广发基金陆靖昶：发挥FOF二次分散风险的优势，提供更好的持有体验

随着年后A股市场步入震荡，越来越多投资者意识到，基金不应只看净值涨得有多快，还应关注下行风险控制如何。在此背景下，具有平滑波动作用的FOF基金，在震荡市表现或尤为突出。

据银河证券统计，截至2021年4月15日，近一年单位净值增长率最高的产品是广发锐意进取3个月（FOF）A，收益率达到45.09%。该FOF基金的基金经理陆靖昶表示，他希望发挥FOF二次分散风险的天然优势，通过自上而下的资产配置，尽量熨平权益资产的波动性。

4月21日起，广发核心优选六个月持有期混合型基金中基金（FOF）将于民生银行(行情600016,诊股)首发，拟任基金经理陆靖昶。根据基金合同，产品投资于股票型和混合型基金的比例占基金资产的50%-85%，并主要投资于广发基金旗下的优质基金。

广发基金资产配置部基金经理 陆靖昶

重视自上而下资产配置

问： FOF产品到底是如何解决投资者的痛点？

陆靖昶：全球资产配置之父加里·布林森曾说过，从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。这是因为，市场上资产价格的表现往往是此消彼长，普通投资者可能在短期内幸运地买入热门板块，但着眼长期，唯有动态平衡多类资产的配置，才能更好地分散风险，获得相对稳定的收益。

FOF产品正是各类大类资产配置的载体，资产类别不仅覆盖股票和债券，还有商品、黄金、海外权益，比如港股、美股，FOF管理人通过资产的动态管理，尽可能熨平市场波动，可以为持有者带来更加良好的持有体验。

问：FOF产品和市场上常见的主动权益型基金有什么区别？

陆靖昶：首先，市场上主动权益型基金的股票仓位相对固定，比较少结合市场对仓位和风险权重进行动态调整，但FOF不一样，它可以在各类资产之间动态平衡，更加分散风险。

第二，FOF可以更好地进行风格转换。基金经理本身具备相对固定的能力圈，产品风格很难顺势改变，比如有人坚守在医药板块，有人坚守在科技板块，但FOF可以自上而下、灵活配置不同风格的标的，在不同板块都进行配置，从而在市场风格转换时跟上市场变化的节奏。

问：主动权益类基金经理身上往往会有一些风格标签，如特别喜欢成长股、大市值公司等，FOF基金经理是否会集中于某些风格？

陆靖昶：如果过度集中于某些风格，FOF的弹性也会很大，这与成立FOF产品的初心相违，因而我更多地选择分散配置的策略。我投资的子基金的类型也非常丰富，涵盖货币基金、债券基金、固收+、股票多空策略基金、指数ETF、主动权益以及商品基金。其中，主动权益基金中包含均衡风格、价值风格、成长风格以及行业主题基金等，使组合可以适应市场风格的动态变化。

问：分散配置可以更好地控制波动，但是否也会使组合业绩处于市场中游水平？

陆靖昶：现在市场上存在“基金赚钱、基民不赚钱”的现象，偏股型基金在过往十年年化收益率在10%以上，中证800基准指数的年化收益率低于5%，两者中间存在着较高的超额收益，但基民真正在权益资产上赚到钱的依然是指数平均回报率的水平，甚至部分投资者投资处于亏损状况。

这种情况出现的主要原因有两点：一是与客户主观有关，例如，持有期限较短、没有选到合适的品种、买卖时点节奏没把握好等等；二是与产品有关，A股市场历来有高波动的特点（年化波动率超过20%），这使得股票型基金、偏股型基金的波动会比较大，让客户在持有过程中的心理压力会比较大，有可能一次波动，净值下跌20%，客户就忍不住赎回了。

作为FOF基金经理，我会充分利用FOF资产配置的优势，结合定量模型和定性分析进行跨资产比较，在股票、债券、商品之间进行再平衡，我所追求的并不是短期的爆发性增长，而是期望获取长期的超额收益。

“投资是场逆人性的旅程，但我仍一往无前”

问：分享一下你对对抗市场的看法。

陆靖昶：人是群体性动物，跟着大流走是远古时期就刻在每个人骨髓深处的天性。但投资需要保持冷静，必要时甚至要对抗市场，不能因为市场波动剧烈就做出错误的动作，比如在市场底部时抛售股票，在市场没有机会时买入股票。

因此，在我管理FOF时，并不会仅靠自己的主观分析判断的方式来操作，更是会通过定量模型和定性分析进行大类资产分析，会在股、债、商品之间不断进行分析并作动态调整，比如当权益市场无论是估值还是风险溢价都在历史比较高估的位置，对持仓进行再平衡。

问：组合的超额收益一部分来源于资产选择，请问你是如何保证高胜率呢？

陆靖昶：无论是大类资产、风格还是行业转换，第一原则就是要保持较低的频率。过去三年，我仅做过两次风格切换，2019年下半年从价值切到成长和2020年下半年从成长切成价值。我会通过自上而下对宏观经济、基本面情况、资产估值、市场情绪、技术指标五个维度来观察现在是否处于极端状况，只有在极端状况、确定性高的时候进行操作。

除此之外，从配置的角度来说，选择的资产是那些有投资价值、风险收益比最合适的标的。比如，不是买价值基金才叫价值，在2019年买成长基金也叫价值投资，那时候成长价格普遍非常便宜，同时成长相对于价值的风险分位值回到极低的位置，那时选择配置成长基金无疑是更佳的选择。

问：你们做调整时要遵守指标和纪律，但会不会也有散户心理，比如涨到一个位置之后想贪婪一点赚得更多？

陆靖昶：会有，人不是神，哪怕是专业的投资者，贪婪和恐惧也一直萦绕心头。但我会严格遵守指标和纪律，在测量市场情绪时，利用多项定量数据及模型进行追踪，如北上资金、两融占比、衍生品VIX指数等，当发现市场情绪已经处于极端位置时，我会逆市场操作。

在我投资生涯中，市场处于极端情况并随之反转的例子屡见不鲜。比如2015年，在上证突破4500点时，市场情绪可谓狂热，但模型的各项指标已经指出风险，于是我选择了减仓。在这之后，市场又涨了500多点，这是一段难熬的时间，市场上一直有质疑声音传来，我不断地反思自己是否做错、判断是否失效，但随后的故事大家都知道。

在我们判断市场处于极端位置之后，不超过一个季度，一般都会出现变化，这是我们经历过很多次市场的大波动得出的经验。在极端位置，我们能做的就是扛下来，和人性对抗，遵从资产配置的纪律。

问：去年下半年到今年春节以前，你们跟市场对抗过吗？

陆靖昶：去年下半年，市场还是由成长型风格引领，但从去年三季度开始，我管理的组合就开始倾向偏价值的风格，在四季度甚至超配价值风格。受到流动性宽松的利好，成长风格强劲依旧，这在我们的预料之外。

然而，这正是我之前谈到的时间窗口，需要管理人在市场压力中扛下来，在这段时间，我进一步将组合往价值及防御方向转换。在春节过后，市场开始出现调整，再次回归价值风格。去年12月份到今年2月之前，就是我扛的那段时间。

多维度精选基金，自下而上获取超额收益

问：一只产品经过怎样的打磨、时间洗礼，才会进入你的备选池当中？

陆靖昶：首先，基金成立时间不能过短，主动管理基金的备选池，其成立时间至少要在2年以上，通过完整的2年运作，来观察基金经理的风格是否清晰、稳定。其次，出于流动性的考虑，产品规模不能过小，一般要在2个亿以上才会配置。第三，从中长期收益良好，从收益、风险、风险调整后收益这三个维度进行分析，并重点关注业绩波动性较低的基金，挑选出性价比较高的标的。

问：对基金经理的选择，你有什么标准吗？

陆靖昶：自下而上选股产生的超额收益是靠基金经理提供的，因而需要对基金经理“精挑细选”，具体选择方式分为两种。

第一种是通过“Beta+Alpha”的筛选模式确定。一方面要区分基金经理的Beta落在哪个赛道，观察投资风格是成长、价值还是均衡，投资领域是消费、医药还是科技，将基金经理与其固定的风格赛道同类进行比较，另一方面也要观察基金经理Alpha是否稳定，我倾向于Alpha持续稳定、偏离程度较小的基金经理。

第二种是选择与全市场风格较为一致的基金经理。我把全市场平均的回报率当成这类管理人的考核要求，筛选出的管理人具有组合平衡的能力，其产品可以作为均衡配置的底仓标的。目前这两类基金经理在我的组合中大致是五五开的比例。

问：你会关注风格漂移、经常变化的基金经理吗？

陆靖昶：完全不会。我选择基金经理，必须要确定他的Beta在哪里，这样才能赋以相应比重。如果风格漂移，我无法确定他的风格在哪个层次，我的组合配置就具有很大的不确定性。哪怕他收益尚可，但从长期来看，产品的收益依然是不好的。

问：FOF投资会以主动权益基金为主，还是以被动权益基金为主？

陆靖昶：长期来看，主动权益基金相对于被动权益基金的超额收益曲线是持续向上走，尤其是近两年超额收益向上的速度更快，幅度更大，因此，在现在的市场环境下，主动基金经理依旧具备良好的配置价值。

主动基金经理也不仅限于成长风格，也包括价值基金。例如，金融、地产这样beta属性很强的板块依然存在超额收益，更不用说消费、医药、科技这些分化更大、超额收益更明显的板块。

问：FOF组合会配置指数增强吗？

陆靖昶：从配置的流动性来说，指数增强不如ETF，它有申赎时间窗口，不能很快进行流动性切换，其次，买卖指数增强有申赎费用。同时，与主动基金经理在同风格下的超额收益比，时间拉长后还是主动基金经理高。

但有一种情况会比较特殊，当市场风格变得偏价值风格时，因为指数或指数增强型基金组合比主动基金更分散，所以，收益的稳定性、确定性、风格跟踪精度会相对更高，存在更好超额收益。

问：4月21日起发布的产品——广发核心优选六个月，股债中枢位置如何？

陆靖昶：该产品股债的战略配置中枢会采用经典配置比例60/40，权益中枢约60%，固收仓位中枢约40%。我希望让客户拿到权益的合理回报，这个回报不仅仅对标沪深300，而是争取对标权益市场主动基金经理平均回报率水平。同时，能尽量把风险控制住，争取把回撤控制在10%以内，遇到极端值，也尽量控制在15%以内。

我希望对客户而言，这个组合承受的风险比市场的风险小，但能拿到高于市场平均水平的回报率，以相对较低的风险获得较高的收益。

（风险提示：历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎）