茅台追赶者系列 | 石头科技：凭什么坐二把交椅？

在A股市场上，“茅台”似乎成为了一个“里程碑”。以至于现在投资人都用“xx茅”来称呼行业龙头，比如“药茅”、“扫地茅”、“医美茅”等。

在本期【每日鲸选】专栏【茅台的追赶者】中，我们会聚焦A股市场上排名紧跟茅台的企业，探讨它们高股价背后的真实价值、成长潜力。

这些企业的高股价逻辑是什么？可以长红吗？

本文，就从石头科技讲起。

这是一家怎样的企业？

据Wind介绍，石头科技主营家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产，是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。其主要产品为智能扫地机器人和手持吸尘器。

2020年2月21日，石头科技登陆科创板，IPO价格271.12元/股，创下了科创板、A股股票发行价最高纪录，股价当日报收497.90元/股，涨幅高达83.65%，被誉为“疯狂的石头”。

截至2021年7月13日收盘，企业股价报收1076.14元/股。这家上市一年多的年轻企业，股价位列A股第二名，仅次于贵州茅台。

用一句话概括石头科技，大抵就是“左手制造，右手科技”。

企业曾是小米生态链上的成员，于2016年8月发布了与小米合作开发的米家扫地机器人。

据公开资料介绍，石头科技创始人昌敬是前百度地图产品负责人、前百度魔图CEO，曾就职于微软、腾讯等科技互联网公司，产品开发经验超过10年。

在小米和石头的合作链条里，二者各自发挥所长，石头负责产品研发设计、外包生产，小米参与定价，提供包括小米商城、有品电商、小米之家等自营渠道和京东、苏宁等其他3C或KA等第三方渠道在内的全渠道助力。

2017年9月、2018年3月、石头科技又接连推出了中高端线产品“石头”、年轻化产品“小瓦”两个自主品牌。

无论是和小米的合作款，还是自主品牌，石头科技产品销量非常好。

据前瞻经济学人，2019年，中国扫地机器人市场份额前三甲是科沃斯、米家扫地机器人、石头扫地机器人，市占率分别为49.4%、12.0%、11.1%。

石头科技做自主品牌，目的大概率在于拓宽客户群范围、提高总体毛利率。

据企业招股书，石头科技2016、2017、2018 年的产品毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%，低于同行水平（同期科沃斯产品毛利率为33.88%、36.58%、36.97%）。

企业表示，公司综合毛利率低于同行公司，主要是因为“米家智能扫地机器人”毛利率拉垮。

近两年，自从石头科技“大搞特搞”利润率更高的自主品牌，2018至2020年，石头科技的毛利率提升至28.8%、36.1%和51.3%。

什么在支撑高股价逻辑？

小米生态的背书、“解放打工人双手”风潮下的市场前景、亮眼的业绩、科技的加持，都让投资者对石头科技充满想象。

看行业市场环境，奥维数据发布的《2020年度清洁电器市场年报》显示，在新冠疫情的“催化”下，2020年中国清洁电器市场规模达240亿元，同比增长20%。其中，扫地机器人、无线吸尘器的增速领跑。

预计2021年，市场规模会同比增长26%至301亿，其中，扫地机器人市场规模或同比增长20%，达到112亿。

前瞻经济学人表示，中国扫地机器人市场渗透率仅为0.5%，与欧美发达国家差距较大，未来市场发展空间可观。

扫地机器人可以解放“打工人”的双手，确实“真香”，人手一个是大势所趋。

看企业基本面，整体来看，石头成色属实不错。

企业财报显示，2020年企业营收45.3亿元，同比增长7.7%；净利润13.7亿元，同比增长74.9%。2021年一季度公司营收11.1亿元，同比增长82%；净利润3.2亿元，同比增长150.8%。

爆款米家扫地机器人的优势在于小米的品牌力、渠道支持、和基于科技形成的用户体验。

可以看出，石头科技现在想要尽可能放大这些优势，形成护城河。

从拓宽渠道来看，石头科技表示，下一步将重点建设全球分销网络，实行内外双渠道并行战略。

目前，在海外市场，石头科技通过美国亚马逊和海外经销商积极布局海外，与小米海外经销商慕辰科技达成合作，形成了一整套海外网络。

2019年，石头科技的境外收入为5.8亿元，2020 年，境外收入 18.6亿元，同比增长约221%。

据 iRobot 公告统计的数据，以欧洲为代表的 EMEA 地区扫地机器人市场中，从2019 年起，石头开始从iRobot夺食，拥有了9%的市占率、2020年市占率提升至14%，连续两年超过科沃斯。

长久以来，在中国小家电出口的名单里，都是厨房小家电、热水器在“唱主角”，而且以传统小家电为主，科技含量不大，石头科技跻身小家电出口名单，可以说为高科技清洁类小家电开辟了一席之地。

从拓宽科技应用来看，据石头科技2020年年报，企业研发投入占营收的比例为5.8%，略高于“前辈”科沃斯的4.67%，远远低于美国扫地机器人企业iRobot（研发比例长年维持在10%以上）。

董事长昌敬表示，公司的护城河主要是依托技术的积累。比如激光雷达、定位算法、运动控制模块等，应用到产品之上，可以优化消费者体验，形成产品力。

举个例子，企业去年发布的T7 Pro，利用AI双目视觉避障（通过摄像头+AI识别技术看到、识别障碍物）实现了避障“零触碰”。

家电行业分析师梁振鹏表示：“未来企业攻克的技术难点基本围绕着提高产品的智商水平，包括提高路径规划精确度、提高识别能力等……目前，扫地机器人行业格局还不稳定，如果有企业对于提升扫地机器人智商水平有明显突破，则有可能领先市场”。

综合专家与互联网平台上的用户评价，用白话讲，不够优秀的机器人在打扫时，会因为碰壁“调头”换个方向扫，“乱扫一气”会被狭小空间困住；推着小物件跑，石头家的产品则能有规划性地把空间都打扫到，“抬腿”跨过电线，绕开小物件。

这些细节，让石头家的扫地机器人更接近一个“人类小保洁”。

股价走高能否持续？

正是因为石头科技“太年轻”，惊艳投资者的另一面就是“想象力”缺少验证，中短期难以落地。

看外部竞争，石头科技“前狼后虎”，护城河也并不稳固。

石头科技背靠小米生态链起家，小米作为早期投资方，一方面要保障投资收益，另一方面要警惕石头科技逐步壮大后与自身形成竞争关系。

未来，小米的资源逐步抽离石头科技，是石头科技要面对的风险之一。

虽然从排名上看，石头科技市占率位列前三甲，但是从数值来看，和科沃斯差距仍然较大。身后又有云鲸等品牌穷追猛打。

据企业介绍，石头科技的核心技术是LDS激光雷达+SLAM算法，前者用来测距，后者用来帮机器人定位、绘制地图及、导航。目前较新型号的T7 Pro、T7S Plus，添加了Visual SLAM视觉导航、声波震动。

科沃斯的核心技术是SLAM算法，还有dToF导航技术、OZMO振动擦地系统、AIVI视觉系统等。

小米的核心技术是SLAM算法+LDS激光测距传感器。

云鲸采用独创的导航技术+LDS激光雷达。

可以看出，目前市面上主流的扫地机器人品牌技术大同小异。

至于使用体验，更是各花入各眼，并没有形成明显的差距。

石头管理层曾表示，只有持续创新才能成为长期护城河。

据IFR官网公布的信息，未来物联网技术的更新有望推进全屋智能家居生态圈的行程，扫地、擦地、擦窗等更多类别的家庭服务机器人有望孕育而生。

广发证券发布的家用电器专题研究表示：基于丰富的应用场景，家庭服务机器人拥有广阔的发展空间，将成为石头科技多元化道路上的顺势选择。

在这一点上，科沃斯的产品布局已经相对成熟。除了扫地机器人，企业还开发了擦窗机器人、空气净化机器人等产品。

但在石头科技身上，我们还看不出很具体的多元化布局。

企业财报显示，石头科技在研项目有自动回收垃圾扫拖机器人、电控水箱扫拖机器人、商用清洁机器人等，都是围绕”扫地“。

2020年，企业获得了40项研发成果，都是纵向拓宽已有的优势，似乎是想把地扫到“登峰造极”。

除此之外，股东的大笔减持行为也让人担心。

2020年，石头科技上市之初，昌敬曾曾发出内部信表示：" 上完市，我们要立刻平静下来，不关注短期股价，只关注公司的长期发展。"

然而，从解禁股东大额减持行为来看，比起企业长期发展，部分股东似乎更关注股价上涨带来的收益。

2021年2月22日，上市一周年时，石头科技迎来2858.87万股解禁，占公司总股本的42.87%，解禁市值高达317.22亿元。

当晚，公司发布公告称，石头时代、丁迪、高榕、启明、顺为、天津金米、毛国华、吴震、万云鹏、张志淳等10名股东，拟减持739.75万股，占公司总股本的比例合计不超过11.10%。按照当日收盘价来算，10位股东待减持规模高达70亿以上。

也就是说，代表小米利益的第二、第三大股东，主要员工的期权池公司，石头的早期投资者集体减持，除了CEO之外，几乎所有高管都在抛售。

石头科技股价当日跌破千元关口，收报966.02元，跌幅达到12.97%。

2021年6月11日，石头科技公告，公司股东天津金米自5月27日至6月10日期间，通过集中竞价、大宗交易方式减持公司1%股权。

这不是一个好的现象，至少从外界看来，部分高管和股东对公司近期走势并不乐观。