聚酯产业链春节前后市场情况预估及策略建议

报告摘要

由于部分聚酯装置在前期已经检修（9月以来受双控影响减产较多），一季度聚酯负荷较预期偏高运行。CCF将1月聚酯负荷上修至86.5%，2月聚酯负荷上调至85%。因此，原料PTA和MEG春节前后累库幅度较预期大幅减少。

PTA方面，因春节前后聚酯负荷上调，1-2月PTA累库幅度有限（约30万吨附近），3月累库情况取决于逸盛新材料2#的投产；但节后在流动性缓解及逸盛新材料投产预期下PTA加工费存压缩预期；绝对价格上关注春节期间油价走势。操作上，节前建议多单离场；节后如果油价不大幅下跌，仍倾向于逢低多配。

MEG方面，尽管1季度海外MEG装置检修偏多，但2、3月国内MEG检修有限，国内MEG负荷偏高，加上镇海炼化80万吨的新装置投产，节后MEG累库压力仍较大（预估1季度MEG累库46万吨左右），累库压力下预计油制MEG现金流维持偏低水平。操作上，倾向于利润修复后空配。

短纤方面，虽然节后短纤会出现季节性累库，但是随着终端需求启动，下游纱厂原料备货不高，且下游纯涤纱成品不高，利润维持高位，节后下游纱厂仍有补货需求，预计短纤去库预期仍较好。另外，目前短纤现金流偏低，1季度存修复预期。操作上，可逢低做短纤加工费扩大（多PF05，空TA05和EG05）或多PF空TA套利。

2021年即将进入尾声，市场开始关注2022年春节后聚酯产业链复工情况及累库情况。从近几年的春节时间来看，农历春节对应的阳历日期一般在1月下旬至2月中旬之间。2022年春节期间聚酯产业链上下游工厂陆续公布一些检修计划，从已公布的检修计划来看，春节期间原料端PTA和MEG装置检修不多，下游聚酯检修力度较往年偏少，终端织造市场如往年一样放假。本文把最近几年春节前后的市场供需情况作简单总结与对比，并对今年节后聚酯产业链市场供需情况做出大概预估及策略建议。

报告正文

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春节前后PTA市场情况分析与预测

从历年PTA现货价格的季节性走势来看，春节前PTA价格走势偏强，主要是节前下游的补库、对二季度原料PX集中检修季的炒作以及二季度PTA去库预期等；二季度PTA价格和加工差在出现低点的概率较高，主要是对节前预期差的修复。

从近几年PTA加工差季节性情况来看，前几年PTA加工差有一定的季节性走势，PTA加工差一般在上半年有逐步压缩趋势，下半年加工差有一定抬高，比如2017、2018年加工费高点出现在三季度；2019年上半年因PTA供需逐步收紧加上成本下移，PTA加工费逐步走高，但下半年随着成本端的持续偏弱加上下半年尤其是四季度PTA新装置投产预期下，PTA加工费从高位不断压缩；2020年和2021年因疫情叠加投产周期的影响，PTA加工费的季节性规律不明显。2020年二季度PTA加工费的回升归功于低油价带来的低原料价格，下半年在投产压力下加工费逐步压缩；2021年在过剩压力下PTA全年维持低加工费水平。2022年春节前PTA加工费水平相对偏高，主要基于短期流动性偏紧及聚酯春节期间负荷高于预期等，由于春节期间PTA装置检修不多，预计节后在流动性缓解及逸盛新材料2#投产预期下PTA加工费存压缩预期。

从近几年PTA开工率的季节性走势来看，春节前PTA开工率相对偏高，节后一季度末附近开工率会有所下降，一方面因为春节期间终端纺织进入放假状态，部分聚酯工厂也选择检修装置，PTA工厂检修不多，PTA大幅累库，导致节后PTA加工差相对较弱，部分PTA工厂会选择在二季度进行检修；另一方面，二季度亚洲PX集中检修，部分PTA装置会因为原料装置检修会进行相应的检修。

从近几年PTA社会库存的季节性走势来看，春节前后大概在12月至来年2月份，PTA一般是累库的过程，幅度主要是下游聚酯开工水平来决定，因为春节期间终端的停车力度较大，其次是聚酯工厂。春节后随着终端和下游聚酯的复工，叠加PTA装置春季检修，PTA供需逐步好转，一般在3月附近开始阶段性去库存。2020年PTA全年几乎逐月累库，主要因为PTA高加工费加上新装置投产带来的产能增量。根据目前公布的PTA和下游聚酯检修计划来看，2022年1季度PTA累库幅度有限（约30万吨附近），3月累库情况取决于逸盛新材料2#的投产。

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春节前后MEG市场情况分析与预测

从历年MEG现货价格的季节性走势来看，春节前后MEG价格走势偏弱，主要受春节期间累库预期的压制。2021年例外，主要因为2021年年初的低库存叠加春节后美国寒潮的影响，导致1季度MEG累库不及预期。从石脑油制MEG现金流季节性情况来看，3月MEG现金流可能会有一段小幅的修复，主要因为二季度随着部分裂解和重整装置进入春季检修阶段，石脑油相对偏弱。但是二季度MEG大概率在高库存压制下现金流有压缩趋势。2022年春节前由于原油和石脑油价格偏强，石脑油制MEG现金流维持亏损；而外采乙烯制MEG因原料乙烯价格低位处于盈利状态；随着煤炭价格回调，煤制MEG现金流得到修复，多数装置开始盈利。在MEG累库压力下，预计节后油制MEG现金流维持偏低水平。

从近几年国内MEG开工率的季节性走势来看，春节前后MEG开工率相对偏高，整体处于年内偏高水平。二季度部分装置进入春季检修或者部分装置因亏损检修增加，尤其是煤制MEG负荷下降明显。2022年春节前，国内MEG开工率整体不高，但1月下旬随着部分检修装置的陆续重启，预计春节期间MEG整体负荷将回升至70%偏上水平。

从MEG港口库存的季节性走势来看，一季度MEG季节性累库趋势比较明显；二季度随着下游聚酯负荷的提升以及MEG装置的检修，MEG将逐步进入趋势性去库阶段，2021年除外，受美国寒潮影响导致MEG去库提前。2022年来看，1月国内MEG装置检修较多；2、3月国内检修有限，海外检修偏多（台湾南亚1#36万吨、科威特陶氏2#61.5万吨、泰国PTT40万吨、美国南亚82.5万吨、沙特yanpet52万吨等），但因国内MEG负荷偏高加上镇海炼化80万吨的新装置投产，节后MEG累库压力仍较大（预估1季度MEG累库46万吨左右）。

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春节前后聚酯市场情况分析与预测

从近几年下游聚酯开工率的季节性走势来看，聚酯开工率的季节性和终端大体一致，一般旺季在3月中旬至5月中旬和9月、10月，一般是每年的春节前后开始季节性检修，其他月份开工率变化不明显，主要根据环保、库存与利润变化调节。2018年9月主要因为原料PTA大幅上涨，导致聚酯及下游织造大面积亏损而出现减产，聚酯开工率下降明显；2021年9月聚酯负荷下降主要受双控影响。2022年来看，1月以来，部分工厂陆续落实检修计划，截止1月20日已有380万吨聚酯检修产能，但同时由于部分聚酯工厂提负荷，聚酯负荷整体降幅较缓。目前来看，瓶片库存偏低，利润维持高位，装置检修偏少，部分装置检修可能推迟在二季度；短纤虽然库存属于上升，但部分装置在前期已经检修，一季度负荷偏高运行；长丝相对压力较大，库存在15-21天不等，但大厂负荷较12月提升。CCF将1月聚酯负荷上修至86.5%，2月负荷调整至85%。

从近几年下游涤丝库存（POY、FDY库存的算术平均）的季节性走势来看，涤丝一般是四季度和一季度累库，主要是因为四季度终端需求逐步进入淡季，织机负荷开始下降，四季度涤丝库存相对偏高；元旦前后，由于终端节前的补库行为使涤丝小幅去库；春节期间因织机负荷下降较多，使一季度涤丝累库趋势较明显。2022年来看，1月长丝库存整体处于历年偏高水平，加上春节期间聚酯负荷偏高，预计春节后长丝库存将大幅累积。

从近几年下游江浙织机开工率的季节性走势来看，江浙织机开工率的季节性比较明显，一般旺季在3月中旬至5月中旬和9月、10月，且每年都相差不大，基本是从11月开始，织机开工率逐步下降，至春节前后，织机开工率几乎降至10%以下水平，元宵节前后逐步复工。其中7、8月可能因为高温天气或订单空窗期有短期的降负，2021年降负幅度较大，主要因为终端订单偏弱叠加双控影响。2022年来看，节前放假时间较往年略早，且因订单偏弱和环保影响，1月初终端负荷较往年偏低。对于节后复工情况，我们认为不出意外的话（不排除个别地区因疫情影响复工推迟），终端将在元宵节后陆续正常复工；对于终端需求情况，预计上半年仍靠外销支撑（一般情况上半年主要靠外销，下半年主要靠内销）。

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春节前后短纤市场情况分析与预测

从历年短纤现货价格的季节性走势来看，春节前短纤现货价格走势相对平稳，节后从3月开始重心下跌的概率较大，主要因为经过春节期间季节性累库，短纤库存压力较大，节后易受下游复工节奏、终端需求以及对节前预期差的修复等影响。短纤利润的季节性比较明显，二季度初期和四季度初期一般是短纤年内利润相对高位。一季度先是现金流的小幅压缩，然后随着下游开工的逐步恢复，涤短现金流有所修复；二季度随着订单的完成，短纤现金流有压缩趋势。2022年来看，节前短纤现金流水平处于历年同期低位，预计节后随着终端的逐步复工，短纤现金流存扩大预期。

从近几年短纤开工率的季节性走势来看，短纤开工率同聚酯综合负荷节奏一致；下游纱厂同终端织机、加弹机开工率节奏较一致。2022年春节前后来看，1月以来，部分工厂陆续落实检修计划，涉及短纤产能约136万吨，部分装置在前期已经检修，一季度短纤负荷整体较往年偏高（2021年除外，因疫情影响各地提倡就地过年政策，短纤春节期间负荷较高）。

从近几年短纤库存的季节性走势来看，短纤一季度季节性累库明显，因春节期间下游纱厂负荷下降较多。2022年来看，1月短纤库存水平偏低，但经过春节期间累库，预计节后短纤可能累库至偏高水平。但是从下游纱厂情况来看，节前因短纤绝对价格偏高，下游接盘意愿不强，导致短纤产销持续偏弱，目前下游纱厂原料备货不高；且下游纯涤纱成品不高，利润维持高位，预计节后随着终端复工，下游纱厂仍有补货需求。因此，虽然短纤节后会大幅累库，但是随着需求启动，预计短纤去库预期仍较好。

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聚酯产业链市场情况预估及策略建议

总体来看，由于部分聚酯装置在前期已经检修（9月以来受双控影响减产较多），一季度聚酯负荷较预期偏高运行。CCF将1月聚酯负荷上修至86.5%，2月聚酯负荷上调至85%。因此，原料PTA和MEG春节前后累库幅度较预期大幅减少。

PTA方面，因春节前后聚酯负荷上调，1-2月PTA累库幅度有限（约30万吨附近），3月累库情况取决于逸盛新材料2#的投产；但节后在流动性缓解及逸盛新材料投产预期下PTA加工费存压缩预期；绝对价格上关注春节期间油价走势。操作上，节前建议多单离场；节后如果油价不大幅下跌，仍倾向于逢低多配。

MEG方面，尽管1季度海外MEG装置检修偏多，但2、3月国内MEG检修有限，国内MEG负荷偏高，加上镇海炼化80万吨的新装置投产，节后MEG累库压力仍较大（预估1季度MEG累库46万吨左右），累库压力下预计油制MEG现金流维持偏低水平。操作上，倾向于利润修复后空配。

短纤方面，虽然节后短纤会出现季节性累库，但是随着终端需求启动，下游纱厂原料备货不高，且下游纯涤纱成品不高，利润维持高位，节后下游纱厂仍有补货需求，预计短纤去库预期仍较好。另外，目前短纤现金流偏低，1季度存修复预期。操作上，可逢低做短纤加工费扩大（多PF05，空TA05和EG05）或多PF空TA套利。