美联储3月决议前瞻：加息始于今夜 全球屏息以待

在俄乌地缘冲突、全球通胀肆虐、股市深陷动荡、亚洲疫情复燃等一系列艰巨挑战的共同笼罩下，今晚美联储即将采取一个看似大胆却又不得不作出的艰难决定：加息！

美国联邦公开市场委员会（FOMC）将于北京时间周四凌晨2点公布其货币政策声明，随后美联储主席鲍威尔将于02:30召开例行的新闻发布会。目前，市场普遍预计美联储将在为期两天的会议结束时将基准利率上调25个基点。

在今晚的议息会议上，美联储官员将自2021年12月以来首次公布利率点阵图和季度经济预测。投资者将从中仔细寻找有关今年可能加息多少次的更多线索，此次会议料将为美联储在疫情结束经济开放以及消费需求强劲的形势下，如何应对地缘冲突所导致的能源冲击定下基调。

此外，投资者今晚还将密切关注美联储何时开始缩减8.9万亿美元资产负债表的规模和时间的任何细节。可以说，北京时间周四凌晨的这场议息会议，或将有望解开市场参与者围绕该央行货币政策的一系列疑问。

渣打银行北美宏观研究主管Steve Englander表示，美国通胀率如今已创40年高位，鲍威尔需要快速应对高通胀，而且希望在不推高失业率的情况下控制物价，这让本周的会议显得“有些复杂”。

道明证券驻纽约全球利率策略主管Priya Misra则一针见血地指出，“随着地缘局势进一步加剧了广泛的通胀压力，当前美国经济肯定存在通胀失控的风险。为了让通胀达到目标水平，美联储会愿意容忍经济陷入衰退吗？这将是今晚其需要直面的难题。”

无论如何，随着美联储加息始于今夜，后疫情时代全球货币政策的走向也料将翻开新的篇章。在各国央行陆续撤回大规模的刺激救市举措后，全球经济和金融市场的运行轨迹，是否还能一如既往地维持复苏势头，一切的一切眼下都正成为未知之数！

以下是我们对于今晚美联储决议的主要看点剖析：

①今夜究竟加息多少基点？

在今年很长的一段时间里，美联储3月议息会议究竟会加息多少个基点，一直是业内人士猜测的焦点。是按照以往常规的25个基点加息幅度？还是激进地一次性加息50个基点？无论是市场交易员还是美联储内部官员的私下探讨，都曾对此争论不休。

不过，眼下在临近美联储3月议息会议召开之前，这方面的猜测其实已经没有了多少悬念——美联储今晚几乎将铁定加息25个基点，这已经在两周前得到了美联储主席鲍威尔的背书。

美联储主席鲍威尔本月稍早在国会发表半年度证词演讲时表示，由于俄乌战事引发金融市场动荡，他希望避免增添不确定性，他将支持以25个基点的传统加息幅度开始提高利率，而非50个基点。

回溯历史，自2000年以来，美联储便从未单次加息过50个基点，而那次一口气加息50个基点的经历或许也并不怎么愉快——美联储的激进加息加速了当时互联网泡沫的破裂，美股尤其是科技股此后一路阴跌不止。因而，在眼下地缘局势动荡、疫情阴霾未散、供应链支离破碎的背景下，美联储显然也有理由在本轮加息周期的首次行动时，采取更为谨慎的做法。

当然，在本月初的演讲中，鲍威尔其实仍保留了在今年晚些时候一次性加息50个基点的可能性。最近几周，鲍威尔的多位鹰派同事——例如圣路易斯联储主席布拉德、美联储理事沃勒等，均曾对50个基点加息持赞成态度，并认为美联储需要在年中之时累计加息100个基点。这些或许都预示着，即便本月美联储仅常态化地加息25个基点，但未来该联储仍有望在单次会议上更为激进地加息。

“25个基点是本次会议一个既定的数字。但当前最重要的是之后会发生什么，”道富环球顾问首席经济学家Simona Mocuta表示。“从现在到年底会发生很多事情。不确定性非常高。这种权衡已经严重恶化。”

花旗首席美国经济学家Andrew Hollenhorst认为，鲍威尔可能会对未来会议上超过25个基点的加息持开放态度。他预计美联储将在5月加息50个基点。“通胀风险、2022年接下来加息的速度以及政策利率的最终区间都会向上倾斜。”他补充道。

②利率点阵图会透露哪些玄机？

由于是每三个月一次的季度会议，今晚美联储不仅将公布货币政策声明，还将公布最新的利率点阵图和季度经济预测。而作为美联储季度会议的“传统大戏”，相信许多投资者眼下对于利率点阵图都已不再陌生——这张反映利率预期的图表，将统计所有与会美联储官员对今后几年利率路径的预测。图上的每一个点都代表着一位FOMC成员或地区联储主席各自对利率前景的展望。

而在今晚的利率点阵图中，有一个与以往的明显差异地方需要提前提醒投资者：与去年12月的利率点阵图相比，今晚的3月点阵图将少掉“两个点”——去年年底还与会的美联储副主席克拉里达和理事夸尔斯已经双双离职，而相关新任理事的提名至今还卡在国会参议院那边，这意味着在今晚出席这场至关重要议息会议的美联储高官人数，反而是近年来最少的一次。

因此，投资者今晚可以无需再特别细致地观察单个点的变动，只需聚焦于点阵图整体的利率中值的变化即可。

在去年12月的点阵图上，18位与会美联储官员的中值预测为2022年加息三次、2023年加息三次和2024年加息两次，届时对应的联邦基金利率将升至2.10%。而很显然，这样的点阵图预估相较眼下业内人士动辄5-7次的年内加息预测，已经“非常非常非常过时”。业内人士目前普遍相信，今晚美联储的点阵图将会出现极为明显的上移迹象。

事实上，周一掉期市场已完全消化了年内7次25个基点加息的预期——与今年12月政策会议相关的掉期利率周一曾攀升至1.83%，比当前有效联邦基金利率0.08%高出175个基点，这一幅度相当于七次每次25个基点的加息。上次隔夜指数掉期市场消化如此多的加息预期，还要追溯到一个多月前的2月11日。

目前，华尔街对于美联储成员预计今年会有多少次加息持不同看法。荷兰国际集团（ING）和美银证券分析师表示，中值将显示总共有五次加息。德意志银行和瑞士信贷则预计有6次，高盛预计有7次。

富国银行指出，由于核心通胀预计将进一步高于联邦公开市场委员会的目标，劳动力市场和增长前景稳固，点阵图将显示2022年的底线是四次加息，五次是最有可能的结果。接下来2023年将加息四次，2024年可能会按兵不动。

路透社调查的分析师预估中值则显示，到2022年底，美联储将把目标联邦基金利率从目前接近于零的水平上调至1.25%至1.50%的区间，相当于五次25个基点的加息。

③缩表大计如何进行？

除了加息路径外，美联储本次会议预计还将讨论何时开始削减其近9万亿美元资产负债表上的债券持有量。至于是否会立刻对外披露相关信息和讨论的结果，目前尚难下断言。

在上周三，美联储进行的40.25亿美元国债购买操作是其疫情后祭出的量化宽松（QE）政策的最后一笔国债购买，而抵押贷款债券（MBS）的购买也已在上周末停止。这标志着美联储在二级市场通过债券购买扩大资产负债表的计划已就此结束。

而眼下，刚刚彻底结束QE的美联储很可能在未来几个月就马不停蹄地启动QT（量化紧缩）。

多数华尔街人士估计，美联储的缩表进程预计将于今年夏天开始，美联储主席鲍威尔可能会在3月会后的新闻发布会上被问及相关问题。

美银策略师Mark Cabana、Katie Craig以及Brown Advisory投资组合经理Thomas Graff等业内人士就认为，美联储政策制定者今晚可能会就削减投资组合规模的努力给出新的细节。这可能会让金融市场的许多人感到意外，因为他们原本预计联储目前还不会更新其所谓的量化紧缩计划。

“围绕缩减资产负债表问题上的任何公开表态肯定会产生信号效应，”Graff周二在电话中表示。“如果他们周三能就资产负债表给我们一个相当明确的指引，那等同于在告诉人们他们正在尽可能地采取激进措施。这将是他们能够发出超出加息行动以外信息的方式。这样的信号将被金融市场解读为非常鹰派，并最终引发市场卖出一切。”

不过，富国银行认为，虽然今年以来美联储内部有关缩表时间、规模和构成的讨论明显增多，但在目前的经济环境下，FOMC或许需要等到7月会议上宣布开始行动。如果这个假设是正确的，鲍威尔将在5月4日的会议上才会披露更多关于资产负债表前景的细节。

④如何评估经济通胀前景？

在今晚的议息会议中，美联储还将更新季度经济预期概要。随着近来美国乃至全球范围内的通胀数据节节攀升，美联储对于未来的经济和通胀前景如何评估，无疑也将备受瞩目。

受供应链瓶颈和需求复苏等多方面因素影响，近来美国经济、通胀和就业的运行轨迹显然并不均衡。美国2月消费者物价指数同比增长7.9%，为40年以来新高；密歇根大学消费者信心指数则持续低迷，美国家庭支出预期或冲击经济增长前景。与此同时，美国劳动力市场经受住了奥密克戎毒株疫情的冲击，失业率正在逐步接近疫情前水平。

其中，通胀无疑是当前的众矢之的。在去年12月的预测中，美联储曾预计2022年全年的核心通胀率为2.7%，而现如今，这个预测数字看上去显然已经成为了一个“笑话”。

华尔街经济学家目前预计，美联储今晚新的通胀预期预计将把2022年全年通胀预期调高至4%左右，不过未来几年的涨幅将与去年12月分别为2.3%和2.1%的预期相差不大。

经济学家们还预计，今年的国内生产总值（GDP）前景也将有所调整，俄乌冲突事件、通货膨胀和金融状况收紧可能会放缓今年的经济增长——全年实际GDP预估可能较去年12月预测的4.0%下调0.5个百分点至3.5%。

在近期的报告中，高盛对美国经济的前景已显得相对悲观，该行认为一季度美国经济增速恐趋近于零，并将2022年实际GDP增长预测下调至2.9%。高盛指出，“大宗商品价格上涨可能会拖累消费者支出，尤其是低收入家庭，将被迫在食品和天然气上花费更大比例的收入，消费者信心明显下降，同时市场金融环境也有所收紧，这可能使企业更难获得资金。”

在就业方面，富国银行则认为，美联储将小幅下修今年失业率预期至3.4%，恢复到疫情前水平。预计美国劳动力市场也将继续紧缩进而推高用工成本，今年的平均工资增长率将为5.0%，较此前预测的4.9%有所上升。

⑤如何看待俄乌紧张局势？

最后，全球金融市场的投资者今晚无疑也将密切聚焦于美联储主席鲍威尔的表态。在过往几次的美联储议息夜行情中，真正引发行情跌宕的可能并非整点发布的美联储政策声明，反而是半小时后鲍威尔的讲话。在今晚这个美联储近年来最重要的议息夜，鲍威尔也很可能将再度扮演行情走向的最终判官。

而可以预见到的一点是，由于近来俄乌紧张局势不断升级，西方对俄制裁层层加码，这场地缘政治危机正引发着一连串的通胀、供应链乃至金融稳定性的风险，今晚对俄乌局势的看法很可能是鲍威尔难以回避的问题。

事实上，近来越来越多的市场人士已经对这场地缘危机而要发的动荡忧心忡忡。战争、高通胀和加息组合间的风险叠加，已直接反映在近期美债收益率曲线趋平的走势上。在过去几十年里，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，收益率曲线的反转一直是衰退的准确预测指标。

高盛上周发布报告警告称，由于油价飙升和乌克兰境内战事等的影响，该行预计明年美国经济衰退的可能性在20-35%之间。

美联储主席鲍威尔本月初在出席国会听证会时谈及乌克兰局势时曾表示，“这场冲突对美国经济的短期影响仍然非常不确定。在这种环境下制定适当的货币政策需要认识到经济以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对即将到来的数据和不断变化的前景。”

美国财长耶伦上周则指出，俄乌冲突的影响将使美国今年的通胀进一步恶化，此前她曾预测到2022年底，美国的通胀率将降至3%左右。“我们看到汽油价格出现了非常显著的上涨，下个月将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据，”耶伦称。

金融市场“不眠夜”：股债汇如何演绎？

毫无疑问，对于金融市场的资深交易员而言，今晚都将迎来一个不眠之夜。如果说，妖“镍”恢复交易、俄债是否违约，还只是周三商品债券各自领域的“风暴眼”的话，那么今晚的美联储加息，显然将成为全市场的一件“大杀器”！

目前种种迹象显示，在股债汇三大市场中，此前对美联储今晚议息夜准备最充分的，或许当属于债券市场。在过去一周多的时间里，各周期美债收益率全面飙升，不仅收复了俄乌危机后的所有跌幅，还一举刷新了多年来的最高位。

期权交易员近期也纷纷押注，美联储周三可能将做出鹰派政策决定——过去一周，针对美国5年期国债期货的1个月期看跌期权需求相对于看涨期权的需求激增。野村证券在东京的高级利率策略师Naokazu Koshimizu在本周的报告中写道，期权头寸持仓正倾向于收益率进一步上升，并正在为美联储的鹰派决策做准备。

Piper Sandler分析师Roberto Perli写道，“如果新的预测显示，未来几年联邦基金利率目标将超过2.50%，这将表明，联邦公开市场委员会的大多数成员非常担心通货膨胀，为了迅速降低通胀率，他们不在乎经济衰退的风险。这将是一个非常鹰派的事态发展。”

不过，渣打银行北美宏观研究主管Steve Englander则并不认同那些超鹰派的主张。Englander表示，他预计美联储将暗示今年累计加息1.25至1.50个百分点。这低于许多投资者目前的预期。

值得一提的是，从历史上看，尽管在美联储开始加息之后，美国股市往往会出现更大的波动，但这并不意味着就必然会呈现持续性的疲态。事实上，根据LPL Financial的统计，在之前的8次加息周期中，标普500指数在每次加息一年之后都达到了更高点位。

在过去的三十年里，美联储总计经历了四个加息周期，没有一次利空股市。科技股今年因加息步伐加快的前景而大幅动荡，但根据Strategas Securities，在这几次加息周期中，科技股通常是标普500指数表现最佳的板块之一，涨幅接近21%。不过，总体而言，数据显示领涨板块各不相同，没有哪一个板块在所有四次周期中都表现突出。

此外，在外汇市场方面，尽管人们印象里可能会认为美联储加息理应推动美元走高，但基于美联储和国际清算银行（BIS）可追溯到1994年的数据，在FOMC之前的四个紧缩周期中，美元平均下跌4.1%，原因是投资者将加息视为买入成长性资产的理由。

当然，目前并非所有人都相信美元眼下的涨势已接近尾声。如果事实证明美联储本周的鹰派立场甚至比预期更强，那么投资者可能会认为这是加入追逐美元涨势的另一个原因。

Capital交易主管Brian Gould就表示，如果美国在应对通胀方面的行动领先于全球，那么可能会看到汇市交易员涌向利差交易主题，持有高收益率货币的吸引力可能会主导中期主题，并推高美元。

最后，无论今晚美联储究竟是鹰派加息还是鸽派加息，在这一新一轮加息周期开始的历史性时刻，投资者也不妨报以更为平常的心态去看待它——当今夜尘埃落定时，也许并非一切都那么美好，但也至于就真的意味着“洪水猛兽”袭来。要知道，加息再怎么令人担忧，美联储也已经放风了大半年。而眼下，一些业内人士已经在提前为明后几年的降息做准备了……