远望角投资：机遇与挑战并存，结构性机会仍将延续

来源：万向信托 2021-08-13 14:25:12

7月份的行情，整体而言是一个震荡下行的走势，但是得益于宽松的流动性支持，市场的表现整体仍然保持较高的活跃度。

结构方面，延续着今年以来两极分化的走势，而且在7月下旬，这种分化的情形放大到了较为极致的水平。一方面，对于成长的追逐成为市场的关注焦点。光伏、新能源汽车、上游锂及稀土资源、半导体板块是市场关注度最高的板块。另外一方面，行业景气度不突出的行业，或者行业总量增长不明显的板块被持续冷落。

年初以来热度较高的行业如白酒、医药本月也创下较大跌幅。一定程度上说明没有永久的抱团，抱团只是一个现象，而在这个现象的背后，是市场不断地进行跨板块的性价比比较。

消息面上，值得关注的事件有：在美上市的滴滴出行因信息安全问题被调查；教育行业因为国家监管而股价创下罕见跌幅。这些事件都一定程度上发酵，进而引发市场对于政策不确定性的担忧。但是我们认为这些事件都止于行业经营秩序的整治，与企业产权保护无关，随后的政府表态也很大程度上平复了市场的情绪。

7月份，我们的组合在复杂的市场环境中取得了较好的收益，这和我们前期的调整有很大关系。年初，我们曾经预判市场可能会出现风格再平衡，低估值类公司可能有估值修复的机会。我们组合有较大比重都是长期来看具有安全边际的公司。在今年2月份的下跌中，组合的回撤幅度的确好于平均水平，帮助我们控制了风险。但是在4-6月份市场的持续反弹中，我们组合表现落后于市场，我们意识到市场的演变可能并不是如我们所预判的那样。此后，我们渐进性地对组合进行持续调整，光伏、新能源汽车、半导体均在我们的组合视角。但是从具体投资布局结果来看，在以上几个热门赛道中，我们更为偏好光伏及电力设备行业。其中很大的原因是由于这个行业存在非常大的认知差异与分歧，这让我们有机会以较有吸引力的价格买到所相中的标的。而对于同样是高关注度的某些领域，我们认为其虚火较大（或者是我们还没有理解充分），因此涉猎较少。

在市场流动性充裕，短期赚钱效应明显的市场阶段，总有某些股票估值泡沫化的过程。在这过程中，有些行业逻辑略显浮夸，有些行业可能还存在认知差异。我们一方面需要考虑行业处于景气周期的哪个阶段，同时也需要跨行业比较各子行业投资的吸引力。

在投身景气赛道投资的同时，我们也不会忘记把余光放在目前被市场所忽视的其他领域，我们始终认为，所有的投资机会都是可以比较的。

8月份刚刚开始的几天又开始了剧烈的市场结构变化。但是总体而言，我们对未来市场的展望是：这将继续是一个可以有所作为的市场环境。因为宽松的市场流动性、因为始终结构化的行情（一定程度上说明市场的热情程度是相对克制的）。而挑战，则在于不同阶段的结构的把握，与安全边际思维下的机会比较。市场的长期有效性并不是以线性方式来体现的，群体的感性与长期的理性约束共同构成了市场的力量。