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中诚信国际：净融资收缩、创新品种加速，趋势性机会难现、信用分化或将延续

来源：金融界网 2021-11-03 10:25:25

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院（以下简称“中诚信国际”）近日发布题为《净融资收缩、创新品种加速，趋势性机会难现、信用分化或将延续——信用债市场2021年三季报回顾及下阶段展望》的报告，对2021年前三季度信用债市场运行情况表现进行回顾，并对第四季度信用债市场一级、二级市场运行趋势进行展望。报告认为，四季度信用债投资趋势性机会不大，宜降低收益预期，适时降杠杆、缩久期，获利了结，并适当关注基本面情况较好但因行业原因被“错杀”的房地产企业债券投资机会。

报告分析总结了2021年前三季度信用债一级市场运行情况的五大特点。第一，信用债发行规模创新高但增速放缓，净融资额同比收缩。据中诚信国际统计，2021年前三季度公司信用债发行总额约9.76万亿元，实现净融资2.15万亿元，第三季度由于发行规模较高，净融资额达0.79亿元，较前两季度净融资额有所回升。第二，证券化产品发行较热、发行期限短期化、新发债评级中枢有所上移。短融、证券化产品和中票发行规模仍为前三，其中证券化产品发行规模突破2万亿，占比超过中票；发债期限结构仍偏短期化，3年及以内期限的债券支数占比接近七成，短期债券占比均有同比提升，永续债占比降低；有评级债券中新发行债券等级中枢较上年同期有所上移。第三，创新加速，引导资金流向重点领域及薄弱环节。各监管部门积极推动债券产品创新，碳中和、乡村振兴、可持续挂钩、高成长、权益出资型等债券发行规模不断增长，同时三季度新推出了革命老区发展债券，截至9月末上述创新债券品种总发行规模已超过3000亿元。第四，发行利率先降后升，但仍低于去年年末水平。前三季度发行利率先降后升，截至9月末，主要券种各等级主体发行成本较二季度末普遍有所上行，幅度在7-34bp；但多数券种平均票面利率仍低于去年年末水平。第五，不同企业性质、行业、区域融资分化。债券市场资金仍主要流向国有企业，民企净融资情况持续较差；房地产、钢铁、煤炭、有色金属、轻工制造、医药、信息技术和汽车等行业净融资额为负；超三成区域净融资为负，新疆、宁夏、青海等西部省份、东北地区以及天津、山西、河北等地区信用债净融资表现不佳。

报告从现券成交量、收益率及利差走势等方面总结了二级市场债券市场运行特点。现券成交情况方面，报告显示2021年前三季度信用债成交额占现券成交总额的比例进一步提升，其中转股类债券成交活跃，超越中期票据成为前三季度成交额最大的品种。收益率走势方面，信用债收益率自2月下旬起缓慢下行，6月随着地方债发行提速略有回调；7、8月份在自然灾害、新冠疫情点状散发的背景下重新下行，9月在债市供给压力下收益率有所回升。截至9月末，各等级各期限中短期票据收益率均较去年底有所回落，回落幅度在21bp到62p不等，较6月末也普遍呈现下行趋势。利差走势方面，中高等级信用利差整体收窄，低等级信用利差有小幅扩张；评级利差方面，前三季度级别间利差走势分化，中高等级利差收窄、中低等级利差扩张；除农林牧渔、汽车行业利差较去年末有所扩张，其余行业利差整体呈现出收窄趋势。

展望未来，报告认为全年一级市场发行量保持平稳，四季度信用债发行量或在3.7万亿元左右，创新品种仍有望进一步增长，同时融资分化趋势或将延续。报告认为，四季度MLF到期规模较高，叠加债市供给压力较大因素，流动性或仍有边际收紧压力，同时基本面表现较弱，但考虑到市场普遍对经济走弱有所预期，基本面弱化带来的利好有限，中美利差也或面临进一步收窄压力，综合来看四季度二级市场收益率或存在小幅上行的可能。从信用利差来看，中高等级债券信用利差或小幅扩张，低等级债券信用利差目前已接近历史最高值，在信用分化背景下或在目前位置波动。

最后，报告对四季度信用债投资策略提出建议，认为四季度债券市场趋势性机会不大，宜降低收益预期，适时降杠杆、缩久期，获利了结，此外，可适当关注基本面情况较好但因行业原因被“错杀”的房地产企业债券投资机会；一级市场方面，投资者可以积极增配创新品种债券，并优选基本面情况较好主体获得稳定的票息收益。