高商誉高负债！转盈为亏，海王生物直面激进扩张后遗症？

进入2020年，海王生物(行情000078,诊股)营收净利双双下滑，其全年营业收入同比下滑3.54%至400.22亿元，归母净利润更是同比骤降239.79%，转盈为亏，且亏损额高达2.89亿元

《投资时报》研究员 吕贡

长期处于增收不增利境况的深圳市海王生物工程股份有限公司（下称海王生物，000078.SZ），2020年由盈转亏。

据海王生物近日公布的2020年年度报告显示，年内该公司出现超两亿元亏损。对此，海王生物解释称，主要系公司对存在商誉的子公司计提高达5.79亿元商誉减值所致。

进入2021年，《投资时报》研究员注意到，该公司一季度虽然实现盈利，但归母净利润却不及2017年水平。近年来，海王生物一直处于增收不增利状态。并且自2017年起，资产负债率长期徘徊在80%上下，债务承压。与此同时，海王生物同时期应收账款及商誉也在一路攀升。有业内人士分析认为，出现这一情况，或与该公司激进扩张、并购的经营模式有关。

针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至海王生物相关部门，该公司回应称，近几年公司利润下滑主要受银行融资规模及市场融资环境影响，财务成本上升导致侵蚀利润。其表示，进入2021年后，公司将以提质增效为发展主基调，做强传统业务、做大新业务。同时，加强应收账款、存货等资金占用项目日常管理，优化资金结构，提高资金使用效率及效益。

2020年止盈转亏

成立于1992年的海王生物，自创立以来始终坚持专注于医药产业发展，目前已形成涵盖医药研发、医药制造以及医药商业流通的完善产业链。1998年12月该公司成功在深交所挂牌上市。

据海王生物近日披露的业绩报告显示，2020年其业绩全面下滑。营业收入同比下滑3.54%至400.22亿元；归母净利润更是转盈为亏，且亏损额高达2.89亿元，相较于上年同期的盈利2.06亿元，同比骤降239.79%。

进入2021年后，虽然海王生物一季度扭亏为盈，但其归母净利润却难以达到2017年和2018年水平。

对此，《投资时报》研究员进一步梳理该公司财报数据注意到，海王生物近几年一直处于增收不增利状态，并且营收增速呈现逐年放缓趋势，即由2018年的53.90%一路降至2019年的8.11%和2020年的-3.54%。其同时期归母净利润同比降幅也由2018年的29.88%，进一步扩大至2019年的53.95%、2020年的239.79%。

另外，从能反映公司盈利能力的数据上看，海王生物所交出的成绩也并不理想。据财报数据披露，该公司2018年至2020年的销售毛利率和销售净利率总体均有所下滑。其中，销售毛利率分别为13.13%、13.31%和11.61%；销售净利率分别为1.90%、1.24%和-0.10%。

海王生物2018年至2020年归母净利润及同比增速情况

数据来源：公司财报

激进扩张 商誉高企

除疫情影响，海王生物2020年陷入亏损的重要原因是商誉减值。《投资时报》研究员进一步查阅资料注意到，该公司近年业绩增速持续低迷或与其此前的激进扩张、大肆并购相关。

资料显示，2016年至2018年，海王生物长期投资项目总投资额超过60亿元，主要为收购兼并医药商业流通项目，在此期间其实现非同一控制下公司合并企业家数约78家。

然而，激进的扩张策略并未使得海王生物扭转进入2018年后的增收不增利态势，反而还引发公司商誉、费用一路攀升等问题。

据财报数据披露，2016年，海王生物商誉仅有4.77亿元，时至2017年便骤增至35.49亿元，同比增幅高达644.03%。2018年再增至39.18亿元。虽然进入2019年后该数值有所下滑，但仍在20亿元以上，2019年至2020年以及2021年第一季度相关指标分别为33.31亿元、24.73亿元和24.73亿元。

频繁并购为海王生物带来销售规模扩大的同时，也促使其销售、管理与研发以及财务费用上涨。数据披露，2016年该公司的上述费用总计仅为13.24亿元，时至2019年便攀升至42.52亿元，短短三年时间，增长超过三倍。2020年该费用总和虽有小幅下滑，但仍高达36.54亿元。

短债承压

除此之外，《投资时报》研究员注意到，海王生物近年来负债压力同样处于逐步攀升态势，其2016年末至2020年末以及2021年一季度末的负债总额分别为107.84亿元、243.94亿元、339.68亿元、333.18亿元、322.31亿元和343.65亿元。

同时，该公司资产负债率也在进入2017年后长期徘徊在80%上下，2017年至2020年以及2021年第一季度资产负债率分别为79.04%、82.59%、80.93%、81.14%和81.83%。

值得关注的是，在海王生物近几年一路攀升的负债压力中，其短债压力的增长尤为突出。据财报数据披露，2016年，该公司短期借款仅有22.43亿元，时至2017年突然倍增至43.45亿元，2018年至2020年，该数值更是分别高达87.49亿元、98.31亿元和140.92亿元，四年时间里翻了超六倍。

虽然同期海王生物货币资金也呈现逐年递增趋势，但同比增速远不及短期借款。2020年其货币资金为53.68亿元，不及其同时期短期借款的40%。

对此，海王生物向《投资时报》表示，2020年公司完成了“17海王01”公开发行公司债、“18海王01”非公开发行公司债、2017年度第一期中期票据以及“18海王02”非公开发行公司债的全部资金偿还，累计偿还总金额约为人民币21.95亿元，且未出现逾期的情况。

其进一步表示，2021年在保障传统业务稳定增长的同时，公司将加强应收账款、存货、预付账款等资金占用项目日常管理，压缩低效无效经营性资金占用，提高资金统筹使用效率。同时，持续强化资金管理，提高资金使用效率和效益。

除了债务压力以外，海王生物近几年的应收账款也呈现上涨趋势。即从2016年的72.08亿元增至2017年的140.12亿元和2018年的189.53亿元，短短两年时间增长超100亿元。

虽然该公司的应收账款在进入2019年后总体有所下调，但2019年至2020年以及2021年第一季度分别高至180.53亿元、167.33亿元和173.21亿元，相较2016年的72.08亿元仍增长翻倍。