方证视点：大盘走强五大逻辑 新风口的三大维度

核心观点

市场风口转变，投资随风而起，把握新热点每一次的回调机会。

盘面分析

外有美元持续走弱，美股持续走强，内有北京将建设证券交易所，国务院表示今年再新增3000亿元支小再贷款额度，内外因素共振，上周大盘高开高走，盘中一度突破3600点。最终，上周大盘以上涨1.69%收盘，创业板下跌4.76%，两市总成交量较前一周增加15.00%，这表明市场赚钱效应吸引场外资金流入，结构转换刺激场内资金交投活跃，市场信心充足，市场情绪提升。

量能大幅增加，个股活跃度增加，结构分化仍存，消息面对题材板块影响较大，估值水平仍是个股走势的重要影响因素，超买板块内易出现分化，超跌板块有所反弹。上周五，有52家个股涨停，其中有7家个股为20%涨停板，有71家个股涨幅在10%涨停板之上，有20家个股跌停，有32家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有270家，跌幅超过5%的个股237家。

上周，市场迎来了高低板块的切换，高位的半导体、光伏、锂电等板块或回调或板块内出现分化，低估值的金融、周期板块机会较多，涨幅居前的为创投概念、中字头、券商、保险、房地产、煤炭、钢铁、建筑建材、石化、环保、工程机械、电力、农林牧渔等，跌幅居前的为半导体、医药、电子、军工、锂电、稀有金属等。量能大幅释放，资金跑步入场，赚钱效应增加，亏钱效应减少，热点难以持续，资源板块领涨，题材炒作回暖、板块高低切换，是上周盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，上周大盘如所预期，高开高走，走出冲高回落、先扬后抑走势，并呈价涨量增态势。5周线支撑，10周、20周及30周周线失而复得，价涨量增的量价关系，周线MACD指标即将金叉，周线SKD指标继续多头强化，短线大盘有望继续冲高，重新挑战3600点上方压力。

日线技术指标显示，上周五大盘高开低走，盘中震荡加剧，并呈价跌量增态势。5日线支撑，3600点得而复失，价跌量增的量价关系，加之日线SKD指标死叉，短线大盘仍有回抽5日线要求，但日线MACD指标多头强化，加之量能的释放，大盘上行的趋势不会改变。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标金叉，15分钟SKD指标金叉，短线盘中有反复，但60分钟重心小幅下移，60分钟MACD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力。

上证50价涨量增，10日线支撑，5日线及20日线失而复得，30日线收复，价涨量增的量价关系，日线MACD指标多头强化，短线还将继续反弹。

创业板价跌量增，5日线反压，半年线得而复失，价格重心加速下移，中短期均线加速空头排列，日线MACD指标空头强化，价跌量增的量价关系，短线还将继续回落，但日线SKD指标仍处于底背离态势，60分钟MACD指标连续底背离，短线回调空间有限。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但回调的空间有限，继续向上挑战3600点上方压力还是大概率事件，量能决定大盘上涨斜率，若量能继续释放，则大盘重启升势概率大，上涨斜率高，若量能难以释放，则大盘绕3600点蓄势运行，充分蓄势后再启升势，但无论量能能否释放，大盘上涨的趋势不会改变，改变的仅是节奏，本周大盘有望先抑后扬。

基本面分析

近期，周期股走强，“中字头”股走强，金融股走强，大盘走强，但与之相反的是，成长股走弱，传统消费股走弱，医药股走弱，“双创”走弱，大盘走势如虹，“双创”破位下行，2014年四季度的情景再现，我们的“先有赚钱效应，后有大盘上涨”的行情方式判断，最终得到了市场验证，我们的“市场结构将出现转换，市场没有系统性风险，但有估值泡沫的结构性风险，资金主战场将向沪市转移，二三线蓝筹股及二三线新兴产业龙头股将引领大盘向上突破”的盘口分析，经受住了市场的考验。

我们在去年11月4日发布的《2021年A股行情分析》中所提出的“七大预测”，除“挑战并跨越4000点”还未实现外，但可以说还在实现途中，其它六个判断基本都一一得到了落实，尤其是在传统消费及医药如日中天被市场奉为投资不败的神灵之际，在市场没人敢质疑白酒、医药估值泡沫，资金还在抢消费、医药的“赛道”之时，我们敢于提出“白酒、食品饮料、医药及农林牧渔在2021年没有超额收益率，甚至可能负收益”的观点，我们的观点正在得到市场的检验。

那么，为什么说A股下半年的投资环境好于上半年，为什么市场热点转向周期股，转向“中字头”股，转向金融股，为什么资金主战场从深市转向沪市，为什么之前被资金趋之若鹜的“茅”指数下跌趋势不会改变，刚刚走上神坛的“宁”组合走弱，为什么“双创”会破位下行？我们的观点是：

其一、内外环境改善是下半年A股投资环境好于上半年的原因所在。上半年，由于美联储无限量QE引发全球流动性泛滥，美元外溢推动大宗商品价格上涨，通胀压力是各经济体经济活动中所面临的主要问题，内外货币政策变化存在较大不确定性，在政策不确定性的环境中，市场风险偏好较低，资金投资较为谨慎，这是上半年大盘从3731点回落以来，难以再创新高的原因所在。

下半年以来，美经济复苏态势较好，资本市场泡沫得到一定程度化解，美股的走强在一定程度上减缓了市场对美股成为“灰犀牛”的担忧。近期，美联储主席鲍威尔有关年底开始减少购债规模及加息“没有时间表”，美政策的不确定性转为确定性，“靴子”落地让资本市场担忧减少，加之美经济结构决定了美联储在量化退出上仅为象征性的，市场流动性保持充沛态势是可期的，这是鲍威尔讲话后美股走强，尤其是与流动性息息相关的纳指连创历史新高的原因所在。美股不会塌崩，以时间换空间来消化美股估值泡沫是必然的选择，美股稳定给了A股走强的信心。

其二、今明两年经济稳增长是经济活动主要矛盾，国内降息已箭在弦上。今年由于通胀压力，全球进入加息潮，俄罗斯、巴西、土耳其及韩国的央行纷纷加息，对于降息应为“天方夜谭”。然而，每个经济体处于全球产业链的位置不同，通胀的感受不同，加息的经济基本处于全球产业链下端，是以周期性产业为主，经济受通胀影响较大，但上端以科技为经济基础的经济体对通胀敏感度不高，即便出现通胀也是暂时的，是能够消化掉的，这也是美联储货币政策不必实质性收紧的原因所在。

经过改革开放40多年的发展，中国经济从处于全球产业链的下端上升至中上端，经济基础也从周期产业转为传统消费产业，再到当前的科技产业，实现了“三级跳”式的飞跃发展，新兴产业已占经济的主导地位，这是国内CPI处于低位的原因之一。美联储的货币政策的“靴子”落地，加之国内通胀压力较小，这就给了国内货币政策可腾挪的空间。

由于今年4月以来，国内经济下滑速度较快，经济的“三驾马车”速度放缓，尤其是7月的消费、进出口及投资皆大幅回落，今年下半年到明年上半年，我国经济所面临的主要问题是防通缩、稳增长，疫情因素导致进出口具有不确定性，楼市价格回落，居民消费能力及信心降低，房地产泡沫抑制了传统基建投资，稳增长只有通过加大制造业及新基建投资力度来实现。

我们认为，刺激制造业及新基建投资力度需降低企业融资成本，降息是重要路径之一，降准后提出货币政策“跨周期调节”，就是要保持货币政策适度宽松态势，降准解决的是商业银行经营成本及流动性问题，降准对降低实体经济经营成本的效果低于降息。目前，1年期MLF利率-1年期Shibor利率超25个BP，这给降息留出了空间，我们预计，今年底之前，央行大概率下调LPR25个BP，降息利好周期股，这就是周期股上涨的内在逻辑。

其三、扩大直接融资的全面注册制也是渐行渐近。近日，北京证券交易所宣布成立，主要深化新三板改革，意在支持中小企业创新发展，打造服务创新兴中小企业主阵地，上市公司为“专精特新小巨人企业为主+其他优秀民营中小企业”，证券发行试点注册制，即北京证券交易所设立的第一天起，IPO即实施注册制，这意味着资本市场放宽准入门槛的全面注册制时代即将到来。

当前，除了主板外，资本市场IPO全部实施注册制，在“资本扩张”下的新经济周期，为适应新经济周期发展，发挥资本市场直接融资及资源配置两大功能作用，促进经济结构加快调整，服务实体经济，主板加快实施注册制已是箭在弦上。每一次注册制改革，大盘都要上一个大台阶，科创板注册制改革，大盘低点到高点涨幅为34.75%，创业板注册制改革，大盘低点到高点涨幅为41%，主板注册制改革，大盘有望跨越4000点，甚至还会走的更远。谁改革利好谁，主板注册制改革，利好以主板为主的沪市，利好券商，沪市走强情理之中。

其四、央企及国企“外延式”并购重组时代已经到来。重组是资本市场永恒的话题，由于近两年注册制的逐步全面落实，上市的门槛降低，上市的家数大增，上市公司已非市场稀缺品种，通过重组上市与IPO上市条件相差无几，重组题材不再被市场所提起，更不为市场所关注，也不再成为股价上涨的理由。但重组并不会因注册制时代的到来而消失，重组是资本市场永恒的话题即便在成熟的欧美市场也未消失，相反实质性重组还是企业加快发展的重要途径。

“中字头”、“国字号”在A股市场主要代表的是央企及国企，央企及国企上市公司主要集中在沪市为代表的主板。当前，在“资本扩张”的新经济周期下，资本推动新兴产业蓬勃发展，科技正成为国内经济基础，新兴产业在经济占比越来越大，谁在新兴产业拥有的资产越多，谁就会在经济活动中拥有越大的话语权与定价权，这是企业未来发展必由之路。

我国是社会主义公有制占主导地位，但由于十多年来互联网经济的蓬勃发展，非公经济在新兴产业占比非常高，几乎统领了新兴产业，并形成垄断态势。国企资产主要集中在旧的传统周期产业，且占国家总资产仅为14.13%，通过“外延式”并购重组方式，实现产品转型、产业升级及技术进步，如此才会对国内经济发展起到不可估量的推动作用，“外延式”重组是“中字头”、“国字号”正站在风口上的重要原因所在。

其五、经济基础决定中长期投资方向。中国经济步入了“资本扩张”下的新周期，经济基础已从传统消费升级转向新兴消费升级，加之未来“三次分配”及“橄榄型分配结构”，意味着大众消费取代奢侈品高消费，宣示着产品涨价推动股价的时代结束，科技推动的产品市场占有率是未来决定股价上涨的主要因素，这是医药、白酒、食品饮料股价趋势性回落的原因所在，趋势已形成，相当长时期内难改变，即便股价超跌反弹，也难出现反转。

近期，科技股及“双创”回落，甚至破位下行，不是经济基础转变的问题，而是估值出现一定泡沫问题，如创业板PE高达60倍，PB高达8.8倍，科创板50的PE高达77倍，PB高达7.6倍，不但远高于沪综指PE的14.5倍及PB的1.55水平，也远高于美纳指PE的42倍及PB的6.2倍水平，估值因素叠加过去两年来“双创”涨幅远高于大盘，存在较大获利回吐要求，这些是近期“双创”走弱的重要因素。我们需要指出的是，科技股及“双创”回落是阶段性估值挤泡沫过程，不是经济基础转变所致，阶段回落不改中长期上涨趋势。

政策性降息，主板的注册制，央企与国企外延式并购重组，“三维度”决定了政策环境有利于沪市，利好于券商、中字头及国字号、周期性产业等产业，但估值因素压制了“双创”走势，这是近期沪强深弱的内在因素，也是市场结构行情转换的内在逻辑。上周，沪强深弱态势继续延续，大盘走出先扬后抑的上涨走势，量能得到了有效释放，我们认为，大盘绕3600点短线蓄势后，还将继续震荡盘升，本周大盘有望走出先抑后扬走势。

操作策略

上周，北上资金持续净流入，净流入279.25亿，其中沪市净流入175.41亿，深市净流入103.84亿，资金流向沪市远多于深市。无论是从成交量增速的变化看，还是从北上资金净流入结构方向看，资金主战场在沪市显而易见，短期内难以改变。从历史规律看，资金主战场在沪市，意味着行情是系统性的，资金主战场在深市，意味着行情是结构性的，这轮行情是系统性行情概率大。

市场风口转变，投资随风而起，把握新热点每一次的回调机会。操作上，逢低关注金融、“中”字头、“碳中和”概念、军工、高端制造、环保及股价处于底部二线蓝筹股，回避近一段时期涨幅过高股及高估值股，对于白酒、医药等传统消费股反弹，观望为好。