给股东分红4.2亿，市值却蒸发600亿！“女人的茅台”不香了，发生了什么？

爱美之心，人皆有之。在“颜值即正义”成为一些人信仰的当下，医疗美容行业正快速发展，曾经只有明星才用得起的玻尿酸，如今被越来越多的普通女性购买体验。

医美市场的爆发也在股市迸发出了巨大的能量。自2020年9月28日上市以来，爱美客(行情300896,诊股)股价在半年不到的时间里从118.27元/股飙涨到了最高1331.02元/股，一举成为A股市场第三只突破千元的个股（前两只分别是贵州茅台(行情600519,诊股)和石头科技(行情688169,诊股)），市值也达到近1600亿元之巨。它的创始人身家也随之水涨船高，一举突破了400亿大关。爱美客的主要产品为玻尿酸，投资者称之为“女人的茅台”。

值得一提的是，爱美客最疯狂的上涨，出现在2020年报披露日，即2021年2月9日。当日，爱美客披露漂亮的公司年报的同时，还给出巨额分红计划：公司将向全体股东每10股派发现金红利35元，以资本公积金向全体股东每10股转增8股。也就是说，此次分红计划中，仅仅现金分红就高达4.21亿元，占爱美客2020年度净利润的95.68%。

不过该分红方案一出，在惊艳二级市场的同时也招来了证监会的问讯以及一些投资者的质疑，借“高送转分红”既可以让大股东“合理合规”从上市公司“套现”，又可以在二级市场上借机炒作公司股价。

但漂亮的业绩和“高送转分红”只让公司股价暴涨了两个交易日，春节一过，爱美客突然不香了。短短几个交易日，就从2月18日盘中1331.02元高点滑落至800元下方，3月4日收盘，下跌10.93%，牛年已累计下跌超36%，市值蒸发超过600亿元。

伴随着股价大的起大落，爱美客上市以来的首次年度股东大会则在3月2日正式举行。靠产品单一所带来的利润长期增长隐患，以及入局玩家渐多导致的潜在竞争等压力，已经成为爱美客无法回避的难题。

股价大起大落，核心单品利润还能涨多久？

自从登陆A股以来，业内围绕着爱美客的讨论便未曾间断。在“医美概念股”的加持下，爱美客所创造的股价“神话”亦使得其获得了“女人的茅台”标签。

不过，这匹新晋白马股的波动也让投资者心惊胆战。记者注意到，自春节以来，爱美客的股价持续下跌，仅仅数个交易日，公司的市值便蒸发了超600亿。除此之外，监管部门的关注似乎也在向市场的投资热情进行降温。

据爱美客3月2日披露，公司副总经理兼销售总监勾丽娜丈夫被做实短线买卖公司股票，收到了中国证监会北京监管局的警示函，公司股价也在当日再度下行。

“爱美客现在的股价透支了之后的业绩增长预期。”一位不愿具名的医药行业投资人士表示，此前机构普遍看好爱美客主要是因为玻尿酸和肉毒杆菌毒素商业化多年，产品不易轻易迭代，医疗美容器械属于消费自选项目，没有集采风险，且复购率高，是门好生意。但因为爱美客前期涨幅过大，因此也造成了公司估值过高。

不过，二级市场的大起大落并没有过多影响公司高管和股东们的热情。股东大会会议开始前，参会的机构代表和个人股东们大多在低声分享着各自的投资收益，《每日经济新闻》记者也以股东委托人的身份，现场直击了这场股东大会。

根据爱美客不久前公布的其登陆A股以来的第一份年报，公司2020年实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长43.93%。其中，以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂的营业收入便高达4.47亿元，较上年同期增长82.85%。

记者梳理发现，所谓“嗨体”系爱美客旗下一款“注射用透明质酸钠复合溶液产品”的商品名，于2016年底正式获批，也是国内目前唯一一款针对颈部皱纹改善的合规玻尿酸复合注射产品。而或也正是嗨体在颈部医美细分赛道的“垄断”地位，以及该产品超90%的毛利率水平，促使了资本对于爱美客的火热追捧。

对于嗨体的市场表现，简军也颇为自信。据其介绍，2017年至今，嗨体产品的（利润）增长率逐步在提高，公司预计其未来一段时间将依旧保持这一势头。

对此，爱美客方面则对记者回应道，目前市场对抗衰类型的产品需求比较旺盛，嗨体经过前期的市场培育和学术推广，比较好地迎合了这个契机。但其坦言，未来市场上肯定会出现针对颈纹问题的产品，因此公司当前更关注如何利用先发优势，打造嗨体的品牌影响力，巩固和扩大市场份额。

此外，爱美客方面还对记者表示，虽然透明质酸钠类填充剂产品在医疗美容注射类产品中获批产品数量非常多，但市场空间依然非常广阔。因此，不认为会进入到价格战，公司也不会通过价格战的方式抢占市场份额。

回应“熊猫针”跨适应症使用：产品名并非指向黑眼圈疗效

值得注意的是，爱美客曾于去年6月推出了嗨体系列的一款新品——嗨体熊猫针（以下简称熊猫针）。但对于这一产品的市场应用层面，一些“不规范”或“擦边球”迹象却显得明显。

记者调研了解到，在下游医美医院中，熊猫针正广泛被定义为一款“眼周抗衰”产品，并被宣传具有“淡化 黑眼圈”、“去除眼纹”、“抚平泪沟”等功效。在新氧等医美平台上，一些医院甚至对该产品使用了“眼周小熨斗”的宣传标语。

记者查阅爱美客在国家药品监督管理局的备案资料，包括嗨体在内，其已获得注册证的医疗器械的几款产品临床用途也分别体现为纠正颈部皱纹、额部皱纹和鼻唇部皱纹，并无应用于“眼部周围”的体现。因此，熊猫针在下游市场的营销口径与其适应症的不匹配现状，也引起了外界的注意。

有关这一情况，简军在股东大会上亦作出回应。其表示，任何医药产品和III类（医疗器械）材料产品的批复，必须得有适应症这样一个评判的标准。“熊猫针”这一名字原本是要突出其区别传统嗨体，而更加“珍贵”的属性，而并非指向了产品对熊猫眼、黑眼圈的疗效。

“我认为它（熊猫针）是一个在营销上成功的案例。”简军直言道。但对于操作医生在对熊猫针的适应症判定，以及其操作过程是否超出了监管的认定范围等问题，简军并未直接回应。

推新“焦虑”仍存，新品“童颜针”上市后价格将“随行就市”

在嗨体之外，简军等高管也对公司其他产品的进展进行了总结和介绍。其中，公司一款用于皮肤填充的医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（市场俗称童颜针）的产品，上市时间则多次被投资者关注问询。

据记者梳理，所谓童颜针自2009年起陆续进入国际市场，国内热度从2017年左右兴起。与传统的填充类玻尿酸产品相比，童颜针效果更自然，适应症更广，对操作医生的要求也更高。但就目前国内III类医疗器械类别中，尚未有国产的童颜针获得批准。

简军对此表示，公司旗下的童颜针已经到了“补充材料”的阶段，上市时间主要取决于审批进度。而有关童颜针上市后的产品定位，以及其是否会与公司其他填充类医美产品形成市场竞争，简军回应道，童颜针将会与公司其他产品形成补充而非替代作用，此外，公司对童颜针尚未出现最终的营销计划，会“随行就市”。

童颜针的上市似乎正成为爱美客和投资者们当前的主要期待，但有关该产品是否会成为公司继嗨体后的另一大单品，有业内人士也表达了较为保守的看法。

一位国内头部医药投资机构的高管告诉记者，爱美客童颜针的优势或主要体现在渠道和营销方面，但其产品技术含量与效用恐怕与较为成熟的国际品牌产品有差距。但由于爱美客童颜针的价位尚未揭晓，未来的市场的接受度也很难确定。

记者注意到，近年来爱美客亦在注射用A型肉毒毒素药品和用于慢性体重管理的注射用基因重组蛋白药物等方面进行发力。而尽管公司态度略显“急迫”，但这两项产品在短期内似乎还难以走向市场。

据简军介绍，其注射用A型肉毒毒素研发项目系与韩国HUONS公司进行合作，并在2020年获得了临床批件。而因为疫情的关系，这一进度一定程度上推后了，公司正在尽快想办法把临床环节完成。

此外，公司旗下的利拉鲁肽注射液研发项目，也正处于取得适应症的临床批准证书，并进入临床的阶段。简军坦言，从一个从事III类医疗器械业务的公司一下跨越生物药的研发领域，其实是需要蛮大勇气的。

在爱美客的加快试水新业务的背后，似乎也暴露了其目前产品单一的潜在焦虑。而据爱美客此前披露的招股说明书，虽然公司重视研发投入，已经取得多项研发的阶段性成果，但现阶段产品仍然较为集中，若现有产品的生产、销售、市场状况等情况出现异常波动，将对公司经营业绩产生较大影响。

而放眼国内A股医美类上市公司，似乎也均体现了大单品强势，但产品矩阵不完善、推新节奏缓慢的发展现状。伴随着市场玩家的不断增多，一旦此类公司的产品“垄断”格局被打破，市场竞价时代进一步开启，企业的长期盈利能力也将产生更多的不确定因素。