建投观察：生猪价格大崩塌 对9月合约是利还是弊？
来源：CFC农产品研究 2021-06-16 10:24:43
从最初20元/公斤的整数关口，到17元/公斤的成本底线，再到当前14元/公斤的心理防线，生猪价格下行的冲击波，不断突破市场的想象。
不过，正所谓意料之外情理之中，生猪现货价格的下行不过是将价格的异常状态调整到正常状态而已。
我们过去对生猪价格的判断，过于依赖长期存栏结构和对历史数据的推导，却忽视了影响价格最重要的中短期因素。
由于春节前后出现了明显的仔猪出栏量偏少，仔猪价格偏高的情况，其对应的出栏时间即从6月开始，市场对于这一阶段的猪价反弹保持较高的期待。然而一致性预期较强的状态下，压栏等待反弹的动力充足，反而导致了价格的进一步下行，期待的反弹由于大肥猪出栏压力的存在而不断后移。
养殖户一方面看准前期确实有的仔猪供给不足期待着反弹，另一方面在价格下行过程中抗价心理严重，甚至还有二次育肥养户在价格下行期不断补栏摊平成本的迷之操作。在肥猪供给持续的状态下，现货价格下行，而随着时间后移，市场的反弹预期并没有因为价格的下行而收到完全的破坏，导致压栏现象难以断绝。
从本质上来说，当前生猪超预期的下行是一致性预期下的囚徒困境，解决的方式是放弃压栏，将当前产能集中出清，但从养殖户的角度来看，在当前止损不如坚持到永远即将到来的反弹。
那么当前现货价格的低迷到底对09合约是利是弊呢？
从最直接的基差角度来看，现货没有见底之前，盘面已经给到相对现货4500元/吨左右的升水，这一升水空间继续提升的动力小于升水收缩的动力。以至于当前盘面的基调就是现货下行期货则跟随。
但我们认为生猪的离散供给和超高的价格弹性不应该将基差限制在窄幅震荡的空间内。我们更关注以下两点：
（1）现货价格的下行是否造成养殖户资金链的断裂（在过去两年的高盈利水平下，这一情况发生需要更长时间的亏损），直接影响二次育肥和压栏，导致集中出栏；
（2）养殖户对于后市反弹的期待是否转变（目前为止，全市场基本上都认为3季度还有大幅反弹的空间），影响对压栏时间的判断。
而更直接的指标则是生猪的体重情况。尽管过去几周出栏体重数据有所下滑，但依旧位于历史最高位置，下滑的幅度有限。在这样的状态下，后市反弹的时间将会继续拖延。
当前低价还未造成集体的恐慌出栏，但并非所有的因素都继续利空。一方面，生猪价格顺畅的下行展示了其充分的弹性；另一方面，从生猪的出栏重量上来看，一旦后市出现反弹，价格上行有望伴随重量下行获得更大加速度。
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