粤开策略：中证1000ETF投资机会解析-小市值、高成长稀缺标的

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事件

6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，这表明中证1000股指期货和期权的上市已提上日程。从以往股指衍生品上市流程来看，通常在征求意见发布后3个月内，股指衍生品会正式上市。

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核心观点

1、7月市场渐入验证和兑现期，波动加大，沪指受到年线的压制出现了一定幅度的调整。但我们回顾A股主要指数，发现近期A股的风格出现了一定的分化，中小盘风格的表现明显优于大盘风格指数。

2、以史为鉴：历次股指期货和期权衍生品推出后，对应的股指ETF基金整体规模会有明显的增加，不仅基金份额提升明显，基金数量也会有显著的增加。2015年4月上证50股指期货上市后，指数基金规模环比增加约38%；2015年4月，中证500股指期货上市后，指数基金规模环比增加约27%；2019年12月，沪深300股指期权和沪深300ETF期权上市后，指数基金规模环比增加约23%。

3、中证1000指数行业市值占比来看，以医药、电力设备、化工、电子等成长性较强的细分领域为主，景气度占优。从标的成分市值来看，中证1000指数个股平均市值为120亿，近90%的成分股在200亿以下，具有较为纯正的小盘股特征和代表性。另外，指数的“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，未来成长潜力巨大。当前中证1000指数的市盈率（TTM）为29.66，位于近十年历史分位数11.35%处，估值基本处于历史底部水平，具备较好的性价比。

4、结论：经济层面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，我国经济复苏预期仍将持续，也为后市中小盘的盈利修复弹性奠定基础。资金层面，宏观流动性依旧处于相对宽松阶段，但在全球流动性收紧趋势下后市货币宽松可能收到一定掣肘；微观流动性中公募基金发行有所回暖，以北上资金为代表的机构资金依然边际流入医药生物、新能源、化工等高成长行业，而以中证1000为代表的小盘股“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利，具备更强的业绩弹性，布局价值凸显。

风险提示：历史数据统计误差、经济复苏不及预期。

6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，这表明中证1000股指期货和期权的上市已提上日程。中证1000股指衍生品推出会给市场带来哪些变化。

一、7月市场结构分化，中小盘韧性优于大盘

7月市场渐入验证和兑现期。本轮反弹自4月27日伊始，上证指数最大涨幅在18%左右，至今已有54个交易日，近3个月的时间。进入7月，市场波动开始加大，上证指数受到年线的压制出现了一定幅度的调整，市场渐入验证和兑现期。

我们回顾A股主要指数，发现近期A股的风格出现了一定的分化，中小盘指数是本轮的反弹先锋，在近期的调整中表现出了一定的韧性：本周上证指数周跌3.81%，上证50周跌5.14%，沪深300周跌4.07%，中证500周跌3.24%，中证1000周跌2.11%，国证2000周跌2.06%，中小盘风格的表现明显优于大盘风格指数。

从中长期来看，国内超预期因素不利影响控制较好，经济复苏预期仍将持续，三四季度将继续延续6月以来的良好态势，随着经济企稳回升，中小盘公司盈利有望改善，反弹先锋有望迎来更大弹性。

二、以史为鉴：中证1000衍生品推出会给市场带来哪些变化

事件：6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，这表明中证1000股指期货和期权的上市已提上日程。从以往股指衍生品上市流程来看，通常在征求意见发布后3个月内，股指衍生品会正式上市。

目前国内主要宽基指数中，上证50、沪深300、中证500均有股指期货和股指期的衍生品上市，对应的指数分别代表超大盘、大盘、中盘规模风格，而日益受到关注的小盘风格则是空白，若中证1000衍生品能够顺利推出，可以有效填补市场小盘股衍生品的空缺。另一方面，也能够丰富机构的风险管理工具，有助于稳定市场波动，提供良好的对冲工具。

以史为鉴：历次股指期货和期权衍生品推出后，对应的股指ETF基金整体规模会有明显的增加，不仅基金份额提升明显，基金数量也会有显著的增加。

2015年2月上证50ETF期权，2015年4月上证50股指期货上市后，2015Q1季报到Q2季报，指数基金规模由285亿元，增加至395亿元，环比增加约38%。

2015年4月，中证500股指期货上市后，2015Q1季报到Q2季报，对应指数ETF数量由4只增加到7只，同时指数基金规模由99亿元，增加至126亿元，环比增加约27%。

2019年12月，沪深300股指期权和沪深300ETF期权上市后，2019Q3季报到Q4季报，对应ETF数量由10只增加到16只，同时指数基金规模由1117亿元，增加至1373亿元，环比增加约23%。

三、庖丁解牛：解构中证1000成分标的基本面

（一）解构行业：小市值，医药、电力设备、化工、电子居前

中证1000指数分散度高，成分股数量达到1000只，权重股集中度低，能够有效分散由于行业或个股过于集中带来的非系统性风险。从行业市值占比来看，以医药、电力设备、化工、电子等成长性较强的细分领域为主，景气度占优。

从标的成分市值来看，中证1000指数具有明显的小盘股特征，截至2022年7月15日，中证1000指数个股平均市值为120亿，近90%的成分股在200亿以下，具有较为纯正的小盘股特征和代表性。

（二）主流宽基指数中“专精特新”和“双创”含量显著占优

我们选取沪深300为大盘代表，中证500为中盘代表，中证1000和国证2000为小盘代表。

通过对比我们看到小盘指数的“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数。目前，中证1000包含184只专精特新、67只科创板和243只创业板股票，具备创新创业的潜力股含量相较于主流宽基指数显著偏高，未来成长潜力巨大。以中证1000为代表的小盘股指数有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利。

对中小企业已形成连续性、梯度性的支持政策。专精特新企业群体，自下而上包括各地培育的一般专精特新中小企业——各级政府认定的专精特新企业小巨人企业——隐形冠军企业。目前全国共有11.30万家“专精特新”入库培育企业、3.7万家省级“专精特”中小企业、4992家专精特新“小巨人”企业、1832家国家级专精特新“小巨人“企业、596家单项冠军企业。十四五期间，工信部将形成“百十万千”专精特新企业群体，通过“双创”带动百万家创新型中小企业、10万家省级的专精特新企业、1万多家专精特新“小巨人”企业以及1000家单项冠军企业。

（三）透过盈利预期看小盘股的业绩弹性

在成长能力方面，一季度受到经济下行压力的影响，中证1000的成长能力明显承压，2022Q1营收增速和净利润增速分别为4.37% 和1.05%，无论是营业收入增速还是净利润增速均显著落后于其他宽基指数。但从万得一致预期来看，随着今年经济企稳后，中小盘的盈利弹性显著优于其他主流宽基指数，2022年全年营收和净利润增速分别为17.65%和62.04%，业绩具备更强的弹性。

在盈利能力方面，万得一致预测显示，2022年全年中证1000指数的ROE预测值为11.45%（22Q1单季度ROE为2.25%），其修复弹性在主流宽基指数中最大。

从主流宽基指数的成长能力和盈利能力可以看出，在经济周期下行阶段，大盘股的盈利质量和成长能力能够保持相对稳健，通常具备更好的抗风险能力，而小盘股由于更容易受到经济周期的影响出现业绩下滑。

但在经济企稳回升阶段，由于经营和财务杠杆的负面影响造成的低基数效应和其灵活性、便利性，小盘股将展现更大的业绩弹性，这也是小盘股在反弹周期中通常出现领涨的支撑因素。

四、估值水平：具备性价比的投资标的

（一）估值：基本处于历史底部水平

纵向来看：当前中证1000指数的市盈率（TTM）为29.66，位于近十年历史分位数11.35%处，估值基本处于历史底部水平，大幅低于沪深300和上证50等大盘风格指数的分位数水平（二者均在50%左右），具备较好的性价比。

横向来看：与主流宽基指数对比来看，中证1000指数的PE-TTM为29.66倍，绝对估值水平较高，但与创业板以及中证500等成长性较强的指数对比来看，尚有较好的性价比。另外，在后市经济企稳复苏的预期之下，中小盘风格有望处于相对占优的环境，中证1000指数估值具有较大的提升空间，具备不错的性价比。

（二）市场表现：历次反弹先锋

中证1000指数发布时间为2014/10/17，基准日为2004/12/31，自基准日起累计收益高达5.85倍，同期沪深300指数和上证50指数分别为3.25和2.37，中证1000指数的价格弹性相对较高。

在经济预期好转，股指逐渐走出底部并且走出反转行情时，中证1000指数为代表的中小盘股具有较高的价格弹性。我们通过梳理2008年至今A股三次较大级别的反转行情可以发现，中证1000指数在此期间的累计收益位均位于主流宽基指数中的首位。本轮行情自4月27日开启，当前同样是中小盘风格表现相对占优。

（三）主导资金驱动：私募偏爱，公募增强配置

从历史复盘表现来看，通常私募资金为市场的边际主导资金时，小盘股表现更优。究其背后原因来看，主要是由于小盘股符合主导资金的偏好。私募基金追求绝对收益、平均规模偏小，因此小票更获得私募基金的青睐。而相较于公募基金今年以来发行持续降入冰点的情况来看，权益类私募基金产品发行规模的缩减相对温和，因此也为小盘股行情带来了一定的流动性支撑。

从资金偏好来看，公募基金通常更偏爱大盘蓝筹股，因其能够消纳巨大的资金量以及具有更加稳定、持续的盈利能力，但从我们跟踪的情况来看，近两年公募基金加强了对小盘股的配置，填补了此前的空白。

当前中证1000指数共有3只ETF基金跟踪，合计规模约为30亿元，相较于沪深300、上证50和中证500指数ETF规模有较大的差距。但随着股指衍生品的推出，中证1000ETF规模有望获得大幅提升，从而增强自身的流动性。

截至2022年7月15日，将再添5只ETF基金跟踪中证1000指数，拟募集资金330亿元，是原有跟踪ETF规模的11倍，中证1000有望继中证500之后，成为公募基金争相配置的下一个标的。

五、小结

经济层面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。本周我国上半年经济数据公布，5月份主要经济指标降幅收窄，6月份经济企稳回升，二季度经济实现正增长。上半年国内生产总值达到562642亿元，同比增长2.5%，全国规模以上工业增加值同比增长3.4%。单就6月数据而言，我国工业增加值、社会消费及固定资产投资增速全面回升，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到3.9%；社会消费品零售总额同比逐月提升，6月份实现由降转升，同比增长3.1%；固定资产投资持续回暖，同比增速由4月份的1.8%上升至6月份的5.6%。总体来看，国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，我国经济复苏预期仍将持续，也为后市中小盘的盈利修复弹性奠定基础。

资金层面，宏观流动性依旧处于相对宽松阶段，但在全球流动性收紧趋势下后市货币宽松可能受到一定掣肘；微观流动性中公募基金发行有所回暖，以北上资金为代表的机构资金依然边际流入医药生物、新能源、化工等高成长行业，而以中证1000为代表的小盘股“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利，具备更强的业绩弹性，布局价值凸显。

六、风险提示

历史数据统计误差、经济复苏不及预期