股通流入的一级行业：公用事业，陆股通持续流出的一级行业：医疗保健、工业、能源。陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费、金融地产、材料

总体来看，7月工业企业营收和利润增速再度下滑，叠加美联储鹰派的声明，全球股票市场压力陡增。中报结束后，临近二十大，疫情防控的压力有增无减。降息后无风险利率反而出现了全面回升的情况。在A股沪深300、上证50已经二次探底，并且估值较低的情况下，工业企业营收与利润的下滑，对中证1000与中证500等中小盘股打击更大。预计大盘指数低位盘整，中小盘指数开始补跌。

估值与行业数据监测

周度市场综合数据监测

上周资金面由小幅流出转为大幅流出，其中两融资金转为流出，杠杆资金显著减少，北上资金转为流出，IPO上市金额也显著增加。

股指期货方面，IH前十净空单变动幅度较小，IF、净空单有所增加，IC净多单有所增加，IM净空单有所增加，升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

周度流动资金合计

沪深300风险溢价率

十年期国债利率2.64%，风险溢价率处于历史低位区，股指估值优势明显。

上证50股息溢价率

上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。

沪深300估值

沪深300PE分位点38%，PB分位点30%，偏低位置。

中证500估值

中证500PE显著回升，分位点25%，PB分位数15%，处于偏低位置。

中证1000估值

中证1000PE分位点18%，PB分位数54%，市盈率偏低而市净率中性，市盈率可能面临中报的大幅修正。

万得全A估值

万得全A估值PE分位数40%，PB分位数38%，处于中性偏低的水平。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率再度回升到3%以上，美元指数再度上升，实际利率在0.5%左右区间震荡。

美国债期限利差与通胀预期

美国十年期国债与两年期国债利差继续倒挂，通胀预期再度回升，原油价格小幅回升。

中美利差与股指

中美十年期国债利差再度下行，对沪深300形成新的压力。

货币债券市场利率

货币市场利率SHIBOR开始回升，同业存单、长短期国债利率都出现普遍回升，是信用重新扩张、还是央行提升短期利率维护人民币稳定，尚不确定，值得重点关注。

人民币汇率

人民币汇率指数震荡，人民币兑美元再度下跌，主要与中国降息与美联储坚持加息有关。

股债商轮动

上周中证商品指数震荡，十年前国债期货下跌，沪深300继续保持弱势震荡。

中证500、沪深300、上证50比价

中证500与沪深300的比值处于震荡区间上沿开始回落，同时上证50与沪深300比值开始回升。大小风格开始发生变化。

沪深300波动率指数VIX

沪深300波动率VIX维持低位。

换手率

万得全A回落，换手率下降。

修正主动买盘

上周主动性卖盘主导，主动抛售力量增强。

两融余额与交易占比

两融余额下降47亿，融资盘再度回落。

ETF份额

股票型ETF份额小幅下降1.41亿。

新成立偏股基金规模

新成立偏股基金发行规模上周增加120亿，新基金发行略有回升。

北上资金变化

上周北上资金出现流出46亿，外资流动呈现小幅流出状态。

IPO上市规模

IPO上市金额206亿，上市金额偏高，过会发行82亿，一级市场融资维持中性。

重要股东增减持规模

上周产业资本减持额82亿，减持额维持中性。

周度限售股解禁规模

2022年8月末九月初两周解禁显著增加。

股指期货净空单变化

IC前十会员转为净多单，平均基差贴水较低，年化6%-8%左右。

股指期货基差与净空单变化

IF前十名会员净空单处于较低位置，平均基差接近平水。

股指期货净空单变化

IH前十会员净空单维持较高位置，平均基差转为升水。

中证1000平均基差

IM前十会员净空单减少，平均基差贴水扩大，年化贴水10%-15%左右。

行业变化

上周行业表现上能源、保险、食品等领涨，半导体、技术硬件、资本货物、汽车领跌，中国平安的半年报好于预期是诱发保险股大涨的主要原因，由此带动金融板块的活跃，使得上证50开始筑底。

传统行业成交占比

上周传统行业中工业成交占比维持高位，材料占比回落，能源占比显著上升，金融占比有所回升，房地产依然维持低位。

新经济行业成交占比

新经济行业成交占比中信息技术板块大幅回落，电力新能源也高位回落，日常消费显著回升，医疗保健与可选消费维持稳定。

陆股通流入的一级行业：公用事业

陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费、金融地产、材料

陆股通持续流出的一级行业：医疗保健、工业、能源