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ATFX：美联储超预期加息75基点，凸显遏制高通胀的决心

来源：金融界 2022-06-20 18:23:08

高通胀由来：

首先概述近两年美国的宏观经济形势。2021年3月，美国的通货膨胀率CPI从2月的1.7%跃升至2.6%，超越美联储的长期调控目标2%，显露出通胀失控的苗头。但当时的美联储过于乐观，完全没有意识到问题的严重性，反而向外界发出“允许通胀超调”和“暂时性通胀”的信号。随后，2021年5月，CPI突破5%、10月突破6%、2022年3月突破8%，直至今日达到8.6%，创出近40多年记录高位。对通胀前景的误判导致美联储一直被市场牵着鼻子走。直至2021年11月份，美联储主席鲍威尔才在一次国会证词中承认错误，宣布弃用“暂时性通胀”一词。自今年以来，美联储已经进行三次加息，加息幅度分别为25基点、50基点和本次的75基点，最新基准利率区间为1.5%～1.75%，与2019年持平。同时，美国十年期国债收益率持续走高，年初还只有1.78%，至本周已经触及3.47%高位，涨势极为迅猛。以上就是美联储采取激进加息政策的背景和原因，接下来我们聚焦本次利率决议。

6月利率决议：

美联储宣布加息75基点，创出1994年以来最大单次加息幅度，可以看出美联储迫切希望迅速遏制美国的高通胀势头。结果公布后，美股短线大跌，但随后在鲍威尔的新闻发布会中止跌反弹，至当日收盘，美国三大股票指数实现1%~2.5%的不同涨幅。这让很多人大惑不解，不明白为什么利空消息公布后美股反而上涨。一部分人把这种上涨归结为鲍威尔提到的“75基点并非常态化操作”，这其实是咬文嚼字，没有明白资本市场交易的是预期而非事实。这种现象在股票市场很常见，我们习惯称之为“买预期，卖事实”。利多和利空只有在没有兑现时才有威力，一旦兑现，反而成为最佳的出逃机会，行情自然也会反向波动。

接下来看美联储的点阵图。8位票委预期今年利率目标在3.25%~3.5%，这意味着，按照每次50基点的幅度，美联储在今年还会加息3次。如此高频率高强度的加息，不由得让人产生疑问——激进的紧缩货币政策会不会导致经济衰退？我们认为有这种可能，并且可能性很高，但并非不可避免。实际上，美股持续半年多的下跌，本身就是经济可能衰退的一种信号。但是，由货币政策紧缩导致的衰退是可控的，当这种衰退苗头从金融市场传导至实体经济的GDP增速和失业率指标后，美联储大概率将踩下刹车，避免更严重的衰退出现。按照国内分析问题的思路来说，美国经济“硬着陆”的可能性存在，但可防可控。

货币政策与股票指数关系：

宏观经济和货币政策的内容博大精深，如果不落地到股价层面，很容易变成自说自话。货币政策控制的是信贷资金，银行是信贷资金集散地，所以我们用银行板块龙头个股的净资产收益率ROE做案例分析，这里用到的是摩根大通、美国银行和富国银行的相关数据。

将三家上市公司的ROE与基准利率放到一张图中比较，很容易发现四者存在共振性。2016~2018年利率升高，银行股的ROE随之提高；2018~2020年利率降低，银行股的ROE随之降低。由此判断，在2022年美联储迅速提高利率时，银行股的ROE大概率会显著增长。从长周期看，买卖股票的收益率约等于上市公司的ROE，所以，由美联储激进加息所导致的美股下跌可以定性为“中短期阵痛”，待阵痛过后，交易美股的长期收益率反而会显著提高。

需要提醒的是，中国的货币政策与美国的货币政策显著背离，在美联储因为高通胀而进入加息周期时，人民银行却因为偏弱的经济数据而持续调低LPR利率。2018年时，一年期LPR为4.31%，到今年，已经下行至3.7%。这意味着，A股和港股会因为人民银行的货币宽松政策而出现中短期上涨，但长期来看，伴随人民银行降息，上市公司的ROE必然下降，而这会显著拉低交易A+H股的长期收益。当然，每个行业都有每个行业的景气周期，人民银行的货币政策并不会对所有行业形成显著冲击。那些具有高景气度并且受到政策扶持的赛道，比如新能源、半导体和创新药等等，依旧有较大概率走出独立行情。

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