高位再平衡 玉米陷区间震荡

要点提示：

1、下游需求有改善。

2、关注生长期极端天气发生可能。

3、政策利空未完全落地。

市场展望与投资策略：

当前玉米价格处于高位宽幅震荡区间。下方，需求继续改善给予了较强支撑，而小麦稻谷替代应用已为市场充分预期，不构成新利空因素。上方，“政策顶”隐现，调控手段充裕。但不能忽视天气的意外影响，玉米进入关键生长季节，尤其是随着进口增多，内外盘联动增强，海外天气对国内玉米行情的影响显著增强。不良天气或是打破区间上沿的决定因素。操作上，09合约在2600-2850区间交易，下游消费企业关注区间下沿买入机会。

风险因素：极端天气变化；国内调控政策；美元走势

一、2021年5月行情回顾

当前玉米价格仍处于2550-2880的高位宽幅震荡区间，外盘走势对内盘行情带动明显，同时还受到政策面利空打压。截止5月26日，玉米主力09合约收盘价2670元/吨，较月初下跌了93元/吨；北良港新国标二等玉米平舱价2850元/吨，较月初下跌20元/吨，期价跌幅明显。与之相比，CBOT玉米跌幅更大，主力合约较月初下跌8.4%，打压了内盘市场情绪。淀粉跟随玉米走势，表现较玉米强势。

图1:玉米期货价(元/吨)

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD

图2:玉米北方港口现货价(元/吨)

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD

二、主要影响因素分析

国内生猪存栏稳步恢复，部分地区疫情时有发生，但从生猪市场表现看，对市场运行影响不大。当前玉米市场主要关注两个因素：一是玉米将进入生长关键季节，天气因素对市场影响加大，尤其是外盘玉米所受的影响；二是国内政策面变化。以下重点就上述因素对玉米市场影响进行分析。

2.1 下游需求有改善

饲料产量显示出，饲用需求较往年有加速增长势头，年初以来部分地区猪瘟疫情对存栏恢复影响没有预期大。猪价走势，也反映出国内生猪供应充足，饲用需求恢复良好。受比价影响，饲料企业用小麦、稻谷替代玉米现象仍然普遍。当前小麦和玉米价差维持在-310元/吨左右，较前期有所缩小，仍然有利于小麦饲用替代，预计替代将可贯穿全年甚至更久周期，但这已在市场预期内，对6月行情影响不大。受阴雨天气影响，早期收获的江汉江淮部分地区小麦毒素超标，不适合做猪料，将会刺激陈麦的采购需求。总量上看，当前国家临储库存在五千万吨左右，整体小麦预期依旧丰产，国内谷物供应不存在问题。

河南省小麦托市收购价公布，为1.13元/斤，较去年上涨0.01元/斤。同时，根据4月15日开始实施的《粮食流通管理条例》要求，取消粮食收购行政许可，实施粮食收购企业备案管理，这将有利于各类市场主体入市收购。受此影响，预计今年小麦价格将有较好表现，对玉米价格也是利好。

深加工方面，淀粉企业已提前实施降库存，据市场调研，主产区淀粉企业库存已经连续4周下降。随着淀粉消费旺季到来，预计需求将有所改善。

图3:饲料产量(万吨)

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD

图4:小麦玉米价差(元/吨)

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD

2.2 关注生长期极端天气发生可能

本年度，中国从美国进口了巨量玉米，在填补国内供应缺口的同时，也使得外盘玉米价格对国内价格影响显著增强。国内玉米不再走独立行情，外盘价格成重要影响变量。美玉米将进入关键的天气市行情，回顾往年走势，天气行情往往在6月初启动。近期美国中西部中产区天气总体不错，美玉米种植顺利，无论是播种进度还是出苗率都高于去年及五年均值水平，引发美玉米大幅回调。但我们不能忽视未来不良天气再度发生的可能。今年极端天气频繁造访我国，尤其是四月以来，雷暴大风冰雹等强对流天气多次发生，对农业生产造成了不利影响。北美、南美等农业主产区也不能排除发生极端天气的可能，尤其需要关注的是美国中西部的干旱天气。在今年需求较上年复苏的背景下，一旦市场担忧供应，行情往往会更加激烈。

此外，考虑到进口影响，美元走势也值得关注。美联储量化宽松政策使得美元流动性泛滥，美元面临继续贬值压力，也将成为推涨玉米的利多因素。虽然美联储已表示将缩减宽松政策，但预计难度极大，波折较多。

2.3 政策利空未完全落地

受大宗商品价格大幅波动影响，近期政策面在应对大宗商品价格异动管理方面有所加强，在政策面调控预期下，市场看涨预期出现降温。近期，国家发展改革委出台了《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》，明确指出要“健全重点商品监测预测预警体系，加强粮油肉蛋菜果奶等重要民生商品价格调控，坚持并完善稻谷、小麦最低收购价政策，……，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。”玉米价格“政策顶”隐现。政策利空还未完全落地，一方面，小麦稻谷替代方案出台，替代品投放有据可依；另一份，去年四季度以来的巨量谷物进口，还在陆续到港，并未完全投入市场，未来如果玉米重拾升势，政策面调控手段较去年下半年更加充裕。

三、市场展望与投资策略

当前玉米价格处于高位宽幅震荡区间。下方，需求继续改善给予了较强支撑，而小麦稻谷替代应用已为市场充分预期，不构成新利空因素。上方，“政策顶”隐现，调控手段充裕。但不能忽视天气的意外影响，玉米进入关键生长季节，尤其是随着进口增多，内外盘联动增强，海外天气对国内玉米行情的影响显著增强。不良天气或是打破区间上沿的决定因素。操作上，09合约在2600-2850区间交易，下游消费企业关注区间下沿买入机会。

（文章来源：华安期货）