【美豆期权周报】美豆冲高回落卖出看跌价差组合

来源：国际衍生品智库 2021-05-14 10:26:12

一、美豆期货及期权行情变化

根据USDA公布的5月供需报告数据显示，2021/2022年度美豆单产50.8蒲/英亩，产量44.05亿蒲，均高于上年水平。出口20.75亿蒲和压榨22.25亿蒲有所下降。期末库存1.4亿蒲，高于预期值1.1-2.3亿蒲。巴西大豆产量维持1.36亿吨，阿根廷大豆产量下调50万吨至4700万吨，不及预期4685万吨。

报告中美豆期末库存高于市场平均预期，阿根廷大豆产量下调不及预期，整体中性偏空，给本周以来的美豆强势上行降了降温。美东时间5月12日，芝商所大豆期货主力7月合约（ZSN1）收于1642.4美分/蒲式耳，较上周五上涨3.3%，日内冲高回落，最高至1667.4美分/蒲式耳。本周衍生品交易量持续上升，大豆期货总成交量29万手，日环比增加42%。大豆期权总成交20万手，日环比增加68%，同比上月增加2倍多，市场避险需求上升。

从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSN1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1660和1640，各成交6914和3414手，1600处也有2413手成交，虚值看涨交投活跃；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1600和1540，各持仓7427手和7613手，行权价较上月有所抬升。目前1600上方压力较大。

图表1：美豆期货主力合约行情

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表2：美豆期货及期权每日成交量走势

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图表3：CBOT大豆期权持仓热力图

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图表4：CBOT大豆期权成交热力图

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二、波动率指标变化

从期权波动率来看，4月下旬OZSN1合约平值期权的隐含波动率大幅上升，一度达25.21%，4月末又迅速下降至20%。5月以来一直在20%~22%区间变动，仍高于历史波动率。本次5月供需报告发布，历史波动率从16.85%升至23.2%，超过隐含波动率21%，相对应的标的期货价格冲高回落。隐含波动率曲线仍呈右偏形态，且倾斜度有所增加，虚值看涨期权隐波偏离较多。

图表5：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表6：OZSN1合约隐含波动率与历史波动率走势

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图表7：OZSK1合约隐含波动率曲线

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三、美豆冲高回落，利用期权价差组合

从基本面数据来看，供给端新季美豆天气炒作持续，期末库存较低；巴西大豆近期出口量仍然较大；阿根廷大豆产量前景不佳。需求端美豆4月压榨同比较好，符合市场预期；出口方面，销售淡季采购情况尚可。短期美豆价格高位运行为主，需要警惕回调风险。前期做多可以止盈离场，在之前策略中我们多次提到，在大幅上涨过程中，可以买入看跌期权来保护期货多头头寸，这次也是一样。日内70点的回调，不论是新的追涨做多仓位的亏损，还是前期多单持仓的盈利回吐都是非常可观的。但加入虚值看跌期权，可以对冲掉大部分损失。

如果只交易美豆期权，标的虽然有所回调，但下方空间不大，整体偏强。高位直接做多期货风险较大，可以利用期权组合，既保留盈利可能，又降低持仓风险。如图8所示，根据OSN1期权合约行权价分布，可以卖出1560的看跌期权，同时买入支撑位的1540的看跌期权，构建看跌价差期权组合。在美豆震荡运行时，期货做多做空很难操作，但看跌价差组合盈亏有限，锁定上方与下方空间。策略整体为期权卖方，只要标的价格在1560之上就不断收取时间价值。同时也保留了盈利可能，后期美豆价格再上涨时仍能获利。

图表8：美豆期权看跌价差策略模拟

数据来源：芝商所国际衍生品智库