大空头香橼为何“转性”唱多？美国年轻人也正跑步进入股市｜棱镜

2021年3月16日，一则认为“中国在线音频第一股”荔枝（LIZI）被低估的推文，让华尔街知名大空头香橼，重回公众视野。其创始人安德鲁·莱特（Andrew Left）曾经在“散户抱团股”游戏驿站暴涨时称多头为“傻子”，受到散户攻击，后宣布退出做空研究。

在推文中，香橼表示，“作为中国领先的音频流媒体平台，荔枝现估值仅有4亿美元。目前荔枝EV（企业价值）为销售额的1.4倍，相比之下，同行雅乐科技（YALA）为17.2倍，它（荔枝）有机会从中国科技巨头反垄断的趋势中获益。同时，荔枝的价值为每MAU（月活跃用户）值 7美元，而YALA的MAU值221美元。”

推文发布后，在美国纳斯达克交易所上市的荔枝股价短线拉升，向上熔断，当日收涨29.5%，市值增至6.31亿美元。雅乐科技的股价当日也收涨15.29%。

曾经对战奇虎、恒大的知名大空头何以转为中概股啦啦队？那些被香橼力挺过的公司后来如何了？

曾做多加州家具公司，

获巴菲特接盘

和暴露安然丑闻的上一代大空头查诺斯（James Chanos）相比，安德鲁是第一批借助博客“带节奏”，而不需要由主流媒体担任“信息中间商”的“民意代表”。他总能洞悉市场情绪的变化，提高成功率。他曾借力“仇视高药价”的舆论，让加拿大制药公司凡利亚药品国际（Valeant）市值蒸发200亿美元，也曾借助中美信息差，将靶心瞄准奇虎、恒大等中国上市公司。

但在做空个股中积累名声的“大空头”安德鲁并非只专注于做空策略。

2020年初写给投资人的信中显示，他旗下的对冲基金香橼资本在2019年除了做空外，还做多多支股票，包括仿制药公司博士康、家具品牌RH和社交应用Snap。

以加州家具公司RH为例，香橼研究在2019年1月24日发布推文，公开力挺RH，称其为“零售业最吸引人的故事”，并给出250美元的目标股价。当时，RH的个股长期在130美元附近徘徊，几乎是目标股价的一半。

这家总部位于美国加利福尼亚州的家具公司通过零售门店、手册或网站出售各类家具产品。公司聚焦高端市场开设大型奢侈品店，运营业绩稳步增长。但受高端房地产市场整体下滑拖累，公司仍成为诸多做空者针对的目标。做空者同时认为，RH在电商的夹击下，跟不上时代。

香橼研究在2019年1月24日发布推文，公开力挺RH，称其为“零售业最吸引人的故事”，并给出250美元的目标股价。

巴菲特建仓RH的消息传出后，个股股价上扬，在2020年2月突破250美元，现如今涨至475美元附近。

大空头香橼却力挺RH的商业模式。香橼在做多报告中指出，随着实体零售租户的减少，RH已经成为一些知名地段唯一大租客。一些案例甚至显示，RH可以以前租客50%的价格拿下地段，并通过类似苹果实体店的运营方式，成为一个无缝集成的企业生态系统。2020年年信中，香橼把RH类比为“珠宝届的蒂凡尼”，认为就像LVMH收购蒂凡尼一样，虽然后者增长不高，竞争激烈，几乎被千禧一代抛弃，但奢侈品品牌本身具有溢价。“况且还有待开发的国际市场。”香橼预计，如果按照LVMH买蒂凡尼的估值给RH定价，后者的目标股价为350美元。

但无论是香橼的第一份做多报告或是年信中对目标股价的提高，对个股并未产生明显提振。直到巴菲特建仓RH的消息传出后，个股股价上扬。2019年11月15日，巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦的持仓报告显示，已经在第三季度买入121万RH股票，大约占这家高端家具品牌6.5%股份。个股在2020年2月突破250美元，现如今涨至475美元附近，超过香橼给出的目标价格。香橼资本并未透露建仓RH的时间点，和仓位规模。

2020年美国疫情期间，安德鲁还曾公开做多亚马逊。他在接受媒体采访时表示，从2020年3月底开始对亚马逊股票建立“超大规模的多头头寸”，“逻辑很简单。如果我们继续呆在家里，亚马逊将是一个巨大的赢家。如果一切恢复正常，亚马逊仍将是一个大赢家”。2020年社交隔离限制刺激电商销情增加，亚马逊成为美股中的领涨龙头之一。根据年信，2020年全年的香橼资本总收益为202%，净回报率155%。

“拉高出货割韭菜”？

曾为瑞幸摇旗助威

但香橼的做多策略并不总能押对，有时也伴随着“拉高出货割韭菜”的争议。

今年2月9日，香橼研究曾公开唱多空头支票SPAC公司NPA，称该公司“集合了市场上最令人瞩目的太空/5G/ESG等元素。既然所有的SPACs都有投机性，为什么不选择市场潜力可达到1万亿美元的赛道故事呢？”。香橼还给NPA打出了目标股价50美元，称将发布具体的做多报告。

推文公布后，NPA股价当天跳涨20%，最高触及22.5美元，但在一个月之后，股价暴跌至推文发布前的12美元附近，再无起色。香橼研究也再未在推文中发布过NPA的做多报告，导致在香橼研究力挺荔枝之后，仍有用户在留言催促，“说好的NPA报告呢？”

对中国投资人来说，更熟悉的争议案例，是香橼曾经在瑞幸咖啡财务造假暴露前夜，力挺瑞幸。

2020年1月31日，另一家做空机构浑水（Muddy Waters Research）发布匿名报告，质疑刚上市一年多的瑞幸涉嫌财务造假。报告中，通过11260小时的商店视频，质疑瑞幸2019年第三季度和第四季度每日每店的出售货品数分别虚高69%和88%。这份报告虽然当时成为市场“哑炮”，但成为引爆瑞幸高管自曝造假，并导致公司退市的关键。

但在浑水刚发布报告的当天，香橼研究却表态为瑞幸多头，在社交媒体上和浑水隔空叫板。香橼称，瑞幸咖啡在中国“生意火热”，匿名报告中所述内容并不准确。香橼补充称，通过APP下载、其他数据以及“和竞争对手的交谈”可以确认瑞幸的财务状况。

做多策略背后的“年轻散户进场”

当超宽松货币政策增加空头风险，大量散户在零佣金交易的便利下，转头猎杀原本的猎人之际，香橼“变脸”，暂时平息多方的怒火，也是以退为进的顺势而为。

“做空者的风险回报，在这个时间段是不划算的。”安德鲁在游戏驿站一役中败于散户抱团后，曾对媒体表示，现在的年轻人没有陷入过那种令人担忧的、被边缘化的消极情绪：“他们就是希望登陆Robinhood买股票，最好股价涨到月球上去。他们的研究范围也就仅限于通过表情符号表达的Reddit帖子，并禁止任何人出售股票。”

“年轻人想购买股票，是时代精神。他们不想做空股票，所以，我将帮助他们购买股票。” 2021年1月29日，安德鲁公开表示，停止做空研究，将专注于做多机会。

数据显示，在游戏驿站经历暴涨暴跌后，美国散户资金仍在进入市场，给做多策略提供土壤。

高盛首席美股策略师David Kostin在研报中预测，美国家庭现金充裕，未来会继续推动散户交易热潮。该研报显示，美国家庭已积累了超过1.5万亿美元的过度储蓄，到2021年年中，这一数字可能会升至2.4万亿美元。

随着美国1.9万亿美元救济计划即将落地，符合条件的美国人还将一次性获得现金支票1400美元。根据德意志银行的一项调查显示，受访者计划将任何刺激措施中的37%投入股票。如果调查结果准确，意味着未来可能有1700亿美元资金流入美股。

在手中弹药增加的同时，互联网券商的便捷性，也给散户进入股市降低门槛。曾经因为禁止散户买入游戏驿站而受到斥责的零佣金互联网券商Robinhood 在丑闻后的下载量不降反涨，2月的下载量超过210万次，同比增长55%。美国年轻人似乎并没有被暴涨暴跌的风险吓退，而是准备摩拳擦掌，为信仰充值。

但逐利而生的资金变脸，也可能在一瞬间。2016年，香橼第一次唱多RH的时候，个股股价为30美元，但一年之后，虽然股价上涨150%，但安德鲁表示对新资本结构不满，不想再持有，“也要知道什么时候卖出”。