新兴市场央行再现“加息潮”

今年以来，在经济逐步复苏通胀快速回归的背景下，不少新兴市场央行开启了货币政策正常化进程。近期，随着美联储政策信号由“鸽”派转“鹰”派，发达经济体货币政策转向可能性上升。部分新兴市场央行为了提防发达经济体货币政策收紧的外溢效应，掀起了新一轮的“加息潮”。 自上月以来，智利、巴西、俄罗斯和墨西哥等新兴市场经济体先后上调利率。

当地时间8月4日，巴西央行宣布加息100个基点，关键利率将从4.25%上调至5.25%。这是巴西央行今年以来连续第4次加息，此前3次加息幅度均为75个基点，最新的这次加息更是创下2003年以来最大的单次加息幅度。巴西央行预计，下次会议还将按同样的幅度加息。

7月23日，俄罗斯央行将基准利率提升100个基点至6.5%，这次加息幅度是2014年卢布危机以来最大的一次。在本次加息后，俄罗斯央行年内已加息4次，累计加息225个基点。

智利央行和墨西哥央行也在近两个月中完成了3年来的首次加息，分别将利率上调25个百分点。

消费需求反弹，但与经济复苏相伴而生的是高通胀，这是促使部分新兴市场经济体“抢跑”加息的主要原因。中国人民银行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）称，“疫情发生期间主要发达经济体央行实施超宽松货币政策，流动性极度充裕，货币大幅增长，同时全球经济复苏表现出需求回暖阶段性快于供给恢复，芯片持续短缺、运费屡创新高，给大宗商品和耐用品价格带来较大上涨压力。”可以看到，全球通胀水平短期上升已成事实。

事实上，在截至今年6月的12个月里，巴西通胀率已超过8%，是官方设定的2021年通胀目标3.75%的两倍多；俄罗斯央行预测，今年的同比通胀率将在5.7%至6.2%，远远高于央行4%的目标，随后在2022年会回落至4%至4.5%，并在2023年进一步回落至4%；墨西哥通胀目标为3%，但今年4月就触及了近6.1%的历史峰值，此后始终徘徊在这一水平附近。

和发达经济体不同的是，新兴市场经济体通常“等不起”。即使是短暂的通胀也会严重影响其货币的币值，并损害公司和家庭偿还债务（通常以美元或欧元计价）的能力。

此外，随着欧美发达国家进入经济复苏后半场，不少美联储官员近期都在向“鹰”派方向转变，这也加大了许多新兴市场经济体的政策压力。从历史数据来看，美联储货币政策溢出效应对新兴市场经济体造成的负面影响尤为明显。危机发生时，美联储通过极其宽松的货币政策救市，其实也是把本国调整的成本转移给其他国家。在经历了短期资本流入、本币升值、资产价格上升与杠杆率攀升后，新兴市场经济体随着美联储重返货币政策正常化轨道将面临新挑战。

美联储的大规模量化宽松（QE）政策往往会导致资金加速流入新兴市场。在美联储降息压低短期利率或者通过QE压低长期利率时，多数新兴市场经济体央行也会跟随降息。但因为考虑本国通胀等原因，其力度往往小于美联储，因而增大了两国利差。美联储的宽松政策降低了美元汇率以及借贷成本，美国资本会借美元投资到相对利率更高的发展中国家，以寻求更高回报。中国银行(行情601988,诊股)研究院发布的数据显示，2020年10月至2020年11月，由于美联储货币政策释放流动性空前加大，加之部分国家和地区疫情状况出现改善，带动证券组合投资快速流向新兴市场经济体。美联储宽松货币政策带动投资者青睐新兴市场经济体证券组合投资，以弥补美国资产较低的回报率。

然而，随着美联储货币政策转向的到来，利率上升将使得此前流入新兴市场的资本大规模外逃。国际金融协会（IIF）数据显示，7月新兴市场投资组合净外资流入大幅放缓，净流入新兴市场股票和债券投资组合的外国资金减少至77亿美元。IIF表示，这主要是因为投资者受到美联储“鹰”派立场以及监管政策等因素打击，令资金大量流出新兴市场股市。7月，新兴市场股市流出105亿美元，为10个月来最差数据。此外，MSCI新兴市场指数目前已比2月中旬的峰值低逾7%。中国人民银行报告表示，未来若主要经济体货币政策转向步伐加快，可能引发金融市场估值调整，增大部分新兴市场经济体资本流出和汇率贬值压力，债务偿付和再融资风险上升。

在多重风险下，加息成了部分新兴市场经济体的共同选择。中国银行研究院研究员、中国人民大学国际货币研究所研究员赵雪情在接受《金融时报》记者采访时表示，部分相对脆弱的新兴市场经济体面临货币政策困境，不得不从根本上转向。提前转向，会危害经济复苏进程，但转向“滞后”同样面临通胀以及金融震荡的危害。全球经济正在复苏，但面临分化风险。新兴市场经济体在疫情防控、财政货币政策、融资能力等方面空间有限，与发达经济体的复苏节奏及动能存在差距。同时，新兴市场之间的差距也在拉大，中国为代表的部分新兴市场经济体更具韧性，但另一部分新兴市场经济体在经济结构、对外依赖度、国际收支等方面存在较大短板，会面临更加严峻的挑战。

不过，虽然发达经济体政策转向对新兴市场的影响不可避免，但市场分析师普遍认为，近年来新兴市场经济体更强劲的经常账户余额以及外汇储备增长，有利于他们抵御可能发生的国际市场外部冲击。IIF以外债、经常账户赤字和国际直接投资相对外汇储备的比例来衡量新兴市场的经济脆弱性发现，大部分新兴市场经济体都比2013年时更为健康。彼时遭受冲击最为严重的南非、巴西、印度、印度尼西亚和土耳其，目前的经常账户赤字平均占GDP的0.4%，大幅低于2013年的4.4%。

整体而言，新兴市场经济体情况好于2013年，大概率不会重现“缩减恐慌”。