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盈利预测下修如何影响股市？

来源：证券市场周刊 2022-06-13 19:23:41

无论是A股整体和各个行业，盈利预测下修不必然导致指数下跌，如果估值已经处于低位反而可能上涨。

荀玉根/文

A股市场已经上涨了一段时间，万得全A指数涨幅超13%，4月底的低点大概率是3-4年周期的大底部。但是，部分投资者依然担心经济下行导致后续企业盈利下修，从而给市场带来压力。

历史规律显示，盈利预测下修与市场走势的相关性并不强。盈利预测大幅下修时的市场表现与估值水平有关。通过数据统计分析可以发现，A股盈利预测往往会在年内逐步下修，同时A股盈利预测下修跟市场走势不存在简单的线性相关关系。从宏观背景来看，A股盈利预测大幅下修通常发生在经济下行期，典型的包括2012年上半年、2015年下半年、2018年、2019年和2020年疫情期间。从市场表现来看，A股盈利预测大幅下修年份中，A股全年涨跌幅不一，2012年、2015年、2019年和2020年市场整体都是上涨的，而2016年、2018年市场又是下跌的。这种现象的原因在于估值的差异。

总结历史数据可以发现一个明显的规律，如果某一年盈利大幅下修，但前一年年末的估值已经处于历史较低水平，那么当年市场反而可能上涨。相反，如果某一年盈利大幅下修，而且前一年年末的估值处于历史较高水平，那么当年市场就会随之下跌。

历史规律显示，行业盈利预测下修与行业指数涨跌之间的相关性同样不强。与A股类似，估值是重要影响因素。行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨时估值往往处于低位。数据分析可以发现，如果某个行业在某一年中盈利预测大幅下修，但是前一年年末行业估值已经处于历史较低水平，那么当年行业指数可能依然会上涨。

对比2020年，本轮新冠疫情A股盈利预期下修幅度可能更小。在疫情冲击之下，2020年和2022年全部A股Wind一致预期净利润均大幅下修，主要集中在年报和一季报披露的窗口期。2022年1-5月（截至2022年5月29日，下同）全部A股预期净利润总额已经下修6.7%，明显超过历史平均的3.5%，对应的同比增速从年初的30.9%下修至最新的22.2%；而2020年同期净利润总额下修幅度达到10.4%，对应的同比增速从年初的22.2%大幅下修至9.3%。

对于后续盈利预期，可能还会进一步下修，但是空间可能已经不大，主要基于2020年和2022年经济增速的对比。高频数据看，2020年疫情之下工业增加值当月同比从2019年12月的6.9%大幅下滑至2020年02月的-25.9%；而2022年则从2月的12.8%下滑至4月的-2.9%，5月PMI已经从4月的47.4%边际回升至49.6%，显示疫情对经济影响最大的时候可能已经过去，预计5月工业增加值增速可能会有回升。从全年GDP增速看，2020年实际GDP同比从2019年的6.0%大幅下滑至2.2%；2022年年初《政府工作报告》提出GDP同比增速目标为5.5%左右，受疫情影响实际增速可能会低于目标值，但不会大幅偏离，相较2021年8.1%的降幅比2020年疫情更小。综上，对比两轮疫情之下的宏观经济，2022年A股盈利的下修幅度会相对更小，当然需要进一步跟踪后续稳增长政策的落地。

根据上文分析得出的结论，如果盈利预测下修时市场估值已经处于低位，那么市场可能不会进一步下跌，甚至会转为上涨。而在经历年初以来的下跌之后，A股估值已经回落到历史较低水平，2022年4月26日市场低点时全部A股PE（TTM）为15.2倍，低于2005年以来均值21.6倍，处于2005年以来自下而上22.7%分位。因此，根据历史规律，后续A股盈利下修给A股带来的压力可能性不大。

本轮疫情中部分消费和制造盈利预测大幅下修，部分行业估值已经处于历史低位。根据前面的分析，如果行业估值处于低位，那么盈利预测大幅下修并不会使得行业指数进一步下跌。

（作者为海通证券(行情600837,诊股)首席策略分析师）