"资产荒"要来？隔夜利率飙涨，交易量骤降！下半年债市配点啥？

进入7月的第一天，观测银行间资金面的几个主要指标，包括Shibor短端品种、银银间回购定盘利率、银行间回购定盘利率均全线大幅回落数十个基点。

这也反证了六月末市场对跨季资金的高渴求度。6月30日，有中小行交易员对券商中国记者表示“有点难借”，而有非银机构投资经理则直言“是很难借”。需求一下子推高，隔夜资金一下子利率飙升，以DR001的加权利率为例，30日较前日飙涨了近60个BP，创出近期新高。

整体平稳跨季后，七月的第一天，很多固收投资经理已经在关注“资产荒”问题了——6月地方债的超量供给完后，面对下半年或许后劲不足的债市，该配点什么品种？

跨季资金陡然贵了起来，质押式回购交易量大降

季末的资金紧张程度和利率水平一向颇受关注。6月30日，中国货币网的最新数据显示：DR001的加权利率为1.9306%，较前日的1.3482%大幅走高近60个BP，创出近期的单日增幅新高。同时，7天期品种（2.2914% ）和14天期品种（2.1721%）的最新加权利率都高于一月期品种（1.85%），呈现倒挂。

拆借比之前几个交易日贵很多、难很多，是不少银行和非银交易员共同的感受。

与利率陡然飙高同时发生的，是银行间质押式回购成交量，结束了维持多日站上6万亿以上水平的光景，在二季度季末时点掉头向下。6月30日，银行间质押回购成交量只有3.4777万亿，较6月的峰值水平（6月20日创出64583亿元）整整减少了约3万亿，近乎腰斩。

这创出了二季度的成交低谷。券商中国记者查阅wind数据发现：从6月15日至于6月27日，银行间的质押式回购成交量已经连续多个交易日站上6万亿，处于有数据记录以来的最高水平。往前回溯，其实自5月9日开始，就没有低于5万亿的日成交量。

有债券投资经理人士告诉券商中国记者，这是因为债券市场收益率整体处于年内中等偏低水平，机构延续了一段时间的高频“借短买长”操作，即借入银行间短期资金（大多是隔夜资金），配置期限更长的债券，以此获取票息与回购成本之间价差，实现加杠杆实现套利。

临近季末，6月28日银行间的质押式回购成交量开始回落到6万亿下方，为5.65万亿；6月29日继续降至5.21万亿。但五万亿以上的成交量仍属于高位水平，这说明银行间流动性仍然充裕。而在6月30日，情况急转，继续较前一交易日下降约17369亿元，降幅高达33.31%。

进入7月首个交易日，资金利率全线开始回调。Shibor短端品种集体下行：隔夜品种下行46bp报1.441%，7天期下行40.2bp报1.798%，14天期下行46.8bp报1.689%，1个月期下行1.1bp报1.887%。

银银间回购定盘利率全线下跌：FDR001报1.44%，跌46个基点；FDR007报1.65%，跌61个基点；FDR014报1.60%，跌52个基点。银行间回购定盘利率全线下跌：FR001报1.48%，跌62个基点；FR007报1.75%，跌75个基点；FR014报1.65%，跌45个基点。

跨季有惊无险度过，还算平稳。

新增专项债基本发完，下半年配点啥？

6月地方债的超量供给，成了很多固收分析人士、投资经理、交易员都共同注意到的问题。

广发证券(行情000776,诊股)固收刘郁团队的最新研报显示：截至6月底，已下达的新增专项债基本发完。1-6月新增专项债发行34062亿元，占2022年新增专项债务限额36500亿元的93.3%，占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。

该团队指出：截至2022年6月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达的2022年新增专项债34500亿元中，还剩余438亿元。

僧多粥少，额度已不多。

中信证券(行情600030,诊股)明明债券研究团队也很早就关注到了6月地方债的超量供给。该团队指出，如果地方债如期发完，下半年债市供给似乎后劲不足，预支明年额度亦或者发行特别国债或会提上日程，但缺资产问题实际并未消散。不排除基准利率开启未跌先涨行情。债市资产荒下可选品种稀缺，由于常规信用品利差已度过压缩周期，经济虽然复苏在望，但对实体企业传导仍迟缓，因此直接参与产业债券难上加难。

明明债券研究团队建议可以继续关注区县层级城投、金融次级债以及复苏中的龙头地产债。

招银理财也将目前的债市形容为“资产荒”。其最新发布的固收市场投资策略指出：三季度债券市场将有一定调整，但整体利率上行幅度有限，资产荒背景下，债券仍有较好的配置价值。

展望三季度，招银理财认为：伴随着疫情后国内经济的恢复性增长、稳增长政策陆续落地见效，同时考虑到海外流动性环境加速紧缩，国内货币政策或将由目前的极度宽松向中性水平过渡，将给当下偏拥挤的短短资产带来一定调整压力，并逐步传导至长端。但是从另一个角度，目前国内库存水平处于高位，外需趋弱下出口部门对经济的贡献边际下降，下半年经济将呈现下行周期中的弱编辑修复，对长端利率的抬升有限。